再次成功转型，创新药已成为增长新引擎，静待启航

1恒瑞医药（600276.SH）再次成功转型，创新药已成为增长新引擎，静待启航21.2 财务健康，利润率持续提升1.3 公司各业务板块聚焦热门、发病率高领域重点突破1.4 商业模式一般，经营支出较高1.5 多年全产业链深耕，高研发效率+出海节奏领先构建较深竞争壁垒1.1 业绩恢复增长态势，股价走势与指数趋同1.6 治理结构完善+多元化资本市场工具配合，夯实公司持续发展之路基本面业绩恢复增长态势，股价走势与指数趋同1.1 公司概览3259.06 212.75 228.20 59.98 -6.59-17.877.269.20-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002021202220232024Q1收入情况营业收入(亿元）收入增速(%)45.30 39.06 43.02 13.69 -28.41-13.7710.1410.48-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002021202220232024Q1利润情况归母净利润(亿元）利润增速(%)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500股价走势恒瑞医药上证指数化学制药✓ 主营业务：公司主要从事化学药物的研发、生产、销售业务，目前创新药占比接近5成，国内创新药龙头；✓ 业绩情况：公司近三年一期财务数据获悉，公司业绩已恢复正增长；✓ 股价走势：公司近一年股价走势与化学制药指数走势基本一致，β机会更好，α机会稍弱；数据来源：公司公告、亿渡数据整理各项费用稳步下降，利润率回升，杠杆率极低，财务非常健康1.2 财务分析436.22 34.54 33.20 29.42 11.04 10.84 10.59 9.61 (1.30)(2.21)(2.10)(2.48)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.002021202220232024Q1期间费用情况销售费用／营业总收入管理费用／营业总收入财务费用／营业总收入59.43 48.87 49.54 12.20 22.94%22.97%21.71%20.34%19.00%19.50%20.00%20.50%21.00%21.50%22.00%22.50%23.00%23.50%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002021202220232024Q1研发投入情况研发费用研发费用率85.56 83.61 84.55 84.28 17.31 17.93 18.75 22.80 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002021202220232024Q1利润率情况销售毛利率(%)销售净利率(%)550.37 491.07 816.29 588.76 9.41 9.31 6.28 8.42 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002021202220232024Q1偿债能力现金比率（%）资产负债率（%）数据来源：公司公告、亿渡数据整理51.3 业务结构公司各业务板块聚焦热门、发病率高领域重点突破数据来源：公司公告、亿渡数据整理(单位:亿元)/百分比2021年报2022年报2023年报营收占比营收占比营收占比抗肿瘤药130.72 50.46% 113.13 53.17% 122.17 53.54%麻醉镇痛药49.16 18.98% 33.36 15.68% 37.43 16.40%其它45.23 17.46% 38.36 18.03% 36.74 16.10%造影剂32.70 12.62% 27.29 12.83% 27.42 12.02%其它业务1.250.48%0.620.29%4.431.94%业务逻辑✓ 重点突破发病率高领域，乳腺癌、肺癌、消化道癌、泌尿系肿瘤等高发病率领域。✓ 成功转型创新药，从仿制药、首仿药为主升级为创新药为主。✓ 深度布局疼痛管理，新药瑞马唑仑有望放量。✓ 国产替代加速，恒瑞5款造影剂过评，其中四款是首评。✓ 其它板块布局广泛，即将迎来收获期。自身免疫 、心血管疾病 、代谢性疾病、抗感染等多个治疗领域。61.4 商业模式商业模式一般，经营支出较高合作关系伙伴✓默克✓辉瑞✓葛兰素史克关键行动✓坚定科技+国家化战略✓加速重磅品种出海节奏价值主张✓缓解病痛✓提升生命健康度✓治愈疾病客户关系✓医药学术推广✓销售代表制客户细分✓主要覆盖G端、B端，消费者是C端✓区域布局国内、国际核心资源✓全球14个研发中心✓5000+研发团队✓多项先进技术研发平台✓美国、欧盟和日本标准的生产和质控体系分销渠道✓2500家三级医院✓17000家一、二级医院✓25万家零售店成本支出✓研发费用✓销售费用✓人员薪酬盈利来源✓销售药品收入✓商业化权力出让收入恒瑞医药典型研发驱动型企业，只有不断的创新药上市才能支撑未来业绩收入。研发超级消耗资金并且有一定的失败风险，化药这门生意并不算太好，必须持续投入研发和销售费用才能维持运营。71.5 护城河多年全产业链深耕，高研发效率+出海节奏领先构建较深竞争壁垒领先优势明显，公司成功转型创新药企业全产业链布局，公司业务线覆盖研发、生产、销售研发实力得到国际认可,2023年5款对外授权多年积累品牌及销售渠道壁垒，短期难以复制81.6 治理结构治理结构完善+多元化资本市场工具配合，夯实公司持续发展之路21.00%21.20%21.40%21.60%21.80%22.00%22.20%22.40%22.60%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023孙飘扬控股比例董事会预案公告日2024-05-162023-05-162022-03-14方案进度实施回购回购完成回购完成回购方式集中竞价集中竞价集中竞价回购目的基于未来发展信心以及股权激励基本情况最新每股回购价格上限(元)67.3869.9860.06总额上限(万元)120,000.00120,000.00120,000.00总额下限(万元)60,000.0060,000.0060,000.00资金来源公司自有资金公司自有资金公司自有资金员工持股计划202420252026创新药收入（亿）130165208IND获批数量（个）121314◆ 20多年老牌上市公司，建立完善的股东大会、董事会、监事会、经营管理层等治理体系，期间基本未收到监管层、交易所关注；◆ 实控人孙飘扬先生近年来持续增加持股比例，叠加公司连续三年回购，按照最新一期员工持股计划业绩指引，公司2026年创新药收入达208亿元，足以说明公司内部对于未来发展信心。数据来源：公司公告、亿渡数据整理92.1 集采影响逐渐出清2.2 创新药进入兑现期2.3 研发管线储备丰富2.4 中国医药行