Q1收入增速亮眼，毛利率承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2024 年年报及 2025 年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 15.15 元 比依股份（603215） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） Q1 收入增速亮眼，毛利率承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.89 流通 A 股(亿股) 1.87 52 周内股价区间(元) 11.58-22.65 总市值(亿元) 28.56 总资产(亿元) 30.12 每股净资产(元) 6.32 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报，2024年公司实现营收 20.6亿元，同比增长 32%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比-30.8%；实现扣非净利润1.4亿元，同比-29.8%。单季度来看，2024Q4公司实现营收 5.8亿元，同比增长 93.1%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比增长 44.5%；实现扣非后归母净利润 0.4亿，同比增长 38.2%。2025Q1公司实现营收 5.3亿元，同比增长 65.7%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比增长 48%；实现扣非净利润 0.1 亿元，同比增长 26%。  海外增速亮眼。分产品来看，2024 年公司空气炸锅、空气烤箱/油炸锅/咖啡机及 其 他 销 量 分 别 为 895.1 万 台 /120.4 万 台 /21.6 万 台 ， 分 别 同 比+31.3%/+0.2%/-17.5%，分别实现营收 18.1 亿元/1.3 亿元/7673.5 万元，分别同比+31.7%/-3.9%/+103.4%；分区域来看，国内实现营收 1.4亿元，同比增长28.4%，系国补政策助力带来的需求增长所致，由于海外订单量有所增加，国外实现营收 19 亿元，同比增长 32.5%。  产品结构变化压制盈利能力。公司 2024 年主营业务毛利率同比减少 5.7pp 至15.5%， 其中空 气炸 锅、 空气 烤箱 /油炸 锅 /咖 啡机 及其 他毛 利率分 别 为15%/17.6%/22.4%，分别同比-5.9pp/-1.9pp/+2.2pp，推测主要由于产品结构变化所致；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为 12.2%/15.7%，分别同比-3.7pp/-5.6pp。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.5%/3.1%/-0.9%/3.4%，分别同比+0.3pp/0pp/+0.9pp/-0.8pp；净利率来看，2024 年公司净利率同比减少 6.5pp 至 6.4%。  发展稳定优质客户，坚持自主研发产品。公司持续深挖存量客户新增量，加快项目孵化落地，不断接洽新客户，加大美国、英国、荷兰、法国、德国、土耳其等各个区域的市场渗透率。公司以自主研发不断创造客户需求，保质保量，精益求精。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.91元、1.06元、1.15 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2058.69 2633.67 3267.35 3594.09 增长率 32.01% 27.93% 24.06% 10.00% 归属母公司净利润（百万元） 139.56 171.62 199.62 216.68 增长率 -30.84% 22.98% 16.31% 8.55% 每股收益 EPS（元） 0.74 0.91 1.06 1.15 净资产收益率 ROE 11.24% 12.78% 13.20% 12.81% PE 20 16 14 13 PB 2.40 2.16 1.92 1.71 数据来源：Wind，西南证券 -29%-15%-1%12%26%40%24/424/624/824/1024/1225/225/4比依股份 沪深300 比 依股份（603215） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司海外大客户订单稳步释放，国内需求逐渐回暖，假设 2025-2027 年公司国内营收增速分别为 15%、10%、10%；海外营收分别同比增长 30%、25%、10%。 假设 2：随着公司新品类产能爬坡，产效提升，毛利率将逐渐改善，假设 2025-2026 年公司国内毛利率分别为 12.5%、13%、13.5%；海外毛利率分别为 15%、15.5%、16%。 假设 3：假设 2025-2027 年公司销售费用率为 1%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 2058.7 2633.7 3267.4 3594.1 增速 32.0% 27.9% 24.1% 10.0% 营业成本 1738.7 2242.7 2765.4 3024.0 毛利率 15.5% 14.8% 15.4% 15.9% 国内 营业收入 143.4 164.9 181.4 199.5 增速 28.4% 15.0% 10.0% 10.0% 营业成本 125.9 144.3 157.8 172.6 毛利率 12.2% 12.5% 13.0% 13.5% 海外 营业收入 1899.0 2468.8 3085.9 3394.5 增速 32.5% 30.0% 25.0% 10.0% 营业成本 1601.7 2098.4 2607.6 2851.4 毛利率 15.7% 15.0% 15.5% 16.0% 数据来源：Wind，西南证券 比 依股份（603215） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2058.69 2633.67 3267.35 3594.09 净利润 132.73 167.25 193.72 209.85 营业成本 1738.65 2242.74 2765.45 3024.02 折旧与摊销 60.41 62.03 97.65 133.46 营业税金及附加 10.9