固定收益月报：供给放量前的震荡期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 供给放量前的震荡期 3 月固定收益月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 相关研究 三秦大地，持续发力—化债新动向系列之一 2024-03-26 贬值压力短期释放，央行表态积极偏松—每周债市复盘 2024-03-24 证券行业评分模型构建与结果分析—非银金融债指南针系列之一 2024-03-21 利 率 反 弹 而 非 反 转 — 每 周 债 市 复 盘 2024-03-17 债市情绪回落，尚未构成反转—每周债市复盘 2024-03-09 4 月债市前瞻：短期看震荡，中期仍乐观。 1、在新的叙事逻辑形成前，预计4月十年期国债收益率在2.25%-2.40%的区间震荡。建议把握债市震荡时期的配置机会。 2、流动性来看，4月流动性压力或较为有限，预计资金面窄幅震荡，存单发行利率略降。关注超长债发行时点，将验证配置需求。基本面来看，观察点在于财政发力的力度以及对应的实物工作量产生的需求强弱。 3、中期叙事逻辑依然支撑债牛，短期交易关注转向基本面和供给。估值来看，超长债品种估值锚的再定价与回归。 3月债券市场回顾： 1、 债市逐步回归常态化，市场开始交易基本面的分歧，市场对于长久期品种的估值锚也在尝试脱离政策利率的限制。 2、 超长端转向震荡行情，其余期限收益率纷纷下行，曲线牛陡。 3、 资金面平稳，月末流动性分层。 4、月末债市情绪回升，主因银行间和交易所杠杆率回升、基金久期续升。 5、利率债净融资上升，但弱于去年同期，存单量价齐跌。 经济数据：3月产需缓慢改善，价格降多升少。 海外债市：美联储降息预期目前在6月；欧洲债市上涨，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：贵金属>农产品>中证1000>沪深300>美元>能化＞中债。 风险提示：经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 证券研究报告 2024 年 03 月 31 日 固定收益月报 西部证券 2024 年 03 月 31 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 4 月债市前瞻：短期看震荡，中期仍乐观 ....................................................................... 4 二、 3 月债市复盘 ................................................................................................................... 5 2.1 债市交易复盘：交易情绪回归中性，期限利差逐步修复 ............................................. 5 2.2 资金面：资金面平稳，月末流动性分层 ....................................................................... 7 2.3 二级走势：收益率下行，曲线牛陡 .............................................................................. 8 2.4 债市情绪：回升 ........................................................................................................... 9 2.5 债券供给：利率债净融资上升，但弱于去年同期 ...................................................... 11 三、 经济数据：产需缓慢改善 .............................................................................................. 13 四、 海外债市：美联储降息预期目前在 6 月 ........................................................................ 15 五、 大类资产：贵金属表现较好 .......................................................................................... 17 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 17 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 21 图表目录 图 1：30 大中城市商品房成交面积当周值（万平方米） ......................................................... 5 图 2：10Y 国债与 30Y 国债 3 月趋于震荡（单位：%） .......................................................... 6 图 3：每月公开市场投放规模（亿元） .................................................................................... 7 图 4：隔夜回购利率（单位：%） ........................................................................................... 7 图 5：七天回购利率（单位：%） ........................................................................................... 7 图 6：存单发行利率和 FR007-1Y 互换利率（单位：%） ....................................................... 8 图 7：半年国股银票转贴现利率（单位：%） ......................................................................... 8 图 8：资金情绪指数