保险行业基本面梳理92：日本寿险利差损时期，财险表现如何？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 日本寿险利差损时期，财险表现如何？ ——保险基本面梳理 92 报告要点 [Table_Summary]不考虑满期返还型产品，日本财险业综合成本率长期低于 100%，既保单负债可以直接产生利润，因此实际的负债成本相当于负数，基本不存在“利差损”的风险，即便在股票配置比例处于较高水平的情况下也并未发生系统性风险。当然，日本财险业也呈现出顺周期的特征，经济承压时保费增长也明显降速，但险种结构基本稳定，且对于龙头公司而言可能成为提升市场份额的机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 赵智勇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 日本寿险利差损时期，财险表现如何？——保险基本面梳理 92 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 日本财险投资也会承压吗？ 日本财险业权益配置比例较高，行业持续增配海外资产。在日本经济泡沫破灭后，财险行业仍然配置较高比例的股票资产，具体来看，在 1996 年时，日本财险业前三大资产配置分别为贷款、股票和债券（国债、地方债及企业债），权重分别为 23.4%、19.6%、18.4%，此外，海外证券配置比例已经达到 15.7%的比例。在二十余年的发展中，股票资产的配置整体有所增加，但更为明显的趋势是海外资产显著增配：2022 财年，财险行业配置日股和海外证券的比例分别为 23.6%和 35.2%。 财险行业投资收益率同样承压。在资本市场下行的压力下，财险行业投资收益难以独善其身，投资收益率从 1996 年的 1.4%下降至 2002 年的 0.4%，随后仅在 2008 年出现过一次亏损，其余年份均实现投资正收益。虽然资产端承压，但资金端成本压力较小：日本存在“储蓄型”财险，既满期返还型财险，因此存在一定资金成本的概念，1996 年储蓄型财险保费占比约 34.5%，测算负债成本仅 1.4%左右。 90 年代财险增长好于寿险，险种结构稳定，竞争格局改善 财险保费增长降速，整体维持正增长。1990-2000 年期间，日本财险净保费收入同比增速基本维持下滑趋势，由 1990 年 8.2%左右下降至 2000 年的-0.2%。相对于寿险业表现更加稳健，一方面是同比增速虽然下滑，但在这一时间段内基本持续跑赢寿险保费增速；另一方面，财险净保费规模由 5.6 万亿日元增长至 6.9 万亿日元，整体保持增长态势，而寿险保费收入规模在此期间整体由 27.3 亿日元下降至 26.7 亿日元。 “储蓄型”占比持续下降，险种分布基本稳定。1990 年至 2000 年，到期返还型财产险保费收入占比由 34.5%下降至 20.2%，有助于进一步减少资金成本。分险种来看，整体结构基本稳定，商业车险作为第一大险种，市场份额一度超过 50%。 行业出清，竞争格局改善。日本财险公司数量有所下降，从 1998 年的 64 家持续下行至 2005年的 48 家；伴随着部分公司的退出，可以观测到行业费用率在 2006 年之前维持下行趋势，可以侧面判断竞争格局有所改善。 日本经验：资产端持续走弱时，财险具备较强韧性 利差损时期，日本财险业表现出较强韧性。不考虑满期返还型产品，日本财险业综合成本率长期低于 100%，既保单负债可以直接产生利润，因此实际的负债成本相当于负数，基本不存在“利差损”的风险，即便在股票配置比例处于较高水平的情况下也并未发生系统性风险。当然，日本财险业也呈现出顺周期的特征，经济承压时保费增长也明显降速，但险种结构基本稳定，且对于龙头公司而言可能成为提升市场份额的机会。 风险提示 1、相关政策出现较大调整； 2、资本市场大幅波动； 3、海外经验情景不适用。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《利差损的资金端压力如何？——保险基本面梳理 91》2024-02-23 •《海外险资如何应对利差损压力？——保险基本面梳理 90》2024-02-07 •《险资“长钱入市”还有哪些疑虑？——保险基本面梳理 89》2024-01-30 -22%-9%4%17%2023/22023/62023/102024/2保险Ⅱ沪深300指数2024-02-29%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 行业研究 | 专题报告 图 1：日本财险海外配置比例持续提升，此外权益比例始终保持在较高水平 资料来源：GIAJ, 长江证券研究所 图 2：仅 2008 财年日本产险业投资收益为负 资料来源：GIAJ, 长江证券研究所 图 3：日本财险净保费收入规模及同比增速 资料来源：GIAJ, 长江证券研究所 20%31%23%25%26%24%16%13%18%19%29%35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%FY1996FY2003FY2008FY2012FY2017FY2022存款贷款国债地方债企业债股票海外证券地产其他-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%-4000-20000200040006000800019961998200020022004200620082010201220142016201820202022投资利润（亿日元）投资收益率（右轴）-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%40,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022财险净保费收入（亿日元）同比增速（右轴）%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8 行业研究 | 专题报告 图 4：90 年代期间，日本财险保费增速同样出现下滑，但表现好于寿险业 资料来源：GIAJ, OECD, 长江证券研究所 图 5：日本财险业险种结构稳定，商业车险是最主要险种 资料来源：GIAJ, 长江证券研究所 图 6：1997-2007 年，日本财险综合成本率始终低于 100% 资料来源：GIAJ, 长江证券研究所 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%1989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010财险保费