四季度业绩总体符合预期，出海战略加速未来三年海外销量目标实现倍增

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Mar 2024 比亚迪 BYD (002594 CH) 四季度业绩总体符合预期，出海战略加速未来三年海外销量目标实现倍增 4Q23 Earnings Generally Meet Expectations, Overseas Strategy Accelerates to Double Sales Targets in the Next 3 Years [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb211.98 目标价 Rmb251.68 HTI ESG 4.4-1.9-3.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 义利评级 A- 来源: 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb450.97bn / US$62.47bn 日交易额 (3 个月均值) US$339.85mn 发行股票数目 1,165mn 自由流通股 (%) 67% 1 年股价最高最低值 Rmb272.00-Rmb167.00 注：现价 Rmb211.98 为 2024 年 3 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 14.0% 10.6% -13.5% 绝对值（美元） 13.6% 9.4% -17.7% 相对 MSCI China 52.9% 50.7% 34.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 602,315 806,628 969,554 1,155,562 (+/-) 42% 34% 20% 19% 净利润 30,041 33,315 44,317 57,039 (+/-) 81% 11% 33% 29% 全面摊薄 EPS (Rmb) 10.32 11.44 15.22 19.59 毛利率 20.2% 19.6% 19.7% 20.2% 净资产收益率 21.6% 19.4% 20.5% 20.9% 市盈率 21 19 14 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 四季度业绩总体符合预期，新能源车市占率持续向好。比亚迪公告，2023 年营业收入 6,023.2 亿元，同比增长 42%，其中 4Q23 营收 1,800.4 亿元，同比增长 15%。2023 年累计汽车销量 302.4 万辆，同比大增超 62%，中汽协口径新能源汽车市占率提升 4.8pcts至 31.9%。2023 年公司汽车业务毛利率持续提升，汽车、汽车相关产品及其他产品的毛利率达 23.0%，同比增长 2.6pcts。全年实现归母净利润 300.4 亿元，同比增 81%；四季度单季归母净利润86.7 亿元，同比增 19%；全年扣除比亚迪电子权益后单车净利约0.9 万元，再创年度历史新高。 出海战略不断加速，未来三年剑指海外销量倍增式增长。比亚迪积极实施出海战略，通过与全球伙伴合作，加速海外新能源汽车产业的本地化生产和技术交流，显著推进其在泰国、巴西、乌兹别克斯坦和匈牙利等地的生产基地建设。这些举措不仅促进了新能源汽车的全球普及，也加深了公司在国际市场的布局。比亚迪通过增加汽车滚装船的订购，提升了其海外运输和交付能力，预计未来业绩将进一步提升。公司于业绩会上提出了雄心勃勃的海外销量目标：从去年的 24 万辆增长到今年的 50 万辆，到 2025 年达到 100 万辆，力争实现未来三年的倍增式增长。公司强调“出海+本地化”的战略重要性，预见中国新能源车企将显著提升国际市场份额，同时认为国内新能源汽车 “大决战”将进入决定性阶段，中国品牌有望在未来 3-5 年内大幅蚕食合资品牌的市场份额。 强强联手全球科技巨头，多样化合作夯实智能化储备。比亚迪的智能化战略在全球范围内加速推进，通过与全球科技巨头的深度合作，快速提升其智能化领域的技术储备。3 月英伟达年度 GTC 大会上，宣布比亚迪将采用其下一代旗舰车载智能芯片DRIVE Thor，以实现其智能驾驶系统和车载信息娱乐功能的高效运算。此举不仅提升了比亚迪汽车的智能化水平，也体现了比亚迪在智能制造、供应链管理以及虚拟展厅开发方面的创新应用。同时，比亚迪与即将登陆港交所的地平线的战略合作也取得显著进展，地平线新一代智能驾驶芯片征程 6 具备 560TOPS 的总算力，将在 4Q24开始在比亚迪量产车型中应用。此外，比亚迪与 Momenta、大疆及华为等企业间多样化的智能科技合作展示了比亚迪在智能化技术采纳和应用上的积极姿态。这些合作和技术应用不仅加速了比亚迪智能化产品的市场推广，也将为逐步向用户推送更高水平的智能驾驶和智能座舱体验打下坚实基础。 盈利预测：随着新能源汽车竞争加剧，比亚迪作为目前领跑淘汰赛的龙头，预计 24 年盈利能力将同比持平。我们预计公司 2024-26 EPS 为 11.44/15.22/19.59 元（下调 31%/32%/新引入）。参照可比公司估值，综合实力显著优于大多数同行业自主车企，给予一定的估值溢价。给予公司 2024 年 22x PE，对应合理目标价 251.68元（原目标价 366.52 元，对应 24 年 22x PE，下调 31%），维持“优于大市”评级。 风险提示：技术研发不及预期，出海不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Author] 姚书桥 Barney Yao 王沈昱 Oscar Wang, CFA barney.sq.yao@htisec.com sy.wang@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 28 Mar 2024 2 [Table_header2] 比亚迪 (002594 CH) 维持优于大市 图表 1 可比公司估值表 公司名称 市值（亿人民币） 营业收入（亿人民币） 净利润（亿人民币） PE（倍） PB（倍） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 长城汽车 1,608.28 2,259.00 2