无锡晶海(836547)北交所个股研究系列报告：氨基酸“小巨人”企业

1无锡晶海（836547.BJ）北交所个股研究系列报告：氨基酸“小巨人”企业公司基本情况1.1主营业务1.2产品介绍21.3财务情况202020212022亮氨酸13.1812.1114.00异亮氨酸11.669.1610.16色氨酸10.248.779.26苯丙氨酸9.229.397.85脯氨酸8.148.168.17缬氨酸6.375.487.00丝氨酸3.869.265.23醋酸赖氨酸8.807.626.74精氨酸6.174.766.62其他22.3725.3024.97合计100.00100.00100.00202020212022亮氨酸26.03 28.02 37.44 异亮氨酸39.53 28.25 16.71 色氨酸45.99 41.07 43.08 苯丙氨酸17.57 17.27 15.51 脯氨酸25.28 28.13 23.08 缬氨酸37.56 42.32 43.07 丝氨酸11.44 44.28 33.81 醋酸赖氨酸63.12 59.95 53.81 精氨酸7.98 15.07 24.00 其他33.34 34.78 33.06 202020212022境内54.43 45.53 47.77 境外45.57 54.47 52.23 合计100.00 100.00 100.00 贸易商51.84 54.67 57.37 直销48.16 45.33 42.63 合计100.00 100.00 100.00 31.1 主营业务无锡晶海是一家主要从事氨基酸产品研发、生产、销售的国家级专精特新“小巨人”企业无锡晶海氨基酸股份有限公司成立于1995年，2016年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。无锡晶海是一家主要从事氨基酸产品研发、生产、销售的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品包括支链氨基酸（异亮氨酸、缬氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，可广泛应用于医药、食品、保健品、日化等众多领域。公司下游客户领域以医药类为主，下游客户主要为制剂厂商和培养基生产商，收入占比超过70%。公司国内客户主要为下游制剂厂商，销售为直销模式；境外客户以贸易商为主，销售主要为贸易商模式。图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%）数据来源：招股书，东方财富，亿渡数据整理图表3：公司按区域划分的营收情况（%）序号2020年2021年2022年客户金额占比客户金额占比客户金额占比1费森尤斯卡比2,486.249.34%PHARMHE6,152.7516.04%PHARMHE4,683.1512.12%2PHARMHE2,078.737.81%Cytiva3,352.828.74%费森尤斯卡比2,422.536.27%3海思科1,505.695.65%费森尤斯卡比3,248.448.47%PRINOVA2,028.245.25%4K.P.Manish Global1,248.934.69%K.P.Manish Global1,743.654.55%湖北一半天制药1,881.764.87%5PRINOVA1,020.383.83%PRINOVA1,565.144.08%K.P.Manish Global1,459.303.78%8,339.9731.32%16,062.7941.88%12,474.9832.28%图表4：公司前五大客户情况（万元）41.2 产品介绍资料来源：公司招股书、公司官网公司拥有多种氨基酸品类的研发及生产能力，公司氨基酸产品目前主要的下游领域是医药行业图表5：公司的产品情况L-异亮氨酸甘氨酸L-色氨酸L-半胱氨酸碱L-谷氨酸L-天门冬氨酸L-精氨酸L-叔亮氨酸L-丝氨酸L-正缬氨酸L-蛋氨酸L-瓜氨酸-DL-苹果酸L-天冬酰胺一水物L-亮氨酸L-胱氨酸N- 乙酰-L-半胱氨酸L-丙氨酸L-精氨酸盐酸盐L-组氨酸盐酸盐L-精氨酸-a-酮戊二L-鸟氨酸盐酸盐L-酪氨酸L-赖氨酸碱D-天冬氨酸L-羟脯氨酸L-谷氨酰胺L-苏氨酸D-脯氨酸L-缬氨酸L-瓜氨酸L-脯氨酸依克多因L-醋酸赖氨酸L-组氨酸BCAAL-脯氨酰胺L-半胱氨酸盐酸盐L-茶氨酸DL-蛋氨酸必需氨基酸EAAL-天冬酰胺无水物L-苯丙氨酸L-赖氨酸盐酸盐N- 乙酰-L-酪氨酸产品应用51.3 财务情况2020、2021年公司的营收及净利润持续增长，但近几年公司业绩增长放缓图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理近年来，公司的营业收入持续增长，公司的成长性较好。特别地，2020年、2021年，公司营业收入的增长较大，增长率分别为34.78%、44.06%。但近两年的增速略有放缓。根据公司2023年业绩快报显示，公司2023年营业收入预计同比增长0.82%，但净利润预计同比下降15.29%。盈利能力方面，公司毛利率及净利率一直较为平稳。2020年至2022年，公司的平均毛利率为32.64%，平均净利率为18.16%。此外，公司毛利率低于同行业可比上市公司毛利率平均水平，主要系与可比上市公司的产品差异较大影响所致。另外，2020-2022年，公司期间费用率相对稳定，平均期间费用率为12.25%。26,62638,35738,65129,99134.78%44.06%0.77%4.31%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002020202120222023年三季度营业收入（万元）同比增长4,9377,3966,4355,000124.98%49.79%-12.99%15.52%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002020202120222023年三季度净利润（万元）同比增长32.37%33.67%31.89%34.05%18.54%19.28%16.65%16.67%2020202120222023年三季度毛利率净利率12.54%12.63%11.58%14.47%2020202120222023年三季度61.3 财务情况公司的研发费用投入较大，参与了多项国家标准及行业标准；公司的资产周转速度快，负债率较低图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况图表12：公司资产负债率情况图表13：公司现金收入比情况数据来源：东方财富choice，亿渡数据整理公司研发费用率保持在5%左右，2020-2022年，平均研发费用为1,731万元。根据公司招股书资料显示，公司拥有27项专利，其中发明专利22项，实用新型5项。此外，公司作为第一起草单位主持2项国家标准、1项行业标准和1项团体标准，参与制定2项行业标准和2项团体标准；获得教育部、无锡市科技进步奖等多项奖项，2018年获得江苏省科学技术二等奖。公司资产周转方面，公司的存货及应收账款的周转天数相