开拓新业务，拟布局半导体设备制造行业

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 18 Mar 2024 百傲化学 Dalian Baiao Chemicals (603360 CH) 开拓新业务，拟布局半导体设备制造行业 Openning up New Business, The Company Plans to Lay Out the Semiconductor Equipment Manufacturing Industry [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb13.37 目标价 Rmb17.70 HTI ESG 4.0-4.5-5.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb4.82bn / US$0.67bn 日交易额 (3 个月均值) US$7.76mn 发行股票数目 360.32mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb13.64-Rmb8.16 注：现价 Rmb13.37 为 2024 年 3 月 18 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 52.3% 19.7% 9.7% 绝对值（美元） 52.3% 18.1% 5.2% 相对 MSCI China 48.9% 19.7% 23.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,257 1,079 1,291 1,508 (+/-) 25% -14% 20% 17% 净利润 403 365 424 486 (+/-) 61% -9% 16% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.12 1.01 1.18 1.35 毛利率 53.2% 53.6% 52.2% 51.2% 净资产收益率 27.5% 20.0% 18.8% 17.8% 市盈率 12 13 11 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司主要从事异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂的研发、生产和销售 。异噻唑啉酮类工业杀菌剂具有应用领域广泛、配伍性强、环境友好和性价比高等特点，逐渐发展为一种主流的非氧化性工业杀菌剂。国内原药剂生产领域，产能集中度较高，已形成少数龙头企业占据市场的稳定竞争格局。国际上，奥沙达、英国索尔等具有原药剂生产能力的国际化工企业，逐渐将重点转移到盈利能力更强的下游技术服务和复配领域，原药剂生产呈现出向发展中国家转移的趋势。  杀菌剂市场份额领先，23 年产品价格同比下滑影响业绩。公司深耕异噻唑啉酮类工业杀菌剂行业近 20 年，目前拥有原药剂产能超过 4 万吨/年，已成为亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业。公司实现营业收入 57,303.58 万元，同比减少 13.23%；归属于上市公司股东的净利润 18,985.82 万元，同比减少 16.58%，主要由于受国内外宏观经济形势的影响，市场需求下降，公司部分产品价格同比下降，导致经营业绩有所下滑。  与苏州芯慧联半导体展开合作。公司拟委托苏州芯慧联半导体科技有限公司以自有资金购买半导体设备，合同价款合计不超过人民币 1.4 亿元，由芯慧联负责对其进行再制造、升级改造和技术服务及对外销售，就半导体设备业务产生的利润，甲、乙双方按照50%：50%比例进行分成。此交易旨在推动公司在半导体业务领域的拓展，利用双方市场、资源、技术等方面的优势，实现互利共赢，进一步提升公司的综合实力。  布局半导体设备制造行业。芯慧联成立于 2019 年，是一家以半导体设备制造、技术服务和产品销售为核心的高新技术企业。双方战略合作开展包括但不限于以下先进半导体设备的技术创新及研发迭代：全球领先的涂胶显影设备、先进高端型湿法电镀设备、创新自主研发的半导体自动化设备、高技术壁垒的晶圆键合设备、尖端的湿法清洗设备等。未来可能的合作方式有：（1）以上下游贸易等非股权合作方式开展业务合作；（2）成立合资公司，并以合资公司作为主体开展业务；（3）以投资入股等股权合作的形式开展合作等。  盈 利预测。受国内外宏观经济形势的影响，市场需求下降，公司部分产品价格同比下降，我们下调对公司盈利预测。我们预计公司2 3 - 2 5 年 EP S 分 别 为 1 .0 1 元 / 股 （ - 4 3 .2 6 %）、 1 .1 8 元 / 股 （-41.58%）、1.35元/股（新增），参考可比公司，给予公司2024年15倍PE，对应目标价为17.70元（+5.11%），维持“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争风险、产品价格波动、合作进展不及预期。 [Table_Author] 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 18 Mar 2024 2 [Table_header2] 百傲化学 (603360 CH) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 股价（元） EPS（元） P/E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 300261 CH 雅本化学 6.22 0.21 -0.08 0.15 29.62 / 41.47 603639 CH 海利尔 14.96 1.35 1.63 2.02 11.08 9.18 7.41 均值 20.35 9.18 24.44 资料来源：WIND，海通国际，股价为 2024 年 03 月 18 日收盘价，EPS 为 wind 一致预期 18 Mar 2024 3 [Table_header2] 百傲化学 (603360 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 1257 1079 1291 1508 每股收益 1.12 1.01 1.18 1.35 营业成本 589 501 617 736 每