新定点项目保持增长，海外市场可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2024年报与 25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 56.13 元 科 博 达（603786） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 新定点项目保持增长，海外市场可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.04 流通 A 股(亿股) 4.02 52 周内股价区间(元) 43.03-76.5 总市值(亿元) 226.70 总资产(亿元) 72.91 每股净资产(元) 13.53 相 关研究 [Table_Report] 1. 科博达（603786）：Q3 业绩超预期，盈利能力环比提升 (2024-10-30) 2. 科博达（603786）：市场不断开拓，国内外同步提升 (2024-08-26) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2024 年报，全年营收 59.68 亿元，同比+29%；归母净利润 7.72 亿元，同比+26.8%。其中 24Q4 营收为 16.95 亿元，同比+18.4%，环比+10.8%；归母净利润 1.66 亿元，同比+7.8%，环比-29.5%。（2）公司发布25 年一季报，实现收入 13.74 亿元，同比-3%，环比-18.9%；实现归母净利润2.06 亿元，同比-6%，环比+24.2%。  各项业务均增长稳健，能源管理系统表现亮眼。2024 年公司四大主营业务均实现了一定程度增长，其中能源管理系统收入 8.3亿元，同比+92.9%，表现亮眼，主要是受益于新能源汽车的快速发展；照明控制系统收入 28.9 亿元，同比+22.2%，销量 3992.38 万只，同比+8.8%；电机控制系统收入 9.6 亿元，同比+21.4%，销量 980.17 万只，同比+12.8%；车载电器与电子收入 8.8 亿元，同比+15.8%，销量 3357.5 万只，同比+9.8%。  25Q1毛利率承压，海外市场增速更快。24年公司毛利率为 29%，同比-0.6pp，净利率 13.6%，同比-0.4pp，保持基本稳健。25Q1公司毛利率为 27%，同比-5pp，环比-1.3pp，有所承压；净利率为 15.9%，同比-0.4pp，环比+5.7pp。24 年国内收入 40亿元，同比+26.6%，国外收入 19.7亿元，同比+34.4%，占比 33%，同比+1.3pp，新定点项目中境外项目数量达到 15%，在新定点项目生命周期预计销售额占比超过 60%，境外业务已经成为公司非常重要的增长来源，除已设立的日本工厂外，年内将完成欧洲工厂设立工作。  新定点项目保持增长，未来前景可期。2024年，公司共获得奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、ODM、康明斯、理想、小鹏、一汽红旗、极氪、长城、长安等国内外客户新定点项目预计整个生命周期销量 1.2亿多只，其中主流客户奔驰、宝马、奥迪、大众等全球项目预计整个生命周期销量 7300多万只。新产品方面，智能配电控制器 Efuse率先在本土实现量产并向欧洲反向输出；获得了宝马多个车身控制器项目定点。随着公司各新定点项目的落地或放量，公司收入有望实现持续稳健的增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 为 2.38/3.01/3.67元，三年归母净利润年复合增速 24.3%，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、技术迭代不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5967.91 7474.58 9169.10 10752.38 增长率 29.03% 25.25% 22.67% 17.27% 归属母公司净利润（百万元） 772.27 960.79 1216.65 1482.64 增长率 26.81% 24.41% 26.63% 21.86% 每股收益 EPS（元） 1.91 2.38 3.01 3.67 净资产收益率 ROE 15.10% 16.21% 17.48% 18.05% PE 29 24 19 15 PB 4.33 3.75 3.21 2.73 数据来源：Wind，西南证券 -37%-26%-15%-4%8%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4科博达 沪深300 科 博达（603786） 2024 年年报与 25年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着新能源客户持续开拓，车灯产品升级，单车 ASP 持续提升，假设 25-27年公司照明控制系统销量分别为 4988/5956/6938 万只，销售均价每年增加 1%。 假设 2：随着 AGS、HC 喷射系统等乘用车商用车产品持续放量，假设 25-27 年公司电机控制系统销量分别为 1221/1440/1651 万只，单价持平。 假设 3：随着 USB、电磁阀等产品持续放量，假设 25-27 年公司车载电器与电子销量分别为 3971/4346/4659 万只，销售均价持平。 假设 4：随着智能电动化趋势的快速发展，车身域、底盘控制器等新产品不断量产，假设 25-27 年公司能源管理系统销量分别为 276/390/448 万只，单价每年增长 2%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 照明控制系统 收入 2890.07 3646.67 4398.26 5174.89 增速 22.15% 26.18% 20.61% 17.66% 毛利率 29.35% 29.00% 29.00% 29.00% 电机控制系统 收入 964.73 1201.92 1417.50 1624.91 增速 21.43% 24.59% 17.94% 14.63% 毛利率 27.83% 27.00% 27.00% 27.00% 车载电器与电子 收入 883.97 1045.57 1144.15 1226.53 增速 15.83% 18.28% 9.43% 7.20% 毛利率 27.31% 26.50% 27.00% 27.00% 能源管理系统 收入 831.80 1014.95 1461.63 1713.85 增速 92.93% 22.02% 44.01% 17.26% 毛利率 22.79% 22.00% 2