2024年3月金融数据点评：金融数据减速的含义

2024 年 3 月金融数据点评 金融数据减速的含义 宏观点评报告 宏观报告 2024 年 4 月 14 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2024 年 4 月 12 日，央行公布 2024 年 3 月金融数据统计报告。 平安观点：  一、 社融高基数的影响延续。3 月社融规模同比继续少增 5142 亿元，社融存量同比增速进一步降低 0.3 个百分点至 8.7%。随着二季度基数下降，社融增速或将有所回升。结构上，表内贷款（少增 6561 亿）和政府债券融资（少增 1373 亿）的拖累最大。二季度随着地方债发行提速、以及特别国债发行可能启动，政府债券融资或将从拖累转为社融的拉动因素。而表外票据融资（多增 1760 亿）和企业债券融资（多增 1251 亿）对社融提供支持。3月随着各地房地产融资协调机制落地，房企融资环境出现改善迹象，带动房企债券发行量有所好转。  二、 中长期贷款增长放缓。3 月新增人民币贷款同比少增 8000 亿元，贷款存量同比增速进一步回落 0.5 个百分点至 9.6%，同样遭遇高基数压制。结构上，企业中长期贷款是最大拖累，而企业票据融资同比多增。3 月企业中长期贷款同比少增 4700 亿、居民中长期贷款少增 1832 亿，体现房地产和地方政府信用发动机动能减弱。企业票据融资显著多增 2187 亿，表内和表外票据融资脱离前两月大幅收缩状态，重回正增长，可能也体现了贷款需求不足，银行有季末冲量的诉求。中长期贷款增长动能不足的负面影响不容小觑。中长期贷款的存量增速对经济增长有 6 个月左右的领先性，2023 年 6月中长期贷款增速开始进入下行周期，如果不能尽快促进其企稳回升，对于后续宏观经济景气度或将产生不利影响。从这一角度来看，货币政策仍有进一步宽松的必要性。  三、货币供应速度放缓。2024 年 3 月 M1 同比进一步回落 0.1 个百分点至1.1%，M2 同比走低 0.4 个百分点至 8.3%，均降至近年来低位。货币供应量的放缓助推了低物价，M1 的低增长往往与房地产销售放缓、企业利润不足和地方政府投资欠活跃有关。从存款结构来看，3 月企业部门存款增速进一步下探，居民部门存款增速已回落至 2019 年以来低位，财政存款增速亦呈现回落，经济增长亟需货币与财政政策共同蓄力。  风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，房地产企业信用风险蔓延等。 证券研究报告 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 2024 年 4 月 12 日，央行公布 2024 年 3 月金融数据统计报告。我们分析如下： 一、 社融高基数的影响延续 2024 年 3 月新增社融规模 48725 亿元，同比继续少增 5142 亿元，社融存量同比增速进一步降低 0.3 个百分点至 8.7%。去年一季度形成的高基数影响仍在延续，随着二季度基数下降，社融增速或将有所回升。 结构上，表内贷款和政府债券融资的拖累最大。3月社融同比少增主要集中在社融口径人民币贷款（少增 6561 亿）和政府债券（少增 1373 亿）。一季度地方债发行提前批筹备节奏慢于 2023 年同期，二季度随着地方债发行提速、以及特别国债发行可能启动，政府债券融资或将从拖累转为社融的拉动因素。而表外票据融资同比多增 1760亿、企业债券融资同比多增1251 亿。3 月随着各地房地产融资协调机制的落地，房企融资环境出现改善迹象，带动房企债券发行量有所好转。 图表1 2024 年 3 月新增社融及各分项同比增量 资料来源: Wind，平安证券研究所；注：其他类包括贷款核销、存款类机构资产支持证券等分项 图表2 3 月社融和信贷存量增速进一步放缓 图表3 3 月社融存量同比的影响因素拆解 资料来源: Wind，平安证券研究所; 注:分项四舍五入，总数或有差异 资料来源: Wind，平安证券研究所 5386739487427175-451792335761460152045-5142 -6561 116 -639 725 1760 1251 -387 -1373 -34 -10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,000新增社融人民币贷款外币贷款委托信托票据企业债券股票融资政府债券表内表外直接融资其他亿元新增社会融资规模:分项2024年3月同比增量去年同期8910111213141518192021222324%社会融资规模存量:累计同比金融机构:各项贷款余额:同比(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00012345678910 11 12亿元新增贷款:居民:短期21年22年23年24年 宏观点评报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 二、 中长期贷款增长放缓 2024 年 3 月新增人民币贷款 3.09 万亿元，同比少增 8000 亿元，贷款存量同比增速进一步回落 0.5 个百分点至 9.6%，同样遭遇高基数压制。 结构上，企业中长期贷款是最大拖累，而企业票据融资同比多增。3 月人民币贷款同比少增主要受到企业中长期贷款（少增 4700 亿）、居民中长期贷款（少增 1832 亿）拖累，体现房地产和地方政府信用发动机动能减弱。同时，非银金融机构贷款少增 1579 亿、居民短期贷款少增 1186 亿、企业短期贷款少增 1015 亿，也对贷款增长产生拖累。而另一方面，企业票据融资显著多增 2187亿，表内和表外票据融资脱离前两月大幅收缩状态，重回正增长，可能也体现了贷款需求不足，银行有季末冲量的诉求。 中长期贷款增长动能不足的负面影响不容小觑。中长期贷款的存量增速对经济增长有 6个月左右的领先性，2023年 6 月中长期贷款增速开始进入下行周期，如果不能尽快促进其企稳回升，对于后续宏观经济景气度或将产生不利影响。从这一角度来看，货币政策仍有进一步宽松的必要性。 图表4 3 月企业中长期贷款的同比拖累最大 图表5 3 月票据融资转正 资料来源: Wind，平安证券研究所; 注:分项四舍五入，总数或有差异 资料来源: Wind，平安证券研究所 图表6 中长期贷款对宏观经济有约 6 个月领先性 图表7 3 月企业部门中长期和短期贷款均在下行 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源: Wind，平安证券研究所 38,900 6,094 6,348 -4,687 10,815 20,700 -370 -8,000 -1,186 -1,