2024年业绩表现稳健，分红率维持95%以上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市富安娜（002327.SZ）2024 年业绩表现稳健，分红率维持 95%以上核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值8.90 - 9.60 元收盘价8.35 元总市值/流通市值7004/4073 百万元52 周最高价/最低价11.68/6.94 元近 3 个月日均成交额41.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《富安娜（002327.SZ）-第三季度收入同比下滑 11%，销售费用率增长致净利率承压》 ——2024-10-28《富安娜（002327.SZ）-上半年收入增长 3%，盈利保持稳定》 ——2024-08-25《富安娜（002327.SZ）-2023 年利润率稳步提升，分红率达 95%》——2024-04-27《富安娜（002327.SZ）-第三季度净利润增长 9%，利润率持续提升》 ——2023-10-28《富安娜（002327.SZ）-上半年利润率稳定提升，二季度收入降幅环比收窄》 ——2023-08-25全年收入基本持平，毛利率小幅提升，分红率维持 95%以上。在 2024 年宏观消费需求疲软的环境下，公司仍保持收入和盈利水平稳健，实现营业收入30.11 亿元，同比微降 0.6%；归母净利润 5.42 亿元，同比下降 5.2%。毛利率在高基数上同比提升 0.43pct 至 56.05%，主要受益于核心品类毛利率提升以及渠道结构变化；净利率同比下降 0.88pct 至 18.01%，是 2018 年以来次高水平；净利率同比下滑主要受刚性费用支出影响，销售费用率同比上升1.50 个百分点至 27.63%，销售费用金额仅同比增加 5.1%。经营性现金流净额 3.66 亿元，净现比 0.68，同比下降主要受公司为支持加盟商开店放宽收款时间、应收账款周转天数延长 18 天影响。分红率保持高位，拟每 10 股派6.2 元，合计派现 5.2 亿元，分红率 95.8%。第四季度实现营收 11.24 亿元（同比+1.7%），增速转正；归母净利润 2.49 亿元（同比+10.3%），毛利率57.54%（同比+0.12pct），净利率 22.15%（同比+1.71pct）创单季新高。2025 一季度收入下滑双位数，负经营杠杆下盈利承压。 2025 年第一季度营收 5.36 亿元（同比-17.8%），归母净利润 0.56 亿元（同比-54.1%）。毛利率 54.47%（同比+0.26pct），净利率大幅下滑至 10.47%（同比-8.29pct）主因销售费用率同比+9.61pct 至 36.44%，销售费用率增长主要系收入下滑以及广告宣传费用支出增加所致。经营现金流同比+147.95%至 1.82 亿元。除线上渠道外其他渠道增速稳健，核心品类毛利率持续提升。1）分渠道：2024 年直营/加盟/线上/团购渠道收入分别同比+1.8%/+1.4%/-7.4%/+5.1%，其中线下渠道增速稳健、团购保持较快增长，线上渠道有所下滑；线下门店数基本稳定，直营和加盟门店分别+1/-23 家，单店收入持续提升。毛利率方面，直营、加盟、团购渠道毛利率分别小幅下滑 2.28/0.64/2.21pct，但线上渠道毛利率同比提升 2.27pct。2）分品类：被芯类收入 12.00 亿元（同比-1.6%）仍为第一大品类，毛利率提升 0.98pct 至 55.86%；套件类收入 11.94亿元（同比-0.17%），毛利率+0.05pct 至 57.87%，基本保持稳定。风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。投资建议：看好公司经营韧性及出色盈利能力，2025 年有望受益于婚庆需求反弹。我们看好今年后续几个季度公司业绩回暖，全年有望受益于婚庆需求反弹、家纺补贴政策、消费刺激政策，全年业绩仍有望实现稳健增长，同时维持可观的分红水平和股息率。主要基于一季度销售费用支出略超预期，以及后续宏观环境仍存在不确定性，我们小幅下调 2025-2026 年盈利预测，预计 2025~2027 年净利润分别为 5.5/5.9/6.2 亿元（2025-2026 年前值为 5.7/6.0 亿元），同比+1.4%/6.6%/6.1%。维持 8.9~9.6 元目标价，对应2025 年 14~15x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,0303,0113,1733,3283,473(+/-%)-1.6%-0.6%5.4%4.9%4.3%净利润(百万元)572542550587622(+/-%)7.2%-5.2%1.4%6.6%6.1%每股收益（元）0.680.650.660.700.74EBITMargin21.0%20.7%19.8%20.1%20.6%净资产收益率（ROE）14.8%13.9%13.9%14.6%15.3%市盈率（PE）12.212.912.711.911.3EV/EBITDA11.411.611.110.49.8市净率（PB）1.811.801.771.751.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率/营业利润率/净利率图4：公司期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司经营性现金流净额（单位：亿元）图6：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图8：公司季度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率图10：公司季度费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司经营活动现金流净额及增速（亿元，%）图12：公司主要流动资产周转情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：富安娜业务拆分（按渠道分）20212022202320242023 H12023 H22024 H12024 H2收入（百万元）31793080303030111272175713081704直营767.09731.21722.89