2023年年报点评：海缆盈利能力优异，受益海风复苏起量在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 6 [Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 东方电缆(603606)公司点评报告 2024 年 03 月 26 日 [Table_Title] 海缆盈利能力优异，受益海风复苏起量在即 ——东方电缆（603606.SH）2023 年年报点评 [Table_Summary] 事件： 2024 年 3 月 20 日公司发布 2023 年年度报告。2023 年公司实现营收 73.1亿元，同比增长 4.3%；归母 10.0 亿元，同比增长 18.8%。其中 2023Q4 公司营收 19.6 亿元，同比增长 45.9%；实现归母 1.8 亿元，同比增长 68.6%。2023 年公司经营活动现金流净额达 11.9 亿元，同比提升 83.9%。 报告要点：  海缆业务量利齐增，盈利能力表现亮眼 2023 年公司陆缆/海缆/海洋工程收入分别为 38.3/27.7/7.1 亿元，同比分别增长-3.8%/23.5%/-9.9%；海缆系统和海洋工程的收入占比达 47.5%，同比提升 4.3pct。2023 年公司陆缆销量 11.2 万公里，同比下滑 31.0%；海缆销量 852.7 公里，同比提升 23.8%。受益于高毛利海缆的占比提升，2023 年公司海缆毛利率达到 49.14%，同比提升 5.9pct。2023 年公司综合毛利率达到 25.2%，同比提升 2.8pct。  受益于海风行业复苏，2024 年公司有望实现订单高增 截止 2024 年 3 月 15 日，公司在手订单 78.6 亿元，其中陆缆/海缆/海洋工程分别为 37.5/31.6/9.5 亿元，同比分别增长+73.1%/-45.0%/-21.7%。受2023 年海风行业低迷的影响，公司海缆在手订单有所下滑。2023 年三季度以来，各地的海风项目陆续启动。我们认为伴随海风行业的逐步复苏，公司作为海缆头部企业，2024 年有望实现订单高速增长。  投资境外公司，积极开拓海外市场 2024 年 1 月，公司公告拟通过境外直接投资的方式认购英国 Xlinks First 公司/XLCC 公司 2.4%/8.5%的股权。Xlinks First 公司计划从摩洛哥建造长达3,800 公里的输电线路到英国；XLCC 公司计划在英国建立一个以开发和运营高压直流电缆为主导的电缆制造工厂。公司通过境外投资的方式进一步打开海外市场。  投资建议与盈利预测 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 13.0/19.8/21.5 亿元，同比分别增长 30.0%/52.6%/8.6%；当前股价对应 PE 分别为 24.3/15.9/14.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 原材料价格波动风险，海风装机不及预期风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7008.93 7310.04 8797.66 11578.01 12351.78 收入同比(%) -11.64 4.30 20.35 31.60 6.68 归母净利润(百万元) 841.90 1000.04 1300.07 1983.40 2153.17 归母净利润同比(%) -29.18 18.78 30.00 52.56 8.56 ROE(%) 15.33 15.90 17.82 22.99 22.00 每股收益(元) 1.22 1.45 1.89 2.88 3.13 市盈率(P/E) 37.53 31.60 24.31 15.93 14.68 资料来源：iFinD，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 45.95 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 54.18 / 32.61 A 股流通股（百万股）： 687.72 A 股总股本（百万股）： 687.72 流通市值（百万元）： 31600.52 总市值（百万元）： 31600.52 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 gongsiwen@gyzq.com.cn 联系人 赵莉莉 电话 021-51097188 邮箱 zhaolili@gyzq.com.cn -33%-21%-10%1%12%3/276/269/2512/253/25东方电缆沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 6 公司业绩稳步增长。2018-2023 年公司营收/归母 CAGR 分别为 19.3%/42.3%。2023年公司实现营收 73.1 亿元，同比增长 4.3%；归母 10.0 亿元，同比增长 18.8%。其中 2023Q4 公司营收 19.6 亿元，同比增长 45.9%；2023Q4 公司归母 1.8 亿元，同比增长 68.6%。 图 1：公司 2023 年营收 73.1 亿元，同比增长 4.3% 图 2：公司 2023 年归母净利润 10.0 亿元，同比增长 18.7% 资料来源：iFinD，国元证券研究所 资料来源：iFinD，国元证券研究所 海缆业务占比提升。2023 年公司陆缆/海缆/海洋工程收入分别为 38.3/27.7/7.1 亿元，同比分别增长-3.8%/23.5%/-9.9%；海缆系统和海洋工程的收入占比达 47.5%，同比提升 4.3pct。 图 3：2018-2023 年公司营收结构（按产品拆分，亿元） 图 4：2023 年公司海缆系统毛利率 49.14% 资料来源：iFinD，国元证券研究所 资料来源：iFinD，国元证券研究所 海缆业务实现量利齐增，盈利能力表现亮眼。2023 年公司陆缆销量 11.2 万公里，同比下滑 31.0%；海缆销量 852.7 公里，同比提升 23.8%。受益于高毛利海缆的占比提升，2023 年公司海缆毛利率达到 49.14%，同比提升 5.9pct。2023 年公司综合毛利率达到 25.2%，同比提升 2.8pct。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060708090201820192020202120222023营业收入（亿元）yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%02468101214201820192020202120222023归母净利润（亿元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%020406080100201820192020202120222023陆缆系统海缆系统海洋工程其他业务海缆业务占比（右轴