降本增量对冲煤价下行，提高分红频次积极回报股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市中煤能源（601898.SH）降本增量对冲煤价下行，提高分红频次积极回报股东核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.44 元总市值/流通市值138420/138420 百万元52 周最高价/最低价15.92/9.42 元近 3 个月日均成交额358.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中煤能源（601898.SH）-降本增量对冲煤价下行，业绩稳健》——2025-03-23《中煤能源（601898.SH）-降本增量对冲煤价下行影响，业绩稳健性凸显》 ——2024-10-25《中煤能源（601898.SH）-业绩保持稳健，派发中期分红积极回报投资者》 ——2024-08-27《中煤能源（601898.SH）-煤价下行拖累业绩，煤炭、煤化工业务仍具成长性》 ——2024-04-26《中煤能源（601898.SH）-商品煤产量持续增长，产业链布局持续推进》 ——2024-03-24公司发布 2025 年一季报：2025Q1 公司实现营收 383.9 亿元（-15.4%），归母净利润 39.8 亿元（-20.0%），扣非归母净利润 39.4 亿元（-19.4%）。煤炭业务：自产煤产销量稳中有增；成本精益化管理效果显著，吨煤成本下降；毛利受煤价中枢下行影响同比下降。2025Q1 公司商品煤产量 3335 万吨，同比+1.9%，其中动力煤产量 3068 万吨（+2.5%），炼焦煤产量 267 万吨（-5.0%）；商品煤销售量 6414 万吨，同比+0.4%，其中自产商品煤销量 3268万吨，同比+1.1%。2025Q1 自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 454 元/吨、922 元/吨，分别同比下降 60 元/吨、593 元/吨。2025Q1 自产商品煤单位销售成本 269.8 元/吨，同比下降 21.2 元/吨，主要系①露天矿自营剥离量和井工矿掘进进尺同比减少等使吨煤材料成本同比减少 6.5 元/吨，②大修支出减少等使吨煤维修支出同比减少 2.9 元/吨；③加大安全费和维简费费用化使用力度减少专项基金结余成本等使吨煤其他成本同比减少 19.4 元/吨。最终煤炭板块实现毛利 74.5 亿元，同比减少 26.7 亿元。煤化工业务：产销量增加，主要产品价格涨跌不一，但单位销售成本均有所下降，整体经营稳健。2025Q1 公司主要煤化工产品产/销量为 155.9/162.5万吨，同比+10.6%/+12.1%，产销量增加主要系去年同期尿素和甲醇装置大修导致产销量下滑。价格方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别同比+0.4%/-23.9%/+7.1%/-17.3%。成本端，煤价下行降使聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位销售成本分别同比-2.1%/-14%/-18.8%/-2.6%。公司公告 2025 年将继续中期分红，且分红率不低于 30%。公司发布的关于2025 年度“提质增效重回报”行动方案中提到公司将坚持长期稳定的现金分红，每年按照不低于向资本市场承诺的 20%至 30%的比例分派现金股利，且2025 年将继续实施中期现金分红，分红比例不低于 30%（以中国企业会计准则和国际财务报告准则下的归母净利润金额孰低者为准）。投资建议：维持“优于大市”评级。由于 2025 年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 168/169/177 亿元（前值为 178/179/187 亿元）。考虑公司煤炭、煤化工业务均有增量，业绩稳健性较强，且分红率有较大提升潜力，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)192,969189,399180,046181,895191,894(+/-%)-12.5%-1.9%-4.9%1.0%5.5%净利润(百万元)1953419323167641693417747(+/-%)7.1%-1.1%-13.2%1.0%4.8%每股收益（元）1.471.461.261.281.34EBITMargin17.2%16.7%15.2%15.2%15.1%净资产收益率（ROE）13.6%12.7%10.3%9.7%9.5%市盈率（PE）7.17.28.38.27.8EV/EBITDA6.97.38.48.07.7市净率（PB）0.960.910.850.790.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年一季报：2025Q1 公司实现营收 383.9 亿元（-15.4%），归母净利润39.8 亿元（-20.0%），扣非归母净利润 39.4 亿元（-19.4%）。图1：公司营业收入及增速（亿元；%）图2：公司归母净利润及增速（亿元；%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭业务：自产煤产销量稳中有增；成本精益化管理效果显著，吨煤成本下降；毛利受煤价中枢下降影响同比下降。2025Q1 公司商品煤产量 3335 万吨，同比+1.9%，其中动力煤产量 3068 万吨（+2.5%），炼焦煤产量 267 万吨（-5.0%）；商品煤销售量 6414万吨，同比+0.4%，其中自产商品煤销量 3268 万吨，同比+1.1%。2025Q1 自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 454 元/吨、922 元/吨，分别同比下降 60 元/吨、593 元/吨。2025Q1 自产商品煤单位销售成本 269.8 元/吨，同比下降 21.2 元/吨，主要系①露天矿自营剥离量和井工矿掘进进尺同比减少等使吨煤材料成本同比减少 6.5 元/吨，②大修支出减少等使吨煤维修支出同比减少 2.9 元/吨；③加大安全费和维简费费用化使用力度减少专项基金结余成本等使吨煤其他成本同比减少 19.4 元/吨。最终煤炭板块实现毛利 74.5 亿元，同比减少 26.7 亿元。图3：公司商品煤产量情况图4：公司煤炭销售情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司煤炭售价变化（元/吨）图6：公司自产煤成本变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤化工业务：产销量增加，主要产品价格涨跌不一，但单位销售成本均有所下降，整体经营稳健。2025Q1 公司主要煤化工产品