深度：跨境电商全产业链图谱：让中国制造走向全球的企业们-东吴证券

【勘误版】深度：跨境电商全产业链图谱——让中国制造走向全球的企业们证券研究报告研究报告·行业研究业研究·商贸商贸零售零售增持（维持）本文作者：2024 年 4 月 9 日吴劲草东吴商社证券分析师S0600520090006wujc@dwzq.com.cn阳靖东吴商社证券分析师S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn2目录目录1.总章：跨境电商快速发展，中国优质供应链走向世界正当时2. 品牌&商家篇：消费品出海核心环节标的：安克创新、致欧科技、华凯易佰、吉宏股份、赛维时代3. 物流&B2B平台篇；消费出海“卖铲人”标的：小商品城、东航物流、乐歌股份、大健云仓4. 供应链篇：由制造优势，切入跨境品牌标的：恒林股份、巨星科技5. 行业公司估值表6. 风险提示3❑我们认为跨境电商是未来我国消费行业发展的大趋势，同时也是当前值得重点关注的投资领域。长期看，受益于我国领先的消费品供应链优势外溢，以及海外电商渗透率提升，跨境电商行业在过去几年中实现高速增长，据艾瑞咨询预计，2023年我国跨境电商行业出口额将达到7.9亿元，同增20%。短期看，行业受益于Temu、Tiktok等新兴跨境平台快速增长，有望迎来重要的发展机遇； 同时随跨境物流成本下降、人民币汇率贬值，跨境企业的利润率有望提升。❑本文对跨境电商产业链进行深度拆解，从品牌-渠道-平台-物流-供应商等核心环节入手，深度拆解分析跨境电商板块主要上市公司的业务构成及近期业绩变动。❑品牌环节：长坡厚雪，是质地较优的投资方向。对标美日德等发达国家消费品出海历史，最终形态均为“品牌出海”。跨境品牌的核心是“品牌”，主要通过品牌区隔和领先的产品力，在市场上形成区分度，以此获得品牌溢价和超额利润。推荐标的：安克创新、致欧科技等。❑渠道商环节：充分受益于中国优质供应链出海趋势。在不同平台上广泛开店，经营多种品类，SKU数量覆盖范围最广。跨境电商渠道商的核心能力是通过供应链、营销、选品等能力，高效地将国内优质的商品输送到海外跨境电商市场。相关标的：华凯易佰、赛维时代等❑物流及B2B平台环节：消费品出海“卖铲人”。提供消费品出海“基础设施”，从行业高增高景气度、以及Temu、Shein等新兴跨境平台崛起的过程中整体受益。推荐小商品城，相关标的：东航物流、乐歌股份、大健云仓等。❑供应链环节：拥有制造能力，产品主要销往海外，受益于跨境消费高景气度：代表中国消费品优秀的制造能力，随着海外Tiktok等跨境电商平台的崛起，供应链公司迎来打造和巩固自有品牌的机遇。相关标的：恒林股份、巨星科技、乐歌股份等。❑风险提示：海外消费终端需求不景气，行业竞争加剧，跨境物流风险，关税等贸易政策风险等。摘要摘要41. 总章：跨境电商快速发展，中国优质供应链走向世界正当时51.1 1.1 跨境电商模式解析：发挥供应链及电跨境电商模式解析：发挥供应链及电商运营商运营优势，优势，短链路短链路实现“实现“快反”快反”❑跨境电商产业链环节主要分为：供应商、品牌/卖家、平台、物流等。●供应商：跨境电商发展的基石。负责生产供货，我国消费品制造业的优势，是跨境电商发展基石。●品牌/卖家：产业链核心环节。主要在亚马逊等平台上存在，负责采购、上架、跨境物流、清关等中间环节；主要分为精品品牌模式（SKU和店铺数少，自己设计产品）和泛品开店模式（没有自己的品牌，开大量店铺、用大量SKU铺货）。●平台：发展空间大。2023年跨境电商的主流平台为Amazon，Temu等国内平台增速快、成长空间大。●物流：广泛受益于跨境电商发展。跨境物流由专业的物流供应商提供，亚马逊平台主要采用平台自营的FBA物流，其余以邮政小包、海外本地快递为主。数据来源：东吴证券研究所绘制跨境电商产业链分为供应商、品牌/卖家、平台、物流等环节6数据来源：东吴证券研究所绘制图：跨境消费模式对比1.1 1.1 跨境电商模式解析：发挥供应链及电跨境电商模式解析：发挥供应链及电商运营商运营优势，优势，短链路短链路实现“实现“快反”快反”71.1 1.1 跨境电商模式解析：发挥供应链及电跨境电商模式解析：发挥供应链及电商运营商运营优势，优势，短链路短链路实现“实现“快反”快反”❑亚马逊传统模式：商家要负责平台经营、物流、清关等环节，难度较大。优点在于亚马逊规模大、流量大、客单价较高利润空间较大。❑Temu全托管模式：大幅简化商家负担，商家只需负责选品供货、并送至Temu境内仓库，因此经营门槛下降，有利于发挥我国消费品制造能力优势。❑Temu半托管模式：有助于吸引在海外已经有物流和经营能力的商家入驻，有助于丰富平台品类。数据来源：亿邦动力，东吴证券研究所绘制亚马逊及Temu模式对比：Temu全/半托管模式简化经营难度81.2 1.2 跨境电商受益于我国供应链优势，是跨境电商受益于我国供应链优势，是我国消我国消费行业费行业的长期的长期发展方发展方向数据来源：海关总署，艾瑞咨询，东吴证券研究所❑跨境电商交易规模持续增长，有望保持10%以上增长中枢。据艾瑞咨询，2022年我国跨境出口电商行业规模达6.6万亿元，2017-2022年我国跨境电商出口规模CAGR为24.5%；2022~2025年行业CAGR有望达16.4%。❑服饰鞋履、消费电子产品为主要品类。据艾瑞咨询，2022年我国跨境B2C出口电商主要品类为服装鞋履、3C电子、家居、户外用品、美妆等。数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所图：2017-2025中国跨境电商出口行业规模及增速图：2022年跨境B2C电商品类销售额构成占比2.2 2.8 3.7 4.6 6.0 6.6 7.9 9.1 10.4 24.4%28.2%32.4%26.9%29.8%9.4%19.7%15.2%14.3%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012中国跨境电商出口规模（万亿元）yoy（右轴）23.3%21.8%17.4%11.4%6.5%19.7%0%5%10%15%20%25%服饰鞋履3C电子家居户外用品美妆其他2022年中国跨境出口B2C电商品类分布91.2 1.2 跨境电商受益于我国供应链优势，是跨境电商受益于我国供应链优势，是我国消我国消费行业费行业的长期的长期发展方发展方向数据来源：义乌市国民经济和社会发展统计公报，小商品城公告，东吴证券研究所❑2023年跨境消费品出口仍然保持不错的景气度。从我国小商品集散地——义乌的出口数据上看，2023年1~9月，义乌市出口额达3831.3亿元，同比+18.9%，保持较快的出口额增长。❑受益于供应链优势和电商运营优势，跨境电商B2C是近年来发展较快的戏份领域。据艾瑞咨询，2023年我国跨境电商B2C出口额有望达2.6万亿元，同比+20%。数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所图13：义乌小商品出口额保持较快增长图14：跨境电商B3C行业规模及增速2,202 2,305 2,522 2,868 3,006 3,659 4,316 3,831 4.7%4.7%9.4%13.7%4.8%21.8%18.0%18.9%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000义乌出口总额（亿元）出口总额YoY（右轴）0.50.71.