宏观经济研究-2月PMI点评：制造业景气度仍在下滑

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 03 月 01 日 宏观经济研究 制造业景气度仍在下滑——2 月 PMI 点评 结 论： 2 月份制造业 PMI 受春节假期影响仅下降 0.1 个百分点，较 2019-2023 年春节所在月份跌幅较小，体现制造业 PMI 处于底部盘整阶段。本月刺激内需的政策取向逐渐明晰，但在化债背景下，实际支撑项目投资、政府支出的金融资源可能会打折扣，从这个角度看 PMI 指数能否回升还有待验证。 数 据： 2 月份，制造业 PMI 为 49.1%，前值 49.2%。其中生产指数为 49.8%，前值 51.3%，新订单指数为 49.0%，前值 49.0%，其中新出口订单指数为 46。3%，前值 47.2%。非制造业商务活动指数为 51.4%，前值 50.7%。其中建筑业商务活动指数为 53.5%，前值 53.9%；服务业商务活动指数为 51.0%，前值 50.1%。 要 点： 2024 年 2 月份，制造业 PMI较上月回落 0.1个百分点至 49.1%，主要受春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季。此前制造业 PMI 已连续 4个 月处于收缩区间。 从需求看，2 月新订单指数环比 49.0%，与上月持平，主要是内需订单有所回升。PMI 内需新订单指标的回升可能受春节消费需求上升政府端拉动影响。节日需求方面，主要是食品及酒饮料精制茶的新订单指数均连续两个月位于临界点以上。政府端看，2 月份政府债发行较 1 月有所提速，国债和地方债合计净融资 6779.12 亿元，明显高于 1 月 3353 亿元。 生产方面，2月 PMI生产指数环比下降 1.5 个百分点至 49.8%，近 9个月首次跌落荣枯线以下。统计局指出，2 月份企业生产不仅受到春节假日影响，还由于疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡增多，企业生产经营受到较大影响。 库存端看，需求缺口有所回升，但从被动去库到主动补库转换道路仍波折。2月份 PMI 产成品库存指数下降 1.5 个百分点至 47.9%，降幅较大主要是上月产成品库存指数异常升高所导致。本月读数下滑可能是生产端放缓，因此“错配”产生的库存意外回升被修正。 2 月非制造业商业活动 PMI 指数为 51.4%，比上月上升 0.7 个百分点，非制造业持续扩张。服务业商务活动指数为 51%，统计局指出，受春节假日等因素带动，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃；建筑业商务活动指数环比回落 0.4 个百分点至 53.5%；我们认为 2024 年“三大工程”和基建投资仍然可能是建筑业的较强支撑。但值得注意的是，化债背景下，部分债务负担较重省份的项目投融资可能受到一定限制，这在各省的政府工作报告中也有体现。因此我们认为政府投资发挥“托底作用”不变，但结构或将发生变化，一则增加经济强省一定的基建投资增长；二则将传统基建（交通、市政、产业园区等）转向房地产“三大工程”等重点领域。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 秦 永瑜 执业证书编号：S1070123080030 邮箱：qinyongyu@cgws.com 相关研究 1、《三月全球大类资产配置月报》2024-02-27 2、《 最 新化债 方案 对国 内经 济影响 几何 ？》2024-02-20 3、《降息虽“迟到”，诚意却十足》2024-02-20 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 制造业 PMI 底部盘整，生产回落至收缩区间 .................................................................................................... 3 1.1 需求：出口较弱，内需有所反弹............................................................................................................... 3 1.2 生产：生产收缩，小企业受春节假日影响更为明显................................................................................... 4 1.3 价格与库存：需求缺口有所回升............................................................................................................... 5 2. 节日效应带动非制造业持续扩张....................................................................................................................... 6 2.1 节日效应带动服务业景气水平回升 ........................................................................................................... 6 2.2 建筑业景气度受季节性影响回落............................................................................................................... 7 3. 就业情况略有下降............................................................................................................................................ 8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： PMI 及其分项贡献（%） ....................................................................................................................... 3 图表 2： PMI 内外需指标（%）..............................................