智驶与AI算力需求增长，产品结构快速优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月25日优于大市世运电路（603920.SH）智驶与 AI 算力需求增长，产品结构快速优化核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.33 元总市值/流通市值18247/18247 百万元52 周最高价/最低价40.83/16.05 元近 3 个月日均成交额930.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《世运电路（603920.SH）-1H24 业绩同比高增，汽车 PCB 核心供应商》 ——2024-07-10营收同比增长 11%，产品结构优化推动盈利能力提升。公司 2024 年实现营收50.22 亿元(YoY +11.13%)，归母净利润 6.75 亿元(YoY +36.17%)，毛利率23.09(YoY +1.77pct)。1Q25 公司实现营收 12.17 亿元(YoY +11.33%,QoQ-9.60%)，归母净利润 1.80 亿元(YoY +65.61%,QoQ -6.25%)。公司归母净利润同比快速增长主要系：1）公司通过导入高附加值产品，优化产品结构，产品平均单价提高；2）公司海外销售占比较高，收入以美元结算，汇兑收益增加；3）公司以募集资金进行现金管理以及以自有资金进行委托理财，获得理财收益。汽车电子领域，高端新品顺利交付推动产品结构优化。2024 年，公司汽车新产品量产交付顺利，其中汽车用高速 3 阶、4 阶 HDI 和 HDI 软硬结合板实现量产，主要应用于美国和韩国知名汽车智能驾驶和车联网领域；耐离子迁移电高压厚铜 PCB 实现量产，可应用于新能源汽车能量管理系统和高压快充充电桩等。此外，在自动驾驶方面，公司紧跟成功研发了自动驾驶 77GHz 毫米波雷达 PCB、4D 高精度毫米波雷达 PCB 及自动驾驶服务器 PCB 等。AI 算力需求增长，公司服务器领域新品量产顺利。2024 年，公司开拓高频高速高层高阶 PCB 业务取得进展，云端数据中心、AI 大算力模组、边缘计算等高多层超低损 PCB 已实现量产，已实现 28 层 AI 服务器用线路板、24 层超低损耗服务器和 5G 通信类 PCB 的量产，并且在高多层 PCB 制作中成功应用精密 HDI 和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高速高频信号特性和损耗控制技术等。目前公司已通过 OEM 方式进入了多个国际头部客户供应链。募投项目进展顺利，产能有序扩张。公司于 2020 年筹划了年产 300 万平方米线路板新建项目。项目分三期开发，项目一期对应产能 100 万㎡，是公司发行可转换公司债券的募投项目，目前产能稳步爬坡中；二期对应产能为 150万㎡，通过向特定对象发行股票的方式募集资金建设，预计 2025 年开始投产；项目三期对应产能为 50 万平方米，将按照后续客户订单需求推进。项目完全达产后，公司鹤山本部的产能将提升至 700 万平方米。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司盈利水平提升超出此前预期，我们上调盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润8.7、10.6、12.3 亿元(25-26 年前值为 7.3、8.2 亿元），同比增长 28.6%、21.9%、16.5%，对应当前市值 PE 为 20/17/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5195,0226,3937,7849,288(+/-%)2.0%11.1%27.3%21.8%19.3%净利润(百万元)49667586810581233(+/-%)14.2%36.2%28.6%21.9%16.5%每股收益（元）0.920.941.201.471.71EBITMargin12.6%13.9%14.2%14.2%13.9%净资产收益率（ROE）15.1%10.4%12.6%14.2%15.3%市盈率（PE）26.025.619.916.314.0EV/EBITDA17.619.316.414.012.5市净率（PB）3.932.662.502.322.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率、净利率、费用率变化情况图6：各项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物19501932180421472607营业收入45195022639377849288应收款项13031415180221942617营业成本35553863489059637151存货净额4225487078671044营业税金及附加2433354555其他流动资产1322725276027972838销售费用597586105125流动资产合计38076621707480049106管理费用148152208245289固定资产23972206243724532473研发费用162204265320377无形资产及其他57146140134128财务费用(23)(65)(31)(38)(46)其他长期资产5016161616投资收益22651114长期股权投资01111资产减值及公允价值变动(51)(43)(1)10资产总计6