2024年报-2025年一季报点评：全年收入利润双增，一季度延续稳健经营

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市公牛集团（603195.SH）2024 年报&2025 年一季报点评：全年收入利润双增，一季度延续稳健经营核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价72.02 元总市值/流通市值93061/92651 百万元52 周最高价/最低价131.59/61.01 元近 3 个月日均成交额158.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公牛集团（603195.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，经营彰显韧性》 ——2024-11-06《公牛集团（603195.SH）-2024 年半年报点评：基本盘稳固，收入稳健增长，非经收益增厚利润》 ——2024-09-02《公牛集团（603195.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东》 ——2024-04-29《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业引领者，新老业务高效协同》 ——2024-03-12《公牛集团（603195.SH）-业绩增长稳健毛利率同比提升，新能源产品增速快》 ——2023-04-282024 年收入利润双增，2025Q1 延续稳健增长。公司发布 2024 年报和 2025年一季报，2024 年实现收入 168.3 亿/+7.2%，归母净利润 42.7 亿/+10.4%，扣非归母净利润 37.4 亿/+1.0%；其中 2024Q4 收入 42.3 亿/+3.4%，归母净利润 10.1 亿/-4.6%，扣非归母净利润 9.0 亿/-16.5%。2025Q1 收入 39.2 亿/+3.1%，归母净利润 9.7 亿/+4.9%，扣非归母净利润 8.6 亿/+4.6%。2024 年在消费疲软与地产压力下行业增长乏力，公司收入利润实现双增，基石主业夯实，新业务快速成长，海外有序拓展；2025Q1 延续稳健增长态势。电连接基本盘业务稳健增长，智能电工照明穿越周期，新能源实现跨越式增长。1）2024 年电连接业务收入 76.8 亿/+4.0%，销量同比-0.98%，电连接作为公司核心业务，持续推动产品焕新与细分场景创新，上市电动工具新品类，均价提升带来收入稳健增长；2）智能电工照明收入 83.3 亿/+5.4%，销量同比+6.4%，智能电工业务推进旗舰店与新零售渠道变革，抵御了地产下行压力，表现优于行业；3）新能源业务收入 7.8 亿/+104.8%，销量同比+119.3%，新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链和渠道等方面建立起综合竞争优势，国内电商平台市占率领先。分区域看，2024 年公司国内收入 165.5 亿/+6.8%，海外收入 2.4 亿/+36.8%，海外业务快速拓展。费用率有效控制，盈利能力稳健。2024 年公司毛利率 43.2%/+0.04pct，净利率 25.4%/+0.7pct，其中全年投资净收益 5.5 亿，较 2023 年增加 3.5 亿。2025Q1 毛利率 41.0%/-1.1pct，净利率 24.9%/+0.4pct，费用整体控制优异，销售/ 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 6.6%/4.7%/4.0%/-0.7%，同比-0.8pct/+0.5pct/-0.5pct/+0.01pct。激励计划强化增长信心。公司发布 2025 年特别人才持股和限制性股票激励计划，其中特别人才持股计划的股票规模约 74.08 万股，参与人数 30 人；激励计划拟授予股票数量 309.69 万股，激励对象共 671 人。考核指标均为2025-2027 年营业收入或净利润不低于前三年的平均水平且不低于前两年的平均水平的 110%。风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为 45.7/49.5/55.0 亿（前值 46.5/51.5/-亿），同 比 +6.9%/8.4%/11.1% ， 摊 薄 EPS=3.5/3.8/4.3 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=20/19/17x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,69516,83118,16119,49421,217(+/-%)11.5%7.2%7.9%7.3%8.8%归母净利润(百万元)38704272456749525501(+/-%)21.4%10.4%6.9%8.4%11.1%每股收益（元）4.343.313.533.834.26EBITMargin27.3%25.5%27.4%28.4%28.7%净资产收益率（ROE）26.8%26.9%26.1%25.8%26.4%市盈率（PE）16.621.820.418.816.9EV/EBITDA15.321.418.316.515.1市净率（PB）4.445.875.334.854.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24A/E25E26E23A24A/E25E26E（25E）603899.SH晨光股份31.2288.41.71.51.71.918.920.718.416.33.7优于大市603833.SH欧派家居66.8406.85.04.54.85.213.414.913.812.911.6优于大市603515.SH欧普照明1