证监会“两强两严”政策点评：增进“股东权益”有望成为A股新生态

证券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 增进“股东权益”有望成为 A 股新生态——证监会“两强两严”政策点评 发布日期：2024 年 03 月 19 日 分析师:陈果 SAC 编号: S1440521120006 分析师:姚皓天 SAC 编号: S1440523020001 核心观点 提高上市公司质量，最大化股东权益，新政强调在发行审核中严格防范财务造假和欺诈发行；实施逆周期调节，促进市场可持续性发展；强化全链条监督问责，确保各环节履职到位，提高监管效能；强调践行以投资者为本理念，将分红作为上市必要条件，保障中小投资者利益。重视企业盈利，增强注销式回购、分红与央企市值管理一脉相承，增进“股东权益”有望成为 A 股新生态。 信息或事件： 3 月 15 日，中国证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（下称《意见》）等四项政策文件。 简评： 1、从源头提高上市公司质量，严控上市节奏。《意见》强调：“严禁以‘圈钱’为目的盲目谋求上市、过度融资；把防范财务造假、欺诈发行摆在发行审核更加突出的位置；对信息披露质量存在明显瑕疵、严重影响审核的，依规予以终止审核”，备受市场诟病的“清仓式”分红遭遇严厉打击，交易所将严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形严防严查，并实行负面清单式管理。同时将大幅提高对拟上市企业的随机抽取比例，加大问题导向现场检查力度。企业一旦被抽中现场检查，无论撤回与否均被查，坚持“一查到底”，落实“申报即担责”。此外，进一步明确了中介机构应运用资金流水核查、客户供应商穿透核查、现场核验等方式来确保财务数据符合真实的经营情况，预计未来核查比例与规模将出台更明细文件，督促证券公司健全投行内控体系，提升价值发现能力。 2、提出逆周期调节、要求盈利审核，提升投资者信心。 “新股发行逆周期调节”或意味在市场繁荣、投资者信心高涨时增加新股发行量；相反在市场低迷时期，减少新股发行，以避免对市场造成额外的压力，同时保护投资者的利益，维护市场的稳定性。此外，部门将进一步从严审核未盈利企业，要求未盈利企业充分论证持续经营能力、披露预计实现盈利情况，就科创属性等逐单听取行业相关部门意见，不利于短期研发投入大、盈利周期长的高成长性科创企业，但对于维护股东的长期利益至关重要。 3、分红政策成为必须项，强调中小投资者利益保护。 《意见》中指出将督促拟上市企业树立正确“上市观”，以现代企业制度为保障，促进企业做优做强，与投资者共享发展成果，中介机构当从投资者利益出发，健全内部决策和责任机制，立足专业、勤勉尽责。同时强化利益分配的普惠性，要求企业上市前制定上市后分红政策 证券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 等回报中小投资者措施，并向市场充分披露，防止违法违规“造富”。上市公司每年现金分红股比例是再融资的法定条件，现成为 IPO 过程中的一个重要考量标准。同时要求拟上市企业的有关股东在招股说明书中承诺，上市后三年内业绩出现大幅下滑的，采取延长股份锁定期等措施，我们认为这有助于减少因上市后业绩变化大而给中小投资者带来潜在损失，降低风险。 4、目标股东权益最大化，注销式回购提质增效重回报。《意见》对标中国特色现代金融体系，促进行业机构正确经营理念，发挥证券基金经营机构的重要中介力量，强调股东权益最大化，坚持以投资者为中心，切实履行信义义务，始终践行金融报国、金融为民的发展理念。近期上市公司主动运用回购工具维护公司价值的意愿不断增强，“注销式”回购蔚然成风，规模远超去年，24 年至今累计已有 57 家上市公司新增披露注销式回购计划，还有 30 家上市公司将前期披露的回购股份用途变更为减资注销。券商用真金白银提振市场信心，公司总股本减少，在当期利润不变的情况下有效改善每股收益及每股净资产回报率等关键财务指标，维护公司价值及股东权益。 我们认为，新政出台核心在于维护广大投资者利益，促使股东利益最大化。预计相关明细政策将陆续出台，监管正在以提高上市公司质量为导向，研究提高上市财务指标优化板块定位规则，为市场提供优质多元投资标的；A 股注销式回购热潮也仍在持续，股东权益的保障力度正不断提高。 图 1:证监会“两强两严”政策 数据来源：证监会，中信建投证券 1 证券研究报告•策略简评 策略简评报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 风险分析 （1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。 （2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。 （3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。 2 证券研究报告•策略简评 策略简评报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 分析师介绍 陈果 中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020 年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021 年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项。 姚皓天 复旦大学经济学本科，大数据学院硕士。目前主要负责大势研判、政策与流动性、主题策略等领域。曾任德邦证券策略分析师，2022 年加入中信建投证券研究发展部。 证券研究报告•策略简评 策略简评报告 评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300 指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入 相对涨幅 15％以上 增持 相对涨幅 5%—15％ 中性 相对涨幅-5%—5％之间 减持 相对跌幅 5%—15％ 卖出 相对跌幅 15％以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于