2024年全年收入增长9%，近两季度增长放缓

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市新澳股份（603889.SH）2024 年全年收入增长 9%，近两季度增长放缓核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值7.90 - 8.60 元收盘价5.99 元总市值/流通市值4376/4317 百万元52 周最高价/最低价8.53/5.09 元近 3 个月日均成交额41.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新澳股份（603889.SH）-第三季度收入增长 11%，毛精纺产能明年将逐步释放》 ——2024-10-21《新澳股份（603889.SH）-上半年收入增长 10%，毛精纺纱业务表现亮眼》 ——2024-08-22《新澳股份（603889.SH）-第一季度收入增长 13%，毛利率小幅提升》 ——2024-04-24《新澳股份（603889.SH）-2023 年收入增长 12%，羊绒业务盈利水平改善》 ——2024-04-19《新澳股份（603889.SH）-高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长》 ——2023-12-25全年收入增长 9%，汇兑损失影响利润增速。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024 年公司实现营业收入 48.41 亿元，同比+9.07%；实现归母净利润4.28 亿元，同比+5.96%；扣非归母净利润 4.09 亿元，同比+5.23%。收入增长主要受益于羊绒纱线业务的快速放量以及毛精纺、毛条等业务的稳健增长。公司毛利率为 18.98%，同比+0.36pct，主要受益于毛精纺及毛条业务毛利率提升。费用端看，销售费用率基本稳定；管理费用率同比有所提升，主要系职工薪酬支出增加及股权激励计划产生的股份支付费用上升所致；财务费用同比大幅增加，主要系银行借款利息增加以及汇率变动导致的汇兑损失增加所致（2024 年汇兑损失约 919 万元，2023 年同期为汇兑收益约 1824 万元）。综合影响下，净利率同比下降约 0.36 个百分点至 9.34%。经营活动产生的现金流量净额同比下降 33.03%至 3.70 亿元，主要系本期用于货款结算的银行承兑汇票到期承付金额增加以及购买商品和接受劳务支付的现金金额有所上升。公司分红比例达 51.17%。近两个季度收入增速放缓，盈利能力有所改善。 2024 年四季度单季，公司实现营业收入 9.69 亿元，同比增加 4.50%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比增加 9.54%。2025 年一季度单季公司实现营业收入 11.03 亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比增长 5.37%。毛精纺业务稳健增长盈利改善，羊绒纱线快速增长毛利率下降。1、毛精纺纱线业务：稳健增长，盈利提升。全年收入 25.43 亿元（+1.83%），销量 1.57 万吨（+5.05%），销售单价约 16.16 万元/吨（-3.1%），毛利率26.78%（+1.72pct）。2、羊绒纱线业务：收入 15.48 亿元（+26.65%），销量 0.26 万吨（+30.23%），销售单价约 59.57 万元/吨（-2.7%），毛利率 11.13%（-1.55pct），预计受宁夏新澳收购后折旧增加以及部分低毛利订单影响。子公司英国邓肯引入香奈儿旗下 BARRIE 作为战略投资者，有助于深度绑定高端客户，提升品牌形象和盈利能力。3、羊毛毛条业务：收入 6.66 亿元（+0.85%），销量 0.76 万吨（+5.98%），销售单价约 8.76 万元/吨（-4.8%），毛利率 5.22%（+1.63pct）。4、改性处理、染整及羊绒加工业务：收入 0.43亿元(+33.74%)，销量 0.38 万吨（+18.09%），销售单价约 1.15 万元/吨（+13.2%），毛利率 34.58%（+2.32pct）。毛精纺产能规划明确，今明两年逐步释放。1、公司“60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的 1.5 万锭设备已陆续实现全部投产；2、子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期 2 万锭首条生产线已于 2024 年 11 月进入试生产阶段，其他生产线计划于 2025 年陆续投产。越南产能的释放有助于应对贸易环境变化，满足海外客户需求；3、子公司新澳银川“20,000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 2025 年陆续投产。风险提示： 海外需求疲软、新客户开拓不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产能建设及爬坡不及预期风险、系统性风险。投资建议：看好公司中长期市场份额提升的潜力。2024 年公司经营稳健，羊绒业务持续放量，未来产能有序释放将有望进一步提高公司市场份额。近两个季度由于下游品牌对需求判断较为谨慎，公司收入增速放缓，基于当前宏观消费需求的不确定性，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告母净利润分别为 4.4/4.9/5.6 亿元（原 2025-2026 年为 4.8/5.3 亿元），同比增长 3.6%/11.0%/14.3%；我们看好公司持续拓展品类与产能带动的中长期份额提升的机会，维持目标价 7.9-8.6 元，对应 2025 年 PE 13-14x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,4384,8415,0295,2805,802(+/-%)12.4%9.1%3.9%5.0%9.9%归母净利润(百万元)404428444493563(+/-%)3.7%6.0%3.6%11.0%14.3%每股收益（元）0.550.590.610.670.77EBITMargin10.6%10.8%10.1%10.6%11.1%净资产收益率（ROE）12.7%12.6%12.2%12.7%13.6%市盈率（PE）10.810.29.98.97.8EV/EBITDA10.89.29.17.87.0市净率（PB）1.381.291.211.131.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3=图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司年度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度营运资金周转天数图6：公司年度资本支出（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理