格力电器：2025Q1业绩增速超预期，2024A境外收入双位数增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 28 日 公司点评 买入 / 维持 格力电器(000651) 目标价: 昨收盘:46.55 格力电器：2025Q1 业绩增速超预期，2024A 境外收入双位数增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 56.01/55.15 总市值/流通(亿元) 2,607.45/2,567.21 12 个月内最高/最低价(元) 52.73/36.74 相关研究报告 <<格力电器：2024Q3 利润端实现稳健增长，净利率涨幅较为显著>>--2024-11-01 <<格力电器：2024Q2 盈利能力持续提升，空调品类和外销业务实现较快增长>>--2024-09-03 <<格力电器系列深度（一）：家空主业为锚龙头地位稳固，铜价上涨+红海事件拉动行业排产快增>>--2024-06-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 4 月 27 日，格力电器发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现总营收 1900.38 亿元（同比-7.31%），归母净利润321.85 亿元（同比+10.91%），扣非归母净利润 301.00 亿元（同比+9.19%）。2025Q1 实现总营收 416.39 亿元（同比+13.78%），归母净利润 59.04 亿元（同比+26.29%），扣非归母净利润 57.17 亿元（同比+26.34%）。 2024Q4 业绩端双位数增长，境外收入实现较快增速。1）分季度：2024Q4 收入达 426.22 亿元（同比-13.38%），营收端短期承压；归母净利润 102.24 亿元（同比+14.55%），实现双位数增长。2）分产品：2024 年公司消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入分 别 达1485.60/172.46/4.24/34.85/194.48亿 元 ， 分 别 同 比 -4.29/+0.80/-36.68/+122.29/-33.88%，核心业务消费电器小幅下滑，或系除空调外的其他产品收入下滑所致， 2024 年公司家用空调零售份额为25.40%，位居行业第一；智能装备业务收入下滑较明显，其他主营业务增速亮眼。3）分地区：2024 年公司境内/境外主营业务收入分别为1415.13/282.03 亿元，分别同比-5.45/+13.25%，境外收入实现较快增速。 2024Q4 毛利率受会计准则变更影响短期承压，2025Q1 净利率持续快速提升。1）毛利率：2024Q4/2025Q1 公司毛利率分别为 26.71/27.36%，分别同比-8.05/-2.09pct，其中 2024Q4 毛利率下滑较明显或系受到会计准则变更和公司产品结构调整的影响；2025Q1 毛利率环比+0.65pct，略有改善。2）净利率：2024Q4/2025Q1 公司净利率分别为 26.29/14.31%，分别同比+9.55/+1.55pct，盈利能力持续快速增长。3）费用端：2024Q4和 2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.96/2.54/3.64/-2.13%和 5.41/3.39/4.08/-2.65%，分别同比-4.04/-1.50/+0.51/-0.50 pct 和-1.00/-1.35/+0.01/-0.13pct，期间费用率整体均控制较为合理。 投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为346.79/382.57/404.19 亿元，对应 EPS 分别为 6.19/6.83/7.22 元，当前股价对应 PE 分别为 7.52/6.82/6.45 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。 (20%)(8%)4%16%28%40%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24格力电器沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 格力电器：2025Q1 业绩增速超预期，2024A 境外收入双位数增长 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 190,038 204,883 216,254 222,872 营业收入增长率(%) -7.31% 7.81% 5.55% 3.06% 归母净利（百万元） 32,185 34,679 38,257 40,419 净利润增长率(%) 10.91% 7.75% 10.32% 5.65% 摊薄每股收益（元） 5.83 6.19 6.83 7.22 市盈率（PE） 7.80 7.52 6.82 6.45 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 格力电器：2025Q1 业绩增速超预期，2024A 境外收入双位数增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 124,105 113,900 135,711 156,946 178,260 营业收入 205,018 190,038 204,883 216,254 222,872 应收和预付款项 18,679 18,362 19,867 20,950 21,577 营业成本 144,080 133,655 142,742 148,977 152,266 存货 32,579 27,911 29,844 31,148 31,835 营业税金及附加 2,114 1,799 1,940 2,115 2,136 其他流动资产 52,778 64,629 84,065 84,730 85,117 销售费用 14,802 9,753 12,555 13,365 13,707 流动资产合计 228,141 224,803 269,488 293,774 316,789 管理费用 6,542 6,058 6,281 6,830 7,003 长期股权投资 4,489 4,356 4,356 4,35