互联网行业月报3月电商月报：高基数下增速放缓，平台电商持续建设内容生态

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024 年 4 月 16 日3 月电商月报：高基数下增速放缓，平台电商持续建设内容生态1 季度实物电商同比增 12%（对比 2023 年 4 季度+7.3%），1-2 月/3 月同比增速分别为 14%/6.8%。分品类看，3 月，因去年同期在需求回暖影响下基数较高，餐饮消费（+6.9%）同比增速回落；通讯器材（+7.2%）回到个位数增长；食品、服饰增速回升，日用品转正。邮政局估算，3 月快递业务量同比增 25%+，电商平台三八节春促活动及季节性产品如春茶等寄递定制方案推动业务规模增长。平台电商持续建设内容生态：1）京东宣布将投入十亿现金补贴创作达人，十亿流量为优质内容带来更多曝光。此外，以刘强东为形象的“采销东哥”数字人将于今日（4 月 16 日）在京东 app 开启首场直播。我们认为京东布局内容生态主要为配合 3P 生态建设和低价产品引进，保持用户流量池，提升粘性。2）阿里公布 2024 年淘宝内容电商增长目标：GMV 同比增80%，用户规模增 100%，月成交破百万主播增 100%。目前提升电商市占率仍为公司首要策略，用户和价格力为重点投入方向。菜鸟暂停上市申请，管理层将全心投入支持电商业务发展，预计集团创新改革持续。 年货节错峰带动下，1 季度行业整体处于恢复趋势。1 季度，阿里预计电商 GMV/CMR 同比增 6%/4%，服饰品类增长显著，价格力及用户为先的战略调整下天猫佣金收入仍将同比下降。拼多多用户消费频次及广告变现率提升继续带动主站 GMV/收入增长，TEMU 2024 年有望在美国实现盈亏平衡。京东业务调整影响减弱，预计 1 季度零售收入增速中高个位数，受运费门槛下降、员工涨薪、春晚投入等影响利润率承压。快手预计 1 季度GMV 同比增近 30%，泛货架占比进一步提升（去年 4 季度占比超 20%），广告货币化率随商家结构优化/广告产品升级仍有提升空间。投资启示：电商行业竞争仍然较为激烈，关注平台价格力、用户下单频次/商家粘性及出海情况。我们看好在竞争中持续获取增量的公司，如拼多多/直播电商。关注拼多多广告收入增速，TEMU 变现速度、亏损规模及政策不确定性影响。快手关注电商 GMV 增速是否维持、股东回馈及减持。阿里聚焦核心电商投入，股东回报持续，估值偏低。风险：海外拓展不及预期；电商行业竞争激烈；平台变现不及预期。 估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)阿里巴巴BABA US买入111.070.661.968.38.38.11.41.3拼多多PDD US买入180.0114.370.3100.210.57.32.72.0美团3690 HK买入111.098.75.27.417.412.11.71.5快手1024 HK买入75.047.13.74.211.710.31.51.4京东JD US中性28.025.423.125.17.97.10.20.2唯品会VIPS US未评级16.217.919.26.56.10.50.5亚马逊AMZN US未评级183.65.16.336.129.33.02.7eBayEBAY US未评级50.94.74.910.910.32.62.5平均13.711.31.71.5——每股盈利————市盈率————市销率——4/238/2312/23-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 4 月 16 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 年 3 月实物商品网上零售额调整后同比增 6.8%，吃类、穿类和用类商品分别累计增长21%、12%和 10%资料来源：万得，交银国际图表 2: 因去年同期在消费者信心回升、需求回暖影响下基数较高，餐饮消费同比增速回落，通讯器材新机发布潮后回到个位数增长资料来源：万得，交银国际 *季度数据根据同比调整5.5%3.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会消费品零售：同比增速（季调）20192022202320245.7%7.6%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月线下零售：同比增速201920222023202414.4%6.8%-10%0%10%20%30%40%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：同比增速（调整后）201920222023202426.1%21.1%-10%0%10%20%30%40%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：吃类：累计同比增速201920222023202417.8%12.1%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：穿类：累计同比增速201920222023202410.8%9.7%-5%0%5%10%15%20%25%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月实物商品网上零售额：用类：累计同比增速201920222023202420%11%7%5%6%8%4%10% 11% 12%2%4%2%1%4%5%3%2%7%13%7%0.4%3%0.2% -0.2%6%6%-10%0%10%20%30%20231Q242024.320231Q242024.320231Q242024.320231Q242024.320231Q242024.320231Q242024.320231Q242024.320231Q242024.320231Q242024.3餐饮线下零售食品服饰鞋帽日用品化妆品通讯器材家具家用电器同比增速2024 年 4 月 16 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.c