25Q1实现开门红，大单品U8延续强势表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 27 日 证 券研究报告•24 年报及 25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.94 元 燕京啤酒（000729） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 25Q1 实现开门红，大单品 U8 延续强势表现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.19 流通 A 股(亿股) 25.10 52 周内股价区间(元) 8.26-13.21 总市值(亿元) 364.72 总资产(亿元) 237.17 每股净资产(元) 5.25 相 关研究 [Table_Report] 1. 燕京啤酒（000729）：Q3 量价维持平稳，盈利能力持续提升 (2024-10-29) 2. 燕京啤酒（000729）：高端化势能强劲，利润端改善明显 (2024-08-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报及 2025年一季报，24全年实现收入 146.7亿元，同比+3.2%，实现归母净利润 10.6亿元，同比+63.7%；其中 24Q4实现收入 18.2亿元，同比+1.3%，归母净利润为 2.3亿元，去年同期为-3.1亿元；此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.9元（含税）。25Q1实现收入 38.3亿元，同比+6.7%；实现归母净利润 1.7 亿元，同比+61.1%。  大单品 U8延续强劲表现，25Q1实现量价齐升。量方面，24全年公司实现销量400.4 万吨，同比+1.6%，公司销量表现显著优于行业整体；其中 U8 大单品全年实现销量 69.6万吨，同比+31.4%。25Q1实现销量 99.5万吨，同比+2.5%。25Q1 预计 U8大单品仍维持 30%以上高速增长。价方面，随着整体产品结构持续提升，24全年公司吨价同比-0.6%至 3304元/吨水平；25Q1吨价为 3846元/吨，同比+4.1%；Q1吨价提升明显主要系 U8 大单品放量带动。  毛利率大幅上行，Q1 利润端延续高增。24 全年公司毛利率为 40.7%，同比+3.1pp；25Q1 毛利率为 42.8%，同比+5.6pp。毛利率提升主要系原材料成本下 行 及 产 品结 构 提升 所 致。 费 用 方面 ， 2024/25Q1 公 司 销 售 费用 率 为10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+3.7pp，主要由于公司 Q1 加大渠道费投力度；2024/25Q1 管理费用率为 10.8%/15.7%，同比-0.3pp/+0pp，基本保持稳定。综合来看，2024/25Q1 公司净利率分别同比提升 3pp/2.3pp 至 9%/5.9%。  管理改革持续深化，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在全国范围内坚定贯彻 U8大单品战略，借助 U8产品之利打入弱势市场攫取份额，且基地市场依托 U8持续提升产品结构；公司亦积极推出高端新品满足消费者个性化需求，整体高端化升级势能强劲。2）品牌端：公司在营销方面不断创新，通过线上线下相结合的整合营销战略举措，成功实现品牌年轻化、潮流化转型，品牌影响力持续提升。3）改革方面，公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革，总部职能不断强化以提升管理效能。展望未来，随着管理改革与成本下行的红利持续，在 U8 全国化扩张强劲势能带动下，公司未来业绩值得期待。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.51元、0.62元、0.71元，对应动态 PE 分别为 25 倍、21 倍、18 倍。维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 146.67 156.64 165.84 173.76 增长率 3.20% 6.80% 5.87% 4.78% 归属母公司净利润（亿元） 10.56 14.50 17.43 20.10 增长率 63.74% 37.37% 20.18% 15.34% 每股收益 EPS（元） 0.37 0.51 0.62 0.71 净资产收益率 ROE 8.42% 10.61% 11.69% 12.32% PE 34 25 21 18 PB 2.30 2.11 1.94 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -13%-2%8%19%30%41%24/424/624/824/1024/1225/225/4燕京啤酒 沪深300 燕 京啤酒（000729） 24 年 报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司坚持贯彻大单品战略，U8 目前在基地市场仍维持较快增速，且在空白市场仍有广阔发展空间，随着可生产 U8 工厂数量持续增加，叠加公司持续加强大单品费用投放力度，预计 2025-2027 年中高档产品销量增速分别为 10.7%、8.8%、7.4%。 假设 2：公司在以内蒙、北京和广西为代表的市场仍存在大量中低端啤酒销量作为基地市 场 护 城 河 ， 目 前公 司 正 在 积 极推 进 清 爽 和 鲜啤 两 大 中 低 端单 品 的 升 级 工作 ， 预计2025-2027 年普通档次产品销量增速分别为-3%、-4%、-5%。 表1: 主营业务收入分拆 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 啤酒业务 收入 132.3 140.8 148.5 154.6 增速 1.0% 6.5% 5.4% 4.2% 销量（元/吨） 395 417 429 439 增速 0.3% 5.5% 3.0% 2.2% 吨价（元/吨） 3,349 3,380 3,458 3,525 增速 0.8% 0.9% 2.3% 1.9% 毛利率 42.6% 44.4% 45.9% 46.9% 其他业务 收入 14.4 15.8 17.4 19.1 增速 28.9% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 23.3% 23.0% 23.0% 23.0% 合计 收入 146.7 156.6 165.8 173.8 增速 3.2% 6.8% 5.9% 4.8% 毛利率 40.7% 42.2% 43.5% 44.2% 数据来源：Wind，西南证券 燕 京啤酒（000729） 24 年 报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024