1月宏观：物价金融数据向好，LPR长端调降超预期

请务必阅读正文之后的重要法律声明 [Table_MainInfo] 1 月宏观：物价金融数据向好，LPR 长端调降超预期 [Table_IndustryInfo] 中 美 利 率 汇 率 中 美 国 债 利 率 中国利率 10Y 2.41% 美国利率 10Y 4.27% 研 究 员 徐静雅 投资咨询证书号 S0620518010002 联 系 方 式 025-58519177 邮 箱 jyxu@njzq.com.cn ⚫ 摘要 ➢ 事件：2 月 8 日，统计局公布 1 月物价数据。1 月消费者物价指数-0.8%，生产者物价指数-2.5%。2 月 9 日，央行公布 1 月金融数据：1 月，社融增量 6.5 万亿，同比多增 5061 亿元；社融存量增 9.5%，前值 9.5%；M1同比增 5.9%，前值 1.3%；M2 同比增 8.7%，前值 9.7%。2 月 20 日 LPR长端下调 25 个基点。 ➢ 物价最明显的持续贡献就是猪肉和油价，尤其是两者共振。目前来看，能繁母猪高位，猪肉供给端使得猪肉价格难以大幅持续上涨。油价来看，依总结出来的利率权益商品汇率价格同步或依次表现来看，油价目前仍在一轮周期的尾程，还在探底或者底部。CPI、PPI 整体已经探出底部，基数支撑温和，物价数据可能温和上升。 ➢ 金融数据反映的 1 月融资需求还是相当不错的，结构上企业贷款仍逊色。M1 对于资产价格的相关性仍需更多数据验证企业部门的预期和存款定期化的改善。 ➢ LPR 长期调降 25 个基点。一方面，是地产和地方融资平台新增贷款需求下降，降息事倍功半，不会主动去刺激。针对的是存量贷款的减负和实现延缓增量缩减的速度。地产不仅拖累了信贷，而且减少了居民企业资金投资的渠道，导致 M1 和 M2 持续背离，存款定期化。如果存款定期化仍未缓解、物价环比上涨还是超预期低，LPR 还是会继续调降。货币政策重点不再追求增量，而是时间化解存量。 ➢ 风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行超预期 南南南 京京京 证证证 券券券 股股股 份份份 有有有 限限限 公公公 司司司 NNN AAA NNN JJJ III NNN GGG SSS EEE CCC UUU RRR III TTT III EEE SSS CCC OOO ... LLL TTT DDD 2024 年 2 月 21 日 宏观研究报告 - 2 - 南 京 证 券 股 份 有 限 公 司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 事件：2 月 8 日，统计局公布 1 月物价数据。1 月消费者物价指数-0.8%，生产者物价指数-2.5%。2 月 9 日，央行公布 1 月金融数据：1 月，社融增量 6.5 万亿，同比多增 5061 亿元；社融存量增 9.5%，前值 9.5%；M1 同比增 5.9%，前值 1.3%；M2 同比增 8.7%，前值 9.7%。2 月 20 日，LPR 报价长端下调 25 个基点。 一、物价数据逐步探出底部，可能温和上升 1 月物价数据，CPI 同比-0.8%，基数贡献-1.1%，环比 0.3%。PPI 同比-2.5%，基数贡献-2.3%，环比-0.2%。CPI 里面鲜菜、水产品、家庭服务、旅游对价格环比形成支撑，对冲猪肉、油价的下拉，环比在上月回正 0.1%基础上扩大至 0.3%。2024 年基数贡献目前来看，上半年是逐步走高的，全年均值在 0.1%左右。旅游、家庭服务、鲜菜、水产品都有春节的因素，可能很难有持续性。物价最明显的持续贡献就是猪肉和油价，尤其是两者共振。但是目前来看，能繁母猪高位，猪肉供给端使得猪肉价格难以大幅持续上涨。油价来看，依总结出来的利率权益商品汇率价格同步或依次表现来看，油价目前仍在一轮周期的尾程，还在探底或者底部。所以预期 CPI 伴随经济探到底部，上升比较温和。结合去库存尾程年份和季节性因素，预期全年在 1.8%左右的中枢水平。 PPI 里面黑色有色对冲油价的拖累，环比收敛至-0.2%，带动 PPI 收窄至-2.5%。 CPI、PPI 整体已经探出底部，基数支撑温和，物价数据可能温和上升。 - 3 - 南 京 证 券 股 份 有 限 公 司NANJING SECURITIES CO.LTD 请务必阅读正文之后的重要法律声明 图表1：CPI中分项环比情况 指标名称环比2024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-07CPICPI0.30.1-0.5-0.10.20.30.2 其中： 食品0.40.9-0.9-0.80.30.5-1.0 非食品0.2-0.1-0.40.00.20.20.5 其中： 消费品0.30.1-0.30.00.10.00.5 服务0.00.00.00.00.00