中国神华(601088)2023年年报点评：煤炭发电稳步增长，估值重塑正在途中

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国神华(601088) 煤炭发电稳步增长，估值重塑正在途中 ——2023 年年报点评 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com 证书编号 S0880515090001 本报告导读： 煤炭板块市占率继续提升，未来持续有产能增量；发电售电快速增长，拓展可再生能源业务；运输与煤化工板块稳健增长；保持高额分红，继续领跑行业。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级。公司 2023 年实现营收 3430.74 亿元（-0.4%）、归母净利 596.94 亿元（-14.3%），符合市场预期。我们维持 2024-2025 年 EPS 预测 3.08、3.09 元，新增 2026 年 EPS 3.19 元。鉴于公司高分红，给予公司2024 年高于同行的 14x PE 估值，上调目标价至 43.12 元（+3.08 元）。 煤炭板块市占率继续提升，未来持续有产能增量。公司全年商品煤产量 3.24 亿吨（+3.5%），销量 4.5 亿吨（+7.7%），市占率持续提升。年度长协、月度长协及现货销售占比为 57.5%、24.4%、13%。自产煤销售均价为548 元/吨（-8.2%），吨煤单位生产成本为 179 元/吨（+1.5%）。新街一二井采矿权许可证获批复，补连塔煤矿等已取得新采矿许可证。保德煤矿产能由 500 万吨/年提高至 800 万吨/年。 发电售电快速增长，拓展可再生能源业务。全年总发电量 2122.6 亿千瓦时（+11%），总售电量 1997.5 亿千瓦时（+11.1%），其中市场交易量占总售电量比例升至 97.4%。燃煤发电机组平均利用小时数 5221 小时（+270小时），平均售电价格 414 元/兆瓦时（-1.0%）。 保持高额分红，继续领跑行业。公司每股派发红利 2.26 元，分红总额 449亿，分红率 75%，保持高额分红，领跑行业。公司自身盈利稳定性大幅超越行业，在供需格局变动下，未来盈利的可预见性、清晰度及稳定性越发增强。考虑未来长期的低利率环境与当前资产荒背景，高分红高股息红利资产的投资价值将持续推升，继续看好中国神华的估值重塑。 风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 344,533 343,074 328,163 331,677 333,903 (+/-)% 3% 0% -4% 1% 1% 经营利润（EBIT） 99,217 90,973 78,037 77,942 79,980 (+/-)% 24% -8% -14% 0% 3% 净利润（归母） 69,648 59,694 61,158 61,434 63,429 (+/-)% 39% -14% 2% 0% 3% 每股净收益（元） 3.51 3.00 3.08 3.09 3.19 每股股利（元） 2.55 2.26 2.46 2.47 2.55 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 28.8% 26.5% 23.8% 23.5% 24.0% 净资产收益率(%) 17.7% 14.6% 14.5% 14.2% 14.2% 投入资本回报率(%) 16.3% 13.9% 11.5% 11.2% 11.1% EV/EBITDA 3.56 4.46 6.29 6.02 5.62 市盈率 10.82 12.63 12.33 12.27 11.88 股息率 (%) 6.7% 6.0% 6.5% 6.5% 6.7% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 43.12 上次预测： 40.04 当前价格： 38.51 2024.03.26 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 27.01-40.83 总市值（百万元） 765,137 总股本/流通 A 股（百万股） 19,869/16,491 流通 B 股/H股（百万股） 0/3,377 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 36.59 日均成交值（百万元） 1330.84 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 396,850 每股净资产 19.97 市净率 1.9 净负债率 -22.89% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.94 0.88 Q2 0.74 0.80 Q3 0.75 0.78 Q4 0.58 0.62 全年 3.00 3.08 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 21% 45% 相对指数 -4% 18% 52% [Table_Report] 相关报告 煤价下跌拖累业绩，煤电一体化平抑波动2024.01.31 神华 20 年复盘，估值有望重塑 2024.01.10 电力部分对冲煤炭，所得税下降业绩回升2023.10.29 煤价下跌拖累业绩，煤电一体化持续提升2023.08.26 火电保持增长，煤价拖累业绩 2023.07.16 公司更新报告 -17%-1%14%30%45%61%2023-03 2023-06 2023-09 2023-1252周内股价走势图中国神华上证指数[Table_industryInfo] 煤炭/能源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 中国神华(601088) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.26 股票研究 能源 煤炭 [Table_Stock] 中国神华(601088) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 43.12 上次预测： 40.04 当前价格： 38.51 [Table_Website] 公司网址 www.shenhuachina.com;www.csec.com [Table_Company] 公司简介 公司是世界领先的以煤炭为基 础的一体化能源公司，是我国最大的煤炭生产企业和销售企业，全球第二大煤炭上市公司，并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 27.01-40.83 市值（百万元） 765,137 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表