2024年报-2025年一季报点评：经营短期承压，期待以旧换新拉动收入与利润改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月28日优于大市好太太（603848.SH）2024 年报&2025 年一季报点评：经营短期承压，期待以旧换新拉动收入与利润改善核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.84 元总市值/流通市值5590/5569 百万元52 周最高价/最低价18.68/11.24 元近 3 个月日均成交额39.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《好太太（603848.SH）-2024 年半年报点评：二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升》 ——2024-09-02《好太太（603848.SH）-2023 年年报点评：产品迭代、渠道深化，盈利能力提升》 ——2024-04-25《好太太（603848.SH）-2023 年业绩预增点评：利润高增长，智能晾晒龙头横向开拓智能家居》 ——2024-01-30外部需求疲软，公司经营短期承压。公司发布 2024 年报与 2025 年一季报，2024 年实现收入 15.6 亿/-7.8%，归母净利润 2.5 亿/-24.1%，扣非归母净利润 2.4 亿/-24.5%；其中 2024Q4 收入 4.9 亿/-14.7%，归母净利润 0.6 亿/-34.7%，扣非归母净利润 0.5 亿/-42.3%，公司拟每 10 股派发现金红利 2.0元。2025Q1 实现收入 2.6 亿/-11.4%，归母净利润 0.3 亿/-39.7%，扣非归母净利润 0.3 亿/-42.9%。外部经济增长放缓、消费需求疲软，智能家居行业整体承压，公司收入同比下滑；利润端由于行业竞争加剧，存在以价格战抢占市场份额现象，叠加规模效应下降，整体盈利能力下滑。2024 年智能家居产品销量增长 19.4%，均价下移影响收入。分产品看，2024年智能家居业务收入 13.3 亿/-7.4%，销量 153.3 万套/+19.4%，毛利率49.6%/-2.9pct；传统晾衣架产品收入 1.7 亿/-18.9%，销量 60.8 万套/-21.4%，毛利率 43.5%/+0.1pct。公司智能产品销量维持增长，收入下滑主要系受到行业价格竞争与低价位段产品销售占比提升带来的均价下移影响；传统晾衣架市场同质化严重，量价均受到挤压。线上渠道相对稳健，线下收入下滑。2024 年公司线上渠道收入 9.9 亿/-2.0%，毛利率 50.7%/-2.6pct；2024 年线下渠道收入 5.3 亿/-20.8%，其中南区收入 2.6 亿/-30.9%，北区收入 2.6 亿/-7.2%，线下毛利率 45.2%/-1.9pct。公司坚持全渠道布局，线上传统电商渠道稳固，并挖掘新兴电商渠道增量，市占率稳居行业第一；线下继续深耕传统经销商渠道，持续推进“开疆焕新”行动，推动经销商完成抖音流量转化；工程渠道与头部房地产商、央国企等达成良好合作，兼顾市场开拓与风险管理。盈利能力下滑，规模效应减弱与费率提升影响利润率。2024 年毛利率48.0%/-3.4pct，其中 2024Q4 毛利率 37.6%/-15.5pct，Q4 毛利率下降主要系会计准则调整导致部分费用确认至成本端，预计实际毛利率变化不大。2025Q1 毛利率 47.9%/-4.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/8.5%/3.2%/-0.8%，同比+1.4pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，净利率12.9%/-6.1pct，主要系价格竞争、规模效应减弱与费用投放加大影响盈利。风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先，全面发力智能家居赛道。考虑到外部需求疲软与竞争加剧，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 3.0/3.6/4.1 亿元（前值 4.1/4.6/-亿），同比 21.8%/18.3%/13.7%，当前股价对应 PE=18.5/15.6/13.7 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6881,5571,7141,8952,070(+/-%)22.2%-7.8%10.1%10.6%9.2%归母净利润(百万元)327248303358407(+/-%)49.7%-24.1%21.8%18.3%13.7%每股收益（元）0.810.620.750.891.01EBITMargin21.7%16.3%20.0%21.5%22.4%净资产收益率（ROE）14.3%10.2%11.7%13.0%13.9%市盈率（PE）17.122.518.515.613.7EV/EBITDA15.118.816.213.511.8市净率（PB）2.442.292.162.031.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24A/E25E26E23A24A/E25E26E（25E）001322.SZ箭牌家居8.279.00.40.30.40.518.526.320.916.34.8优于大市002790.SZ瑞尔特6.627.70.50.50.70.712.812.810.29.00.8优于大市603195.SH公牛集团72.0930.64.33.33.53.816.621.820.418.8-优于大市603848.SH好太太13.855.90.80.60.80.917.122.318.515.65.8优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整