2024年报-2025年一季报点评：一季度收入好转，盈利能力进一步提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市格力电器（000651.SZ）2024 年报&2025 年一季报点评：一季度收入好转，盈利能力进一步提升核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.22 元总市值/流通市值253296/249408 百万元52 周最高价/最低价52.73/36.74 元近 3 个月日均成交额1960.01 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《格力电器（000651.SZ）-2024 年中报点评：经营韧性凸显，盈利持续提升》 ——2024-09-02《格力电器（000651.SZ）-2023 年报&2024 年一季报点评：盈利能力持续提升，经营稳健股息率高》 ——2024-05-05《格力电器（000651.SZ）-2023 年业绩预告点评：四季度经营质量稳步提升，股息可观彰显投资价值》 ——2023-12-21《格力电器（000651.SZ）-2023 年中报点评：空调毛利率大幅提升，合同负债创新高》 ——2023-09-05《格力电器（000651.SZ）-2022 年报&2023 年一季报点评：经营稳健盈利提升，一季度合同负债创新高彰显行业景气》 ——2023-05-05Q1 营收止跌反弹，盈利持续提升。公司 2024 年实现营收 1900.4 亿/-7.3%，归母净利润 321.8 亿/+10.9%，扣非归母净利润 301.0 亿/+9.2%。其中 Q4 收入 426.2 亿/-13.4%，归母净利润 102.2 亿/+14.5%，扣非归母净利润 89.4亿/+7.0%。2025Q1 实现营收 416.4 亿/+13.8%，归母净利润 59.0 亿/+26.3%，扣非归母净利润 57.2 亿/+26.3%。公司拟每 10 股派发现金股利 20 元，叠加中期分红每 10 股 10 元，对应 4 月 25 日收盘价股息率为 6.6%，现金分红率为 52.1%。国补开展以来，我国空调零售需求快速好转，Q1 公司营收逆转此前三个季度的下降趋势；随着渠道变革成效释放，公司盈利能力持续提升。空调增长稳健，外销占比提升。产业在线数据显示，2024 年及 2025Q1 我国空调内销出货量增长稳健，外销高景气：2024 年空调内销量同比增长 4.9%，外销量同比增长 36.1%；2025Q1 内销量同比增长 6.2%，外销量同比增长24.5%。公司 2024 年消费电器收入同比下降 4.3%至 1485.6 亿，其中 H1/H2分别+11.4%/-17.9%。公司外销收入增长 13.3%至 282.0 亿，其中 H1/H2 分别+15.6%/+10.7%；内销收入下降 5.4%至 1415.1 亿，H1/H2 分别+9.0%/-17.8%。其他业务拖累收入增长。公司 2024 年工业制品及绿色能源收入增长 0.8%至172.5 亿，其中 H1/H2 分别-2.6%/+4.0%；智能装备收入下降 36.7%至 4.2 亿，其他主营收入增长 122.3%至 34.9 亿；其他业务收入下降 33.9%至 194.5 亿。毛利率下降、费用优化，盈利能力持续向好。同口径下，公司 2024 年毛利率同比-0.03pct 至 29.8%，其中消费电器毛利率同比-0.7pct。Q1 毛利率同比-1.4pct 至 27.6%。公司费用率有所优化，全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.1/-0.0/+0.3/-0.0pct 至 5.1%/3.2%/3.6%/-1.7%；Q1 同比分别-1.0/-1.4/+0.0/-0.1pct。2024 年公司归母净利率为16.9%/+2.8pct；24Q4归母净利率同比+5.8pct 至 24.0%，25Q1 归母净利率同比+1.4pct 至 14.2%。合同负债规模稳定，Q1 经营现金流好转。公司 Q1 末合同负债规模达到 182亿，同/环比分别-10.9%/+46.1%；其他流动负债（销售返利等）615 亿，同/环比分别-1.1%/+2.0%；经营活动现金流量净额 110 亿，同比大幅转正。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：上调盈利预测，维持 “优于大市”评级公司空调主业领先优势稳固，考虑到各地积极推动家电以旧换新，上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 355/377/394 亿（前值为 351/372/-亿），同比增长 10%/6%/5%，对应 PE=7/7/6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)205,018190,038205,981215,365223,226(+/-%)7.8%-7.3%8.4%4.6%3.7%净利润(百万元)2901732185355183767339401(+/-%)18.4%10.9%10.4%6.1%4.6%每股收益（元）5.155.756.346.737.03EBITMargin15.0%16.9%17.9%18.5%18.9%净资产收益率（ROE）24.8%23.4%22.9%21.9%21.0%市盈率（PE）8.87.97.16.76.4EV/EBITDA13.912.911.911.110.7市净率（PB）2.181.841.631.471.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）000651.SZ格力电器45.222,5335.756.346.737.