安踏体育(2020.HK)2023年报业绩点评：业绩符合我们预期，24年加大市场投放品牌力向上

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 29 Mar 2024 安踏体育 ANTA SPORTS (2020 HK) 2023 年报业绩点评：业绩符合我们预期，24 年加大市场投放品牌力向上 2023 Annual report review: Earnings in line with more marketing efforts for 2024 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$83.20 目标价 HK$113.10 HTI ESG 0.7-1.6-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$235.67bn / US$30.12bn 日交易额 (3 个月均值) US$83.96mn 发行股票数目 2,833mn 自由流通股 (%) 47% 1 年股价最高最低值 HK$116.80-HK$64.15 注：现价 HK$83.20 为 2024 年 3 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.1% 14.2% -24.3% 绝对值（美元） 6.1% 14.1% -24.1% 相对 MSCI China 5.9% 17.1% -6.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E 营业收入 62,356 69,886 78,287 87,690 (+/-) 16% 12% 12% 12% 净利润 10,236 13,203 14,336 16,586 (+/-) 35% 29% 9% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 3.57 4.55 4.94 5.72 毛利率 62.6% 63.1% 63.6% 63.8% 净资产收益率 18.3% 20.7% 19.9% 20.3% 市盈率 22 16 15 13 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2023 年安踏体育收入符合预期，利润超市场预期但符合我们预期。2023 公司实现营业收入 623.6 亿元，同比+16.2%符合市场预期，其中安踏/FILA/其他品牌实现收入 303.1/251/69.5 亿元，同比增长9.3%/16.6%/57.7%，FILA 和其他品牌收入规模已经超过主品牌安踏。对应 2H23 收入分别同比增长 12.3%/19.8%/43.6%,安踏和 FILA 品牌受益于低基数环比加速，其他品牌环比有所降速。2023 年安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为 54.9%/69.0%/72.9%，同比扩张 1.3/2.6/1.1 个点，对应 2H23 分别扩张 1.8/4.7/2.4 个点，主要受益于吊牌价提升和折扣率改善，其中 FILA 全年折扣率改善 2 个点带动毛利率表现超预期。2023 年公司经营利润率为 24.9%，同比扩张 4.2 个点，其中安踏/FILA/ 其 他 品 牌 经 营 利 润 率 为 22.2%/27.6%/27.1% ， 同 比 扩 张0.8/7.6/6.6 个点，对应 2H23 分别扩张 1.0/+7.2/+8.7 个点，FILA 和其他品牌 OPM 大幅扩张主要因为收入增长带来直营店铺经营杠杆效率提升、疫情期间优化单店模型带来的租售比下降和人效提升，以及关闭低效店铺等举措。2023 年公司实现净利润 102.4 亿，同比+34.9%，符合我们预期，扣除 Amer 带来 7.2 亿的亏损，公司实现扣非归母净利润109.5亿，同比增长44.9%超预期。此外，公司营运持续改善，2023年分别实现 OCF/FCF 为 196.3/183.1 亿元，同比增长 62%和 76%。 23 年各品牌店效创新高，受益于产品系列的开拓和品牌心智提升，店效增长趋势有望延续。24 年篮球、跑步、奥运推广和儿童是安踏品牌的主要增长引擎。3 月 6 日全新欧文篮球系列全球上市，高端定位/大众定位分别定位 800-1000/400-600 元，欧文在海内外粉丝基数广泛，有望带动安踏篮球系列和安踏品牌知名度在全球的突破。跑步专业鞋矩阵中，将继续聚焦竞速跑鞋系列 C202 和马赫系列，以及缓震的冠军系列，带动店效增长。安踏赞助巴黎奥运会，奥运代表们会穿着安踏服装参赛，带来品牌心智和知名度全球提升。24 年推出安踏少年系列，打造专业鞋服，尤其关注女童运动系列，开拓了艺术体操、花滑、舞蹈等系列。2023 年安踏成人和儿童均提升 10%+，分别达到 28-29 万和约 18 万，受益于以上增长因子，24 年店效有望持续提升。FILA 受益于产品系列扩张，在高尔夫、网球、时尚运动的品牌心智达到历史新高，2023 年鞋类占比提升至约 35%，专业品类占比提升 4 个点，拉动 FILA 客单价、吊牌价、连带率的提升，23 年店效提升近百万水平，补单比例已接近 30%，店铺运营效率较高，我们预期 24 年将持续受益于产品系列扩张。23 年迪桑特已超过 50 亿流水规模，迪桑特和可隆在 23 年店效创新高，分别在 200 万和 100 万左右，24 年迪桑特将加大 5000 万提升店效，可隆将加大南方市场的布局，增加产品兼容性。 投资建议与盈利预测：管理层维持安踏和 FILA 品牌 10-15%、迪桑特20%+、可隆 30%+的收入增长指引。我们预期各品牌毛利率仍有小幅上行，但经营利润率同比或有所下降。其中安踏品牌毛利率受益于折扣率的恢复（低基数叠加新品推出和奥运营销），因为签约欧文、巴黎奥运会等品牌投入将提升费用率，我们预期安踏品牌经营利润率 20-21%；FILA 品牌毛利率或继续受益于产品系列扩张拉动，24 年将加大FILA 三个顶级的投入，我们预期 FILA 品牌经营利润率约为 25%；我们预期其他品牌经营利润率有望维持 23 年水平。 Table_Author] 寇媛媛 Yuanyuan Kou 闻宏伟 Hongwei Wen yy.kou@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMar-23Jul-23Nov-23Volume 29 Mar 2024 2 [Ta