北交所新股申购策略之二：芭薇股份，国内化妆品生产主流代工商

1 北交所投资策略│新股申购 请务必阅读报告末页的重要声明 芭薇股份：国内化妆品生产主流代工商 ——北交所新股申购策略之二 内容摘要  公司是国内化妆品生产主流代工商 公司深耕化妆品制造环节，在产品备案特别是护肤品备案方面，具备较强的市场竞争力。公司是化妆品代工行业的 9 家主要参与者之一。  监管趋严，行业集中度有望提升 根据灼识咨询预计，2022-2025 年我国化妆品代工行业规模有望从 434.1 亿元增长至 622.9 亿元，22-25 年 CAGR 达 12.8%。随着《化妆品生产质量管理规范》实施，行业内难以达到生产质量要求及短期无法快速实现调整的品牌商将更多依托行业内优质代工企业生产，生产设施和生产管理制度更为完善、产能储备更为丰富的头部化妆品代工企业有望受益，整体行业集中度有望提升。  深耕制造环节，产品备案数量大 公司深耕化妆品制造环节，在产品备案特别是护肤品备案方面，市场竞争力强。根据美业颜究院数据，截至 2023 年 6 月末，公司所生产的化妆品产品备案超 13,000 款，其中护肤品产品备案逾 11,000 款，系全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一。  研发能力+检测资质筑起护城河 截至 2023 年公司拥有 28 个化妆品原料发明专利，其中 “香露兜叶提取物”的化妆品原料备案工作，是行业内少有的完成新原料备案的化妆品生产企业之一。同时公司是行业内少有的具备人体功效检测资质的化妆品生产企业，其可通过功效评价内部化，缩短新品上市备案周期，助力品牌方打造“爆款”。  发行后可流通比例为 28.3%，顶格可申购 219.3 万 1）本次新股发行采用直接定价方式，发行价格 5.77 元/股。初始发行规模800 万股，占发行后公司总股本的 9.5%（超配行使前），发行后预计可流通比例为 28.3%，老股占可流通比例为 68.2%。（2）预计公司此次募资 0.5 亿元，发行后公司总市值 4.9 亿元。发行 PE(TTM)为 11.9 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为 32.9 倍(截至 2024 年 3 月 18 日)。3）网下战略配售共引入战投 8 名，包括 7 家私募，1 家公募。网上顶格申购量 38 万股，需冻结资金 219.3 万元，顶格门槛低。  申购分析意见：建议积极参与 公司 21 年-23 年实现营收分别为 4.2/4.6/4.7 亿元，近 3 年 CAGR 为+6.2%；归母净利润分别为 0.2/0.4/0.4 亿元，近 3 年 CAGR 为+39.2%；毛利率分别为 29.3%/30.5%/33.2%；净利率分别为 5.0%/8.2%/8.9%。公司深耕化妆品制造十余年，累计合作客户 1000 余个，销售市场覆盖国内外，产品获得下游客户高度认可，主要客户合作稳定，公司业绩稳步提升。新股首发博弈面好（综合首发价格低，首发市盈率较低，募资额低等因素），建议积极参与。 风险提示：（1）经营稳定性及业绩下滑风险；（2）客户订单流失风险；（3）内部控制缺陷风险。 证券研究报告 2024 年 03 月 19 日 作者 分析师：武钇西 执业证书编号：S0590524010004 邮箱：wuyx@glsc.com.cn 请务必阅读报告末页的重要声明 2 北交所投资策略│新股申购 正文目录 1. 国内化妆品生产主流代工商 .......................................... 3 1.1 国内化妆品生产主要制造商 .................................... 3 1.2 监管趋严，行业集中度有望提升 ................................ 4 1.3 研发能力+检测资质筑起护城河 ................................. 4 2. 发行价格较低，首发博弈面尚可 ...................................... 5 2.1 发行后可流通比例为 28.3%，顶格可申购 219.3 万 ................. 5 2.2 战配情况：私募为主，一家公募 ................................ 5 3. 申购意见： 建议积极参与 ........................................... 6 3.1 可比公司：体量中等，研发强度高 .............................. 6 3.2 申购意见：建议积极参与 ...................................... 6 4. 风险提示 ......................................................... 7 图表目录 图表 1： 公司 2023H1 主营构成（按产品类型） ............................ 3 图表 2： 公司 2023H1 主营构成（按销售模式） ............................ 3 图表 3： 募投项目情况 ................................................. 4 图表 4： 芭薇股份重要发行要素一览 ..................................... 5 图表 5： 战略配售机构名称 ............................................. 5 图表 6： 芭薇股份可比公司收入结构 ..................................... 6 图表 7： 芭薇股份可比公司财务对比 ..................................... 6 图表 8： 可比公司情况 ................................................. 6 请务必阅读报告末页的重要声明 3 北交所投资策略│新股申购 1. 国内化妆品生产主流代工商 1.1 国内化妆品生产主要制造商 公司是国内化妆品生产主流代工商。公司 2006 年成立于广东省广州市，专注于化妆品的研发、生产、销售及检测，拥有化妆品独立检测资质。公司深耕化妆品制造环节，在产品备案特别是护肤品备案方面，具备较强的市场竞争力。公司是化妆品代工行业的 9 家主要参与者之一。 客户覆盖广泛，具备化妆品生产和产品检测资质。公司产品销售覆盖国内外市场，累计为 1000 多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。依托完备的智能制造及产品检测体系，为品牌商提供高效的新品上市服务方案，为市场提供满足消费者需求的产品。 营收净利率同步增长，毛利率平稳提升。2023 年实现营收 4.7 亿元，近 3 年 CAGR为+6.2%；2023 年