医药生物行业2023年报及2024一季报分析之CRO、CDMO：寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置 医药生物 -2023 年报及 2024 一季报分析之 CRO、CDMO 2024 年 05 月 28 日 证券研究报告/专题研究报告 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 493 行业总市值(亿元) 60,985.3 行业流通市值(亿元) 50,538.8 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《CRO、CDMO 行业专题 11：2023Q3 分析：轻舟正过万重山，底部区域建议积极配置-增持-(中泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ) 》 -2023.11.12 2 《CRO、CDMO 行业专题 10： 2023H1 分析：剔除大订单影响增长持续强劲，积极把握底部机会-增持-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》-2023.09.07 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 药明康德 42.26 3.3 3.4 3.8 4.4 12.8 12.5 11.1 9.5 0.9 买入 药明生物 11.74 0.8 0.8 1.0 1.2 12.2 14.2 11.6 9.4 0.6 买入 泰格医药 54.70 2.3 2.7 3.2 4.0 23.4 20.6 17.3 13.8 0.9 买入 康龙化成 20.70 0.9 1.0 1.1 1.3 23.1 21.4 18.8 16.0 1.4 买入 凯莱英 76.35 6.1 3.4 4.4 5.6 12.4 22.5 17.3 13.7 0.8 买入 诺泰生物 56.60 0.8 1.0 1.5 2.1 74.1 54.7 38.7 26.8 1.3 买入 昭衍新药 15.78 0.5 0.5 0.7 0.8 29.8 29.1 23.6 18.8 1.2 买入 药石科技 31.14 1.0 1.3 1.6 2.1 31.5 24.9 19.3 14.8 0.8 买入 百诚医药 61.47 2.5 3.5 4.7 6.2 24.6 17.6 13.1 10.0 0.5 买入 成都先导 12.24 0.1 0.1 0.2 0.2 120.4 97.6 77.7 61.0 3.7 买入 备注 截止 2024 年 5 月 28 日 投资要点 ◼ 2023 年年报及 2024 年一季报 CRO、CDMO 板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的 27 只 CRO 与 CDMO 创新药产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 ◼ 2023 年板块持续稳健，2024Q1 受大订单基数扰动增长略有放缓，部分公司订单逐步恢复。 1）业绩持续稳健：2023 年 CRO、CDMO 核心标的板块收入+1.5%，剔除大订单影响后同比+15.7%，归母-11.5%，经调整 None-IFRS 归母+3.0%。分季度看，2024Q1 收入-12.8%，归母-42.0%，经调整 None-IFRS 归母-29.7%。 2）细分来看，CDMO 剔除新冠快速增长，CRO 维持稳健增长：①小分子 CDMO：源于大订单交付减少，小分子 CDMO 收入-10.4%，剔除大订单影响后同比+31.1%；②大分子 CDMO：持续维持快速增长态势，收入+20.5%；③临床前 CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前 CRO 收入+9.4%；④临床 CRO：相关疫苗项目高基数下持续稳健，收入+10.7%。 3）供给端有望逐步出清：2023 年板块固定资产+22.3%、在建工程+5.5%，2024Q1 固定资产+12.2%、在建工程-1.7%，均较过去两年增长快速放缓 4）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023 年前五家收入规模占比升至 70.8%（+0.5pp）。 5）部分公司新签订单逐步恢复：源于 2024Q1 全球投融资逐步恢复，康龙化成 2024Q1新签新单金额同比增长超过+20%，博腾股份 2024Q1 前端市场询盘保持稳定增长的同时，新签订单呈现恢复性增长。 ◼ 投资建议：寒冬已逝，黎明将临，底部区域建议积极配置： 1）CRO：①源于 2023 年 CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床 CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）与仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②2024 年以来，海外 CPI 月度数据虽有波动，但加息节奏呈逐步放缓趋势，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司 Q1 订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化 CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前 CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会； 2）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子 CDMO 如多肽、寡核酸 CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（诺泰生物、圣诺生物等）投资机会。②2023H1 小分子及大分子 CDMO 获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望逐步恢复，建议关注头部公司凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-04CRO/CDMO涨跌幅沪深300涨跌幅 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 轻舟正过万重山，估值处历史低位...................................................................... - 3 - 收入利