营收保持稳健，布局AI+新业务

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 15.71 元 喜 临 门（603008） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 营收保持稳健，布局 AI+新业务 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.79 流通 A 股(亿股) 3.79 52 周内股价区间(元) 13.38-21.5 总市值(亿元) 59.54 总资产(亿元) 86.89 每股净资产(元) 10.12 相 关研究 [Table_Report] 1. 喜临门（603008）：线下零售稳步增长，电商渠道表现亮眼 (2024-05-07)  [Table_Summary]  业绩摘要：2024年公司实现营收 87.3亿元，同比+0.6%；实现归母净利润 3.2亿元，同比-24.8%；实现扣非净利润 2.9亿元，同比-22.3%。单季度来看，2024Q4公司实现营收 27.5 亿元，同比+5.5％；实现归母净利润-5277.1 万元，实现扣非后归母净利润-7312.5 万元。  毛利率略有下降，销售费用率同比提升。24年公司整体毛利率为 33.7%，同比-0.7pp，毛利率略有下降，我们判断主要是毛利率较低的大宗业务和代工业务占比提升。分渠道来看，经销店/大宗业务/线上销售毛利率为 45.4%/15.7%/44.6%，同比+0.3pp/+0.6pp/+0.3pp。分销售模式来看，喜临门/MD（含夏图）/代工毛利率分别为 44.6%/27.1%/12.9%，分别同比-0.2pp/-1pp/-0.03pp。费用率方面，24 年公司总费用率为 28.9%，同比+1.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 21.4%/5.3%/0.4%/1.9%，同比+1.2pp/+0.4pp/+0.2pp/-0.2pp。销售费用率增加主要系品牌推广以及线上费用增加。综合来看，公司净利率为 3.7%，同比-1.2pp。单季度 24Q4毛利率为 30%，同比-4.7pp；费用率为 30.7%，同比+1.6pp。  核心品类床垫稳步增长，功能智能产品线销售额突破亿元。分产品看，2024年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收 52.7 /24.4 /7.2 /1.7 亿元，同比+5.1%/-8.4%/-6.6%/+27.5%，核心产品床垫稳步增长。2024年公司实现产品与技术双突破，推出宝褓系列 AI智能床垫及电动架产品，全年功能智能产品线销售额突破亿元大关。软床及配套产品营收下滑主要系公司国内代工业务中该类产品减少；沙发产品营收有所下滑主要系 M&D 沙发销量不达预期。  大宗及电商渠道表现较好，代工及境外业务同比增长。分渠道来看，2024年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收 32.1/34/19.8 亿元，分别同比-12.9%/+10.1%/+9.9%。经销店结构调整，截至 2024年末，喜临门/MD（含夏图）专卖店分别为 5065/453家，较年初净减 98/37家。大宗业务方面，公司积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户，不断创新酒店合作新模式，收入保持较快增长。线上渠道方面，公司在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销，开辟新成长空间。分品牌来看，24 年喜临门/MD（ 含 夏 图 ） / 代 工 的 营 收 分 别 为 54.2/3.4/28.4 亿 元 ， 分 别 同 比-1.6%/-18.3%/+6.7%。代工方面公司深度链接全球家居产业链，与国内外家具巨头均有紧密合作，2024 年前五名客户销售额 17.6 亿元，占比 20.1%。分地区看，24年公司内销/外销分别实现营收 64.7 /21.3亿元，同比-6.4%/+27.5%。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.91元、0.97元、1.04元，对应 PE 分别为 17 倍、16 倍、15 倍。考虑到公司作为床垫龙头企业，逐步布局 AI+新业务，叠加国补催化，有望实现稳健增长，建议持续关注。  风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、市场需求波动风险，国际贸易摩擦风险、汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 8729.14 9427.77 10134.86 10792.33 增长率 0.59% 8.00% 7.50% 6.49% 归属母公司净利润（百万元） 322.36 346.50 368.52 394.67 增长率 -24.84% 7.49% 6.36% 7.10% 每股收益 EPS（元） 0.85 0.91 0.97 1.04 净资产收益率 ROE 8.33% 8.60% 8.38% 8.22% PE 18 17 16 15 PB 1.58 1.46 1.35 1.24 数据来源：Wind，西南证券 -23%-14%-5%4%12%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4喜临门 沪深300 喜 临门（603008） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：伴随公司 AI 智能床垫等功能智能产品品类持续推广普及，叠加 25 年国补补贴力度加码，假设核心产品床垫销量保持稳健增长，2025-2027 年床垫销量分别同比+10%、+8%、 +6%。 假设 2：功能智能床垫产品需求增加，销售占比提升，推动整体床垫价格平稳增长，假设2025-2027 年床垫单价分别同比+2%、+1.8%、+1.6%。 假设 3：面对市场竞争加剧，公司进一步降低软床及配套产品价格以提高市占率，2025-2027年软床及配套产品单价分别同比-2%、-1%、-0.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 8729.1 9427.8 10134.9 10792.3 yoy 0.6% 8.0% 7.5% 6.5% 营业成本 5790.0 6240.2 6694.9 7125.7 毛利率 33.7% 33.8% 33.9% 34.0% 床 垫 收入 5269.8 5912.8 6500.7 7001.0 yoy 5.0% 12.2% 9.9% 7.7% 成本 3246.3 3642.3 3991.4 4284.6 毛利率 38.4% 3