Q1利润承压，布局巴西生产基地

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2024 年 报及 2025 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.77 元 玲珑轮胎（601966） 汽 车 目标价： 18.85 元（6 个月） Q1 利润承压，布局巴西生产基地 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.64 流通 A 股(亿股) 14.64 52 周内股价区间(元) 14.26-22.95 总市值(亿元) 216.23 总资产(亿元) 484.77 每股净资产(元) 15.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 玲珑轮胎（601966）：盈利快速增长，塞尔维亚产能加速释放 (2024-11-04) 2. 玲珑轮胎（601966）：“7+5”和“3+3”战略剑指全球，业绩具备向上空间 (2024-09-25) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 220.58 亿元，同比+9.39%；实现归母净利润 17.52亿元，同比+26.01%，实现扣非归母净利润 14.04亿元，同比+8.40%。其中，2024Q4 实现营业收入 61.09 亿元，同环比分别+8.41%/+9.69%；实现归母净利润 0.41 亿元，同环比分别-90.59%/-94.84%，实现扣非归母净利润 0.07亿元，同环比分别-98.17%/-98.42%。（2）公司发布2025 年 一 季 度 报 告 ， 25Q1 实 现 营 业 收 入 56.97 亿 元 ， 同 环 比 分 别+12.92%/-6.75%；实现归母净利润 3.41亿元，同环比分别-22.78%/+739.76%，实现扣非归母净利润 2.80亿元，同环比分别-34.60%/+3678.11%。（3）根据公司发布的利润分配方案，2024年公司派发现金红利合计 5.37亿元（含税），现金分红比例为 30.65%。2025 年一季度拟派发现金红利 1.02亿元（含税），每股派发现金股利 0.07元（含税），现金分红比例为 30.08%。（4）公司发布《关于开展境外（巴西）投资建设项目及累计对外投资的公告》，拟设立玲珑轮胎（巴西）公司，计划于巴西建设轮胎生产项目。  半钢胎、全钢胎市场需求呈现分化，原料价格上涨导致公司利润承压。根据国家统计局发布和海关总署数据，2024年中国橡胶轮胎外胎总产量达 11.87亿条，同比+9.2%，出口量达 6.81 亿条，同比+10.5%，产销实现稳健增长。2024 年半钢轮胎产量达到近五年峰值，全年产量约 6.38亿条，同比+8.04%。全钢胎市场受需求乏力和成本高位的影响，2024 年全钢胎累计产量约 1.36 亿条，同比-2.26%。2024年公司轮胎产量 8912.23万条，同比+12.65%，销量 8544.71万条，同比+9.57%。受原材料采购价格大幅上涨的影响，25Q1公司利润端承压，25Q1 公司销售毛利率 14.92%，同比-8.51pp，销售净利率 5.98%，同比-2.76pp。  积极开拓中高端配套市场，构建全维度配套体系。公司积极开拓配套中高端市场，2024 年在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上均有新突破，新增一汽红旗、比亚迪、吉利、赛力斯、上汽大众、美国及墨西哥宝马、通用、日产等品牌车型的配套量产项目，并成为德国大众途观主胎供应商，跻身全球高端配套市场。在非公路领域，公司配套全球最大马力新能源拖拉机临工农机 9E系列（ECVT），成为新能源拖拉机领域的首选轮胎品牌。公司不断强化产品性能、提升产品质量，在 2024年销量 5000以上车型轮胎品牌中的原配车型数量、轮胎销量、轮胎份额均排名第一，市场份额位于行业前列。  贸易摩擦仍存，全球化布局加快。我国轮胎行业面临复杂的贸易摩擦形势，为应对贸易壁垒带来的挑战，公司根据国际贸易局势的发展进行全球合理布局并加快推进落地“7+5”全球战略布局和“3+3”非公路轮胎产业布局，通过本地化生产规避贸易壁垒，并依靠就近供货、就近服务的便捷性提升全球竞争力。2024年公司塞尔维亚工厂乘用及轻卡胎达产产能 300 万套，产能利用率 68%，卡客车胎达产产能 100 万套，产能利用率 88%，塞尔维亚工厂产品主要供应欧洲及周边市场。公司计划于巴西巴拉纳州建设轮胎生产项目，辐射拉丁美洲、印度、安哥拉、埃及、南部非洲关税同盟成员国等，提高欧美汽车厂的供货时效，推动境外营销渠道网络的建设和完善，进一步拓展全球化市场。 -34%-24%-13%-3%8%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4玲珑轮胎 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.45/1.74/2.02元，三年归母净利润复合增速 19.1%。随着公司新建产能释放，产能利用率提升，业绩有望持续提升，给予 2025 年 13倍 PE，对应目标价 18.85元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 220.58 251.03 277.71 304.25 增长率 9.39% 13.80% 10.63% 9.56% 归属母公司净利润（亿元） 17.52 21.25 25.43 29.62 增长率 26.01% 21.2% 19.7% 16.5% 每股收益 EPS（元） 1.20 1.45 1.74 2.02 净资产收益率 ROE 8.08% 9.23% 10.11% 10.73% PE 12 10 8 7 PB 1.00 0.94 0.86 0.78 数据来源：Wind，西南证券 玲 珑轮胎（601966） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盈利预测 关 键假设： 预计 25-27年公司半钢胎产能均为 10200万条/年，产能利用率有望逐步提升，假设 25-27年，公司半钢胎销量分别为 8472/ 9186/ 9798 万条，半钢胎产品均价分别为 192/ 192/ 193元/条。预计 25-27 年公司全钢胎产能均为 2005 万条/年。随着全钢胎市场的修复