中集安瑞科(3899.HK)清洁能源增速高，派息率继续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中集安瑞科 (3899 HK) 港股通 清洁能源增速高，派息率继续提升 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 9.48 2024 年 3 月 26 日│中国香港 机械设备 2023 年公司收入同比增长 20.5%，清洁能源业务增速亮眼，派息率提升 2023 年营收 236 亿元/yoy+20.5%，毛利率 15.75%/yoy-1.6pct，净利润 11.64亿元/yoy+7.2%，归母净利润 11.14 亿元/yoy+5.6%，公司派息率持续提高，2023 年派息率提升至 50%以上。2023 年造船行业高景气带来的水上清洁能源高速增长，以氢能为代表的清洁能源装备需求较为旺盛，但考虑 2023年行业供需错配导致化工罐箱业务承压，我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为人民币 0.66/0.74/0.85 元（前值 0.76/0.90/-元），根据分部估值法，对应目标价 9.48 港币（前值 10.97 港币），“买入”。 天然气消费回暖，储运装备需求向好，清洁能源板块收入同比增加 40.8% 伴随 LNG 价格降低，储运装备需求向好，2023 清洁能源板块实现收入149.07 亿元/yoy+40.8%，毛利率 12.8%/yoy+0.3pct，该板块新签订单 185.7亿元/yoy+64.9%。1）受益于全球绿色航运升级，造船行业高景气，2023年水上清洁能源收入 22 亿元/yoy+74.1%，新签订单约人民币 74.8 亿元/yoy+174.6%。2）公司的氢能制、储、运、加、用装备及一体化解决方案行业领先，2023 年氢能板块实现收入 7 亿元/yoy+59%，新签订单 8.3 亿元/yoy+36.7%，预计公司氢能产品销售收入未来三年有望保持高增长趋势。 化工环境成功分拆上市，新行业不断破局，液态食品收入同比稳步增长 2023 年化工环境业务成功实现分拆上市（中集环科），2023 年实现收入44.14 亿元/yoy-15.8%，毛利率 21%/yoy-1.8pct，随着全球的罐箱供需配置得到平衡，标准罐箱新箱需求逐步回归常态；区域上中国大陆地区市场增速强劲，营收实现 5 亿元，同比提高 24.3%。液态食品业务实现收入 42.93亿元/yoy+18.6%，毛利率 20.7%/yoy-3.3pct，公司继续推进分拆中集醇科，并筹划在 A 股北交所上市；2023 年公司成功收购原粮处理公司 Künzel Maschinenbau，持续完善液态食品产业链前端装备与整体解决方案能力。 采用分部估值法，目标价 9.48 港币。 清洁能源板块业务，考虑可比公司 Wind 一致预期 24 PE 11 倍，考虑公司清洁能源业务行业领先地位，有望充分受益氢能等行业的快速发展，给予市值 105.3 亿元（24 年净利润预测 7.01 亿元*15x PE）。化工箱罐业务，参考可比公司 24PE 均值 13x 以及公司龙头地位的估值溢价，给予市值 40.0 亿元（净利润 3.07 亿元*15 倍 PE）。液态食品装备业务，参考可比公司 24PE均值 10x，给予市值 31.8 亿元（净利润 3.18 亿元*10 倍 PE）。合理市值 177.1亿人民币/191.6 亿港币，目标价 9.48 港币（前值 10.97 港币），“买入”。 风险提示：行业下游需求恢复不及预期、汇率波动风险、清洁能源推广使用力度不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张瑶珈 SAC No. S0570122090160 zhangyaojia@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 9.48 收盘价 (港币 截至 3 月 25 日) 7.28 市值 (港币百万) 14,766 6 个月平均日成交额 (港币百万) 14.15 52 周价格范围 (港币) 5.95-7.88 BVPS (人民币) 5.54 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 19,602 23,626 27,780 31,901 36,568 +/-% 6.39 20.53 17.58 14.83 14.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,054 1,114 1,328 1,492 1,724 +/-% 19.29 5.67 19.26 12.32 15.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.52 0.55 0.66 0.74 0.85 ROE (%) 12.13 10.93 11.46 12.10 13.09 PE (倍) 11.39 10.78 9.04 8.05 6.96 PB (倍) 1.31 1.07 1.00 0.94 0.88 EV EBITDA (倍) 9.21 9.69 8.65 7.81 7.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(16)(9)(1)7Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)中集安瑞科恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中集安瑞科 (3899 HK) 图表1： 公司营收 图表2： 公司归母净利润 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 可比公司估值表（数据日期：2024/3/26） 证券代码 证券简称 市值(亿元) 市值单位 EPS P/E 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 清洁能源 300540 CH 蜀道装备 38.15 亿人民币 -0.16 0.00 0.00 0.00 - - - - 300228 CH 富瑞特装 45.46 亿人民币 -0.39 0.12 0.48 0.48 - 68 17 17 清洁能源估值均值 68 17 17 考虑 AH 股溢价后估值 45 11 11 化工箱罐 716 HK 胜狮货柜 16.44 亿港币 0.02 - - - 30 - - - 603339 CH 四方科技 32.86 亿人民币 0.99 - - - 11 - - - 000039 CH 中集集团 486.41 亿人民币 0.59 0.06 0.46 0.65 15 154 20 14 GTLS US 查特工业 72.34 亿美元 0.54 - - - 215 - - - 化工箱罐估值均值 68 154 20 14 考虑 AH 股溢价后估值 45 102 13 9 液态食品装备 KRN GY 克朗斯 30.47 亿欧元 5.92 6.48 7