贷款高增支撑新增社融规模创新高，M1显著改善但可持续性仍需观察

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 8 作者: 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研究员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 燕翔 xyan@ccxi.com.cn 政府债融资同比多增支撑社融改善，M1 同比触及谷底资金活化亟需加快，2023 年 12月 16 日 政府债融资支撑社融增速回升，票据冲量再现信贷结构不佳，2023 年 11 月 16 日 政府债券支持新增社融超预期，居民消费与按揭贷款皆有改善，2023 年 10 月 16 日 政府债净融多增带动社融改善，融资需求仍需政策呵护，2023 年 9 月 11 日 社融增速创新低且信贷结构恶化，稳增长宽信用政策亟需提速加码，2023 年 8 月 12日 季节因素拉动新增社融信贷超预期，财政后置支撑社融增速有望企稳回升，2023 年7 月 13 日 经济修复走弱社融增速回落，弱社融延续政策空间需打开，2023 年 6 月 14 日 居民贷款降至低点新增社融偏弱，企业融资稳定但资金落地仍偏慢，2023 年 5 月 13日 贷款高增支撑新增社融规模创新高， M1 显著改善但可持续性仍需观察 ——1 月金融数据点评 新增贷款高于预期，支撑单月社融新增规模创历史新高；政府债券融资占比回落，社融结构有所改善。1 月新增社融 6.5 万亿，同比多增 5061 亿元，显著高于市场预期的 5.8 万亿，并创下有统计以来单月新增社融规模的新高；存量社融增速为 9.5%，与上月持平，与我们此前预期一致。从表内融资看，本月社融口径新增人民币贷款 4.84 万亿元，取得信贷开门红，在去年同期高基数下仅同比少增913亿。从表外融资看，未贴现银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增 2672 亿元，或由于年初信贷投放较高情况下票据冲量动力减弱而导致；信托贷款增加 732 亿元，同比多增 794 亿元；委托贷款减少 359 亿元，同比多减 943 亿元。从直接融资看，政府债券净融资额为 2947 亿元，同比减少 1193 亿元，或与同期 PSL 集中投放、增发国债资金落地，导致政府债券发行节奏放缓有关；企业债券净融资额 4835 亿元，同比多增 3197 亿元，一方面由于去年同期债市波动形成的较低基数导致，另一方面也受当前信用债利差处于历史地位，企业发债融资意愿有所提升的影响；受年初二级市场持续低迷、IPO 收紧的影响，股票融资有所走低，本月新增 422 亿元，同比少增 542 亿元。后续看，受春节假期影响，以及PSL 发力、降息预期上升、房地产边际改善等因素影响，2024 年 2月新增社融规模预计环比有所下降，存量社融增速或仍将保持在9.5%左右。www.ccxi.com.cn 金融数据点评 2023 年 1 月 17 日 2023 年第 68 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 1 www.ccxi.com.cn 1 月金融数据点评： 贷款高增支撑新增社融规模创新高，M1 显著改善但可持续性仍需观察 M1 显著改善但可持续性仍需观察 M1 大幅反弹资金活化程度或有所提升 居民部门贷款大幅多增支撑信贷开门红，企业部门贷款同比少增但仍好于季节性。1月新增信贷 4.92 万亿，同比多增 200 亿元，大幅高于季节性。从居民部门来看，1 月居民贷款增加 9801 亿元，同比增加 7228 亿元，其中，居民短期贷款新增 3528 亿元，同比多增 3187 亿元，或与年初银行降低消费贷款利率冲量有关，叠加春节假期临近居民消费倾向或有所提升，进一步推高 1 月居民短贷增长；居民中长期贷款新增 6272 亿元，同比多增 4041 亿元，但仍低于 2022 年之前的常态水平。从房地产销售数据来看，1 月份 30 个大中城市商品房成交面积同比下降 4.7%，房地产市场依旧低迷，居民中长期贷款增加或受资金周转等经营性贷款需求增加所带动。从占比来看，居民部门新增短期贷款占比较前值上升 0.68 个百分点，较去年同期上升 6.47 个百分点；新增中长期贷款较前值上升 0.25个百分点，较去年同期上升 8.2 个百分点，中长期贷款的改善程度稍好。从企业部门来看，企业部门贷款新增 3.86 亿元，同比少增 8006 亿元，其中，企业短贷新增 1.46 万亿，同比少增 500 亿元；中长期贷款新增 3.31 万亿，同比少增 1900 亿元，但考虑去年的高基数，企业中长期贷款仍显著好于季节性（3 年均值为 2.55 万亿元）。票据融资减少 9733 亿元，同比多减 5606 亿元，是拖累企业贷款增长的主要因素。年初银行信贷项目储备充足，信贷投放优先投放高收益的贷款，从而导致票据融资的大幅减少。从占比来看，企业部门新增短期贷款占比较前值提升 35.1 个百分点，较去年同期下降 1.15 个百分点；新增中长期贷款占比较前值下降 6.33 个百分点，较去年同期下降 4.15 个百分点；票据融资占比较前值下降 32.57 个百分点，较去年同期下降 11.36 个百分点，从票据融资占比有所降低的角度来看，企业部门信贷结构边际改善。 M2 同比增速回落至存量社融增速下方，M1 增速显著回升资金活化水平有所改善，但可持续性仍待观察。1 月 M2 同比增速为 8.70%，环比大幅回落 1 个百分点，或与去年年初债市波动理财赎回潮大幅推高居民新增存款所形成的高基数有关。1 月居民存款新增 2.53万亿，同比少增 1.86 万亿，推动 M2 增速自 2023 年 3 月份以来再次回落至存量社融增速下方。1 月 M1 同比增速为 5.9%，较上月大幅抬升 4.6 个百分点。M1 改善主要与春节假期错位有关，去年春节假期在 1 月份，由于部分企业年终奖的发放在春节假期前夕，企业活期存款向居民存款迁移，导致去年 M1 形成了较低基数。M2 与 M1 同比的剪刀差大幅收窄至2.8%，较前值缩小 5.6 个百分点，说明资金活化程度有所提升，但由于春节假期错位扰动，资金活化改善程度仍有待进一步确认。此外，1 月财政存款增加 8604 亿元，财政存款余额依然较高，财政投放力度和节奏仍有加大加快的空间。 2 www.ccxi.com.cn 1 月金融数据点评： 贷款高增支撑新增社融规模创新高，M1 显著改善但可持续性仍需观察 M1 显著改善但可持续性仍需观察 M1 大幅反弹资金活化程度或有所提升 社融超预期主要来自新增人民币贷款的支撑，融资需求疲弱的状况有所改善，市场预期有所修正，长期来看，资金活化程度改善有待确认，货币政策仍需引导宽信用。在央行“适度平滑信贷波动”要求下，市场普遍预期年初信贷对社融的支撑有所减弱，但 1月数据远超预期反映出年初银行信贷投放动力或依然较强，内生性融资需求也有所改善。从货币供应量来看，1 月 M2-M1 剪刀差大幅缩小、社融增速重新