纺服-零售周报：百丽时尚招股说明书梳理，关注外需和出口订单边际改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 04 月 07 日 行业周报 看好 / 维持 纺织服装 纺织服装 纺服&零售周报：百丽时尚招股说明书梳理，关注外需和出口订单边际改善 ◼ 走势比较 相关研究报告 <<纺服&零售周报：1-2 月社零同增5.5%，国货美妆财报季捷报频传>>--2024-03-27 <<纺服&零售周报：纺服出口逐步恢复，关注制造端业绩超预期 >>--2024-03-18 <<纺服&零售周报：海外运动品牌最新财季梳理，关注 38 节大促的消费催化>>--2024-02-25 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 报告摘要 年报披露期：本周森马服饰、七匹狼发布 23 年年报。1）森马服饰：收入/归母净利润分别同比+2.5%/+76.1%至 136.6/11.2 亿元，运营效率提升，24 年获重启净开店恢复规模增长。2）七匹狼：收入/归母净利润分别同比+6.7%/+79.3%至 34.5/2.7 亿元，23 年是确定“七匹狼夹克专家”品牌战略、开启战略升级的元年，期待品牌焕新、渠道变革带来的经营提质。 本周专题：百丽时尚招股说明书梳理。百丽时尚作为中国时尚行业历史最悠久的连锁品牌之一，以 12.3%的市场份额（以 22 年零售额计）位居中国时尚鞋履市场第一，目前旗下运营 19 个核心品牌的组合，包括 12个自有品牌及 7 个合作品牌。1）疫后收入端快速恢复，毛利率稳定，费用端优化明显。FY24Q1-Q3 收入/归母净利润同增 12.8%/79%至 161.1/20.3亿元，毛利率稳定在 63%-66%，管理费用率的持续优化，净利率由 FY23Q1-3 的 7.9%快速提升至 FY24Q1-3 的 12.6%。2）线上渗透率达到 27.7%，疫后线下渠道增长 14%。线上渗透率由 FY2020 的 16.4%提升至 FY24Q1-Q3 的27.7%，线下客流恢复带 FY24Q1-Q3 线下收入同增 14%至 116.5 亿元。3）线下渠道优化，购物中心&奥莱占比提升；4）线上渗透率快速提升，连续5 年双十一的天猫时尚女鞋榜单中，BELLE 均位列榜首。 核心观点：1）纺服：海外品牌去库顺利，看好短期具备弹性的制造企业。长期来看，品牌端持续看好景气度高的运动行业头部企业以及经营质量、品牌势能增强的优质企业；制造端看好长期景气的运动产业链龙头的产业地位提升的逻辑不变。2）美护：24 开年国货美妆品牌表现亮眼；抖音渠道贡献主要增量；关注头部国货化妆品集团借助新品迭代和爆品放量抢占细分/空白赛道的消费者心智；医美产品拿证进展超预期带来行业供给增量，利好需求市场和增量创造，叠加监管趋严利好头部企业。3）零售：跨境电商渠道增长红利+成熟的制造业基础，看好供应链出海 2C 零售。我们在年度策略中强调了制造链复苏是年度的重要投资主线。近期制造业细龙头公司业绩公告回暖及台企订单数据回暖，我们预计制造链底部回暖趋势已经确立，优先布局受益去库存周期反转和细分赛道高壁垒的公司。 本周市场回顾：1）本周（2024/4/1-4/5）市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深 300 分别变动+0.92%/+1.53%/+1.22%/+0.86%，恒生指数上涨 1.10%。其中纺织服饰上涨 2.61%，美容护理下跌 1.28%，商贸零售上涨 2.24%，较上证指数分别跑赢 1.69pct、跑输 2.20pct 和跑赢 1.31ct。2）本周 31 个申万一级行业：纺织服饰（+2.61%）、美容护理（-1.28%）、商贸零售（+2.24%）在 31 个申万一级行业中分别排名第 9 位、第 26 位和第 12 位。本周市场表现排名靠前的板块是有色金属（+6.81%），涨幅最小的板块为计算机（-2.54%）。 (30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/4/723/6/1823/8/2923/11/924/1/2024/4/1纺织服装沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业周报 P2 纺服&零售周报：百丽时尚招股说明书梳理，关注外需和出口订单边际改善 行业数据跟踪：美国服装及配饰零售增速环比向好，关注外需和出口订单边际变化。1）纺服：Cotlook A 指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动-1.64%/+1.70%/-1.06%。粘胶短纤/粘胶长丝较上周变动-0.38%/+1.15%，涤纶长丝 POY/FDY/DTY 环比上周变动+1.66%/持平/+1.12%，PA66 较上周持平，锦纶丝 POY/FDY/DTY 环比上周变动持平/持平/-0.87%。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金 Au9999 价格/白银价格分别较上周变动+9.75%/+4.21%/+1.63%/-5.1%/+4.18%/+6.33%。3）社零数据：1-2 社零总额同增 5.5%，其中限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝和通讯器材当月同比变动分别为+1.9%/+4.0%/+5.0%/+16.2%。4）出口数据：①需求端：2 月美国服装及服装配饰店零售额同比+4.64%（1 月为同+0.08%），零售增速环比向好；②出口端：2024 年 3 月越南纺织品和服装出口同比-1.52%（24M1-2 为+4.2%），鞋出口同比+8.0%（24M1-2 为+5.0%）。③企业端：1+2 月丰泰/裕元收入+4.2%/-0.2%。 行业资讯：SheIn 利润翻倍超 20 亿美元；Nike 在中国首家 Jordan 直营店发售万元球鞋；艾尔建美学宣布旗下高端科技护肤品牌 SKINMEDICA®丝缇珂®正式在中国上市。 投资建议 ◼ 出海：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的企业以及制造企业顺应行业布局跨境电商。1）产品出海：赛维时代等；2）平台出海：女装品牌起家，拓地区、拓品类和平台化进展顺利的 SheIn，拼多多（Temu）等；3）制造企业布局跨境电商进展顺利：玉马遮阳、恒林股份、西大门等。 ◼ 纺服：1）品牌端：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°，李宁，特步国际；②经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：报喜鸟、比音勒芬。2）制造端：①海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；②格局优化、订单恢复、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注开润股份、新澳股份、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头。 ◼ 美护&珠宝：1）化妆品：国货品牌表现亮眼，国产替代外资化妆品的趋势明显，等待新渠道催化的背景下，看好具备α的国货化妆品集团，尤其是单品迭代&新品放量&品类心智强化，推荐关注：珀莱雅、巨子生物、润本股份、福瑞达、倍加洁；2）医美：