维生素及蛋氨酸价格上涨，新项目持续推进

医药生物 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 30 日 002001.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 18.92 板块评级:强于大市 本报告要点  2024 年一季度公司业绩同环比提升，看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 9.7 0.2 5.1 17.2 相对深圳成指 9.5 2.9 4.2 30.2 发行股数 (百万) 3,090.91 流通股 (百万) 3,054.50 总市值 (人民币 百万) 58,479.97 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 366.62 主要股东 新和成控股集团有限公司 49.8 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 《新和成》20231101 《新和成》20230906 《新和成》20230504 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 医药生物：化学制药 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123030023 新和成 维生素及蛋氨酸价格上涨，新项目持续推进 公司发布 2023 年年报，2023 年实现营收 151.17 亿元，同比下降 5.13%；实现归母净利润 27.04亿元，同比下降 25.30%；其中 23Q4 实现营收 41.04 亿元，同比增长 2.00%，环比增长14.21%；实现归母净利润 6.03 亿元，同比下降 1.02%，环比下降 2.42%。公司发布 2024 年一季报，24Q1 实现营收 44.99 亿元，同比增长 24.54%，环比增长 9.61%；实现归母净利润 8.70亿元，同比增长 35.21%，环比增长 44.21%。公司拟向全体股东每 10 股派发 4.50 元的现金分红。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 支撑评级的要点  24Q1 业绩同环比增长。2023 年公司营收及归母净利润同比下降，毛利率为 32.98%（同比-3.96 pct），净利率为 18.03%（同比-4.80 pct），主要原因为 2023 年公司主要产品维生素价格下行。2023年公司期间费用率为 11.00%（同比+1.39 pct），其中销售费用率 1.05%（同比+0.28 pct），主要系人员薪酬、佣金及办公费增加所致；财务费用率 0.43%（同比+0.15 pct），主要系利息收入及汇兑收益减少所致；管理费用率 3.65%（同比+0.48 pct）；研发费用率 5.87%（同比+0.48 pct）。24Q1 公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率 35.04%（同比+3.35 pct，环比+3.60 pct），净利率 19.40%（同比+1.49 pct，环比+4.63 pct），盈利能力同环比改善。  2023 年维生素及蛋氨酸价格下行影响营养品板块业绩，2024 年产品价格上涨。2023 年公司营养品板块实现营收 98.67 亿元（同比-9.91%），毛利率 29.91%（同比-6.68 pct），主要原因为2023 年维生素行业产能惯性释放，供过于求形势加剧，行业竞争激烈，维生素产品价格下行压力较大。根据同花顺 iFinD，2023 年维生素 A 均价为 84.48 元/千克（同比-48.44%），维生素 E均价为 70.53元/千克（同比-17.76%）；2024年 5月 23 日维生素 A单价为 88.00元/千克（较年初+21.28%），维生素 E单价为 69.00 元/千克（较年初+16.95%）。根据百川盈孚，2023年蛋氨酸均价为 18.70 元/千克（同比-10.61%），2024 年 5 月 24 日蛋氨酸单价为 21.82 元/千克（较年初+2.15%）。维生素及蛋氨酸价格上涨有望提升公司营养品板块业绩。根据 2023 年年报，公司营养品板块蛋氨酸二期 25 万吨/年项目其中 10 万吨装置平稳运行，15 万吨装置工艺路线一次性打通；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设 18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；4,000 吨/年胱氨酸开工建设；30,000 吨/年牛磺酸项目正常生产销售；2,500 吨/年维生素 B5 项目正常生产销售。  公司持续巩固香精香料、新材料、原料药板块优势。香精香料方面，2023 年公司香精香料板块实现营收 32.74 亿元（同比+10.34%），毛利率 50.51%（同比+1.54 pct）。根据 2023 年年报，目前公司主要生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等多种香料，产品广泛应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域，是全球香精香料行业重要供应商；2023 年 5,000 吨/年薄荷醇项目正常生产销售。新材料方面，2023 年公司高分子材料实现营收 12.02 亿元（同比+3.04%），毛利率 27.73%（同比+5.08 pct）。根据 2023 年年报，目前公司已打造从基础原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特种纤维的 PPS 全产业链，成为国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料 PPS 的企业；2023 年 7,000 吨/年 PPS 三期项目正常生产销售，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进，HA 项目投料试车、进展顺利。此外，根据 2023 年年报，原料药板块药品级 Q10 上市，并根据市场需求升级产品结构，公司逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 估值  考虑到 2024 年维生素、蛋氨酸价格仍处于回暖过程中，长期来看随着供需格局优化，维生素、蛋氨酸行业景气度有望提升，调整盈利预测，预计 2024-2026 年公司每股收益分别为 1.20 元、1.45 元、1.71 元，对应 PE 分别为 15.7 倍、13.1 倍、11.1 倍。看好维生素、蛋氨酸价格上涨带来的业绩增长，新项目持续推进，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；下游需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 15,934 15,117 17,836 20,289 22,587 增长率(%) 7.7 (5.1) 18.0 13.8 11.3 EBITDA(人民币 百万) 5,512 4,706 6,129 7,248 8,450 归母净利润(人民币 百万) 3,620 2,704 3,714 4,478 5,285 增长率(%) (16.3) (25.3) 37.4 20.6 18.0