贝福替尼和格索雷塞商业化推进顺利，关注TYK2i UC 2期临床

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 益方生物(688382) 目标价: 35.28 昨收盘:23.34 贝福替尼和格索雷塞商业化推进顺利，关注 TYK2i UC 2 期临床 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.78/4.01 总市值/流通(亿元) 134.98/93.66 12 个月内最高/最低价(元) 23.5/6.5 相关研究报告 <<专注小分子靶向药，代谢和自免管线收获期临近>>--2024-12-08 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123070050 事件： 近日公司发布 2024 年年度业绩公告。 观点： 公司亏损减少，研发投入持续维持较高水平，在手现金 17 亿元。2024 年公司营业收入为 1.69 亿元，同比减少 9.02%，收入主要来自技术授权和技术合作，以及贝福替尼、格索雷塞销售提成收益。2024 年公司研发费用3.84 亿元，同比减少13.22%，管理费用为0.52 亿元，同比减少13.73%。2024 年公司归母净利润为-2.4 亿元，扣非归母净利润为-2.5 亿元，亏损同比收窄 0.44 亿元。截止 2024 年底，公司在手货币资金及交易性金融资产余额合计约 17 亿元，可以支持 3 年以上运营。 贝福替尼和格索雷塞商业化推进顺利，URAT1 中美痛风 2 期同步推进。截止目前，公司两款商业化产品，EGFR 抑制剂贝福替尼（授权贝达药业）和 KRAS G12C 抑制剂格索雷塞（授权正大天晴）均已获批上市，并进入国家医保目录，2025 年销售分成有望加速增长。在研临床管线中，D-0502（口服 SERD）二线治疗 HR+/HER2-BC 处于 3 期注册临床，进度国内领先；D-0120（URAT1）中美同步推进痛风 2 期临床。 TYK2i 全球市场规模接近百亿美金，D-2570 银屑病数据同类最佳，银屑病 3 期已启动，并向高潜适应症溃疡性结肠炎扩展。TYK2 是自免疾病的潜力靶点，首款上市产品氘可来昔替尼销售峰值约 40 亿美金，武田的 TAK-279 销售峰值预计 30-60 亿美金。D-2570（TYK2i）银屑病 2 期疗效数据优于同靶点产品，亦可与生物药相媲美，且安全耐受性良好，目前正在推进银屑病 3 期临床和溃疡性结肠炎（UC）2 期临床。根据 The Lancet，UC 具有高患病率，欧洲（505/10 万）、加拿大（248/10 万）和美国（214/10 万）居前三。中国 UC 发病率为 8.95/10 万，中国香港 UC 患病率为 24.5/10 万。针对 UC 适应症，全球在研 TYK2i 抑制剂中，BMS 和Ventyx 先后折戟 UC 和克罗恩病（CD），武田的 TAK-279 正在分别进行UC 和 CD 的 2b 期临床研究，预计 2026-2027 年数据读出。 2025 年核心管线具有多项催化剂，关注 TYK2i 溃疡性结肠炎 2 期临床推进。1）贝福替尼（EGFR）：国内销售放量；2）格索雷塞（KRAS G12C）：①国内销售放量；②联合用药治疗 1L KRAS G12C 突变 NSCLC的 3 期临床启动；3）D-0120（URAT1）：美国痛风 2 期临床预计年内数据读出。5）D-2570（TYK2）：①银屑病 3 期临床正式启动并完成首例患者入组；②UC 2 期临床正式启动并完成首例患者入组。 投资建议： 我们分别使用 DCF 法和 NPV 法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为 204 亿元人民币，对应股价为 35.28 元，维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 (40%)(4%)32%68%104%140%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24益方生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 贝福替尼和格索雷塞商业化推进顺利，关注 TYK2i UC 2 期临床 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 1.69 1.80 2.33 3.93 营业收入增长率(%) -9.02% 6.83% 29.05% 69.00% 归母净利（亿元） -2.40 -2.30 -2.40 -2.72 净利润增长率(%) — — — — 摊薄每股收益（元） -0.42 -0.40 -0.42 -0.43 市盈率（PE） — — — — 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 贝福替尼和格索雷塞商业化推进顺利，关注 TYK2i UC 2 期临床 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 19.19 15.86 12.76 9.84 5.72 营业收入 1.86 1.69 1.80 2.33 3.93 应收和预付款项 1.97 1.77 1.77 2.28 3.85 营业成本 0.00 0.04 0.00 0.70 1.18 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 0.07 1.07 1.08 1.09 1.15 销售费用 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 流动资产合计 21.23 18.70 15.60 13.21 10.72 管理费用 0.61 0.52 0.72 0.80 0.87 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -0.34 -0.31 -0.16 -0.13 -0.10 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 0.18 0.13 0.12 0.10 0.09 投资收益 0.07 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.01 0.06 0.06 0.06 0.06 公允价值变动 0.00 0.01 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 营业利润 -2.84 -2.40 -2.30 -2.40 -2.72 长期待摊费用 0.01 0.