食品饮料行业2024年一季报前瞻：白酒头部无虞，大众分化延续

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2024 年 04 月 07 日 食品饮料行业 2024 年一季报前瞻 推荐 （维持） 白酒头部无虞，大众分化延续  白酒板块：春节回款有序推进，头部 Q1 业绩确定性较强。目前头部酒企基本完成 Q1 回款任务，春节期间动销同比微增，批价坚挺微涨，库存环比略降，预计头部 Q1 业绩确定性亦相对较强。分价格带看：  高端：品牌礼赠、宴席场景韧性仍强，回款发货整体快于去年，茅台非标投放量持续加大，叠加飞天提价增量，预计 Q1 收入/利润同增 15%/16%，五粮液普五动销优秀，1618、低度等投放加大，预计Q1 收入/利润同增 10%/10%，老窖份额优先策略下，回款/出货均反馈较优，预计 Q1 收入/利润同增 18%/20%。  基地型次高端：受益于区域壁垒强、宴席等大众消费场景，营收确定性强。其中汾酒经营从容景气度较优，预计 Q1 收入/利润增速约20%/25%，洋河回款持续追加至 45%+，预计 Q1 收入/利润同增10%/10%，古井省外动销维持 20%+增长，预计 Q1 收入/利润同增22%/30%，今世缘淡雅等百元单品份额持续扩大，预计 Q1 收入/利润同增 22%/22%。  扩张型次高端：Q1 预计业绩分化，其中水井坊回款进度较优业绩确定性相对更强，预计 Q1 收入/利润同增 15%/15%，舍得回款持续追加，中低线产品快速放量，预计 Q1 收入/利润同比仍可保持正增长。  大众品：旺季需求分化明显，盈利延续改善趋势。Q1 需求延续渐进复苏，景气分化明显：一是春节返乡高增带动送礼场景恢复，相关礼盒销售较好，同时抖音、量贩等新兴渠道进一步助推零食板块景气；二是部分具备网点铺货+大单品打造等独立逻辑的企业延续高增，如饮料东鹏、调味品千禾、速冻千味等；此外，23 年经营承压后不少企业主动调整，当前改革效果陆续兑现，如调味品中炬。利润方面，多数企业成本红利延续，报表盈利有望进一步改善。  啤酒：淡季销量分化，但升级趋势不改，成本红利加速释放促业绩增长。预计 Q1 青啤收入/利润同比-3%/+5%，重啤同比+6%/+8%，燕京同比+5%/+50%，百威同比+3%/+8%。  乳肉制品：旺季需求弱复苏，盈利环比改善。预计 Q1 伊利内生收入/利润同比+2%/+3%（含一次性收益业绩同比+53%），新乳业同比+5%/+30%，天润同比持平/-35%，双汇同比-7%/-5%。  休闲及功能食饮：软饮料终端动销改善，成本稳步向好，东鹏强劲领先，预计 Q1 收入/利润同增 35%/35%。零食春节旺季热销，盈利普遍改善，预计 Q1 洽洽营收/利润同比+25%/+30%，盐津同比+35%/+45%，甘源同比+45%/+55%。烘焙预计安琪同比+7%/+1%，桃李同比+1%/-8%。保健品仙乐预计同比+33%/+100%，汤臣预计同比-15%/-30%。  调味品：企业改革分化，龙头经营企稳，利润延续改善。预计 Q1 海天收入/利润分别同比+5%/+8%，中炬同比+9%/+20%，千禾同比+13%/+18%，榨菜同比-6%/-12%，恒顺同比-3%/-5%，天味同比+16%/+23%，宝立同比+13%/-8%。  速冻：小 B 景气修复，大 B 保持平稳，利润弹性大于收入。预计 Q1安井收入/利润分别同比+13%/+17%，千味同比+23%/+26%，立高同比+18%/+30%。  连锁：单店仍有压力，利润进一步改善。预计 Q1 绝味收入/利润分别同比+4%/+25%，紫燕同比-6%/+12%，巴比同比+11%/+6%（考虑东鹏持股）。  投资建议：进入业绩验证期，白酒价值回归，大众精选弹性。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 53,671.77 6.06 流通市值(亿元) 51,661.58 7.48 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.0% -6.2% -15.6% 相对表现 2.1% -2.9% -2.8% 相关研究报告 《食品饮料行业跟踪报告：预制菜新规落地：正本清源，龙头受益》 2024-04-02 《白酒行业周报（20240318-20240324）：务实理性，释放信心——糖酒会酒企经销商大会反馈》 2024-03-24 -24%-16%-7%1%23/0423/0623/0823/1124/0124/042023-04-07~2024-04-03食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2024 年一季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2  白酒：预期企稳，价值回归。当前头部酒企库存处在健康水平，“量价”基本面均较稳健，短期不乏价盘向好、回购/增持/分红等催化。当前板块估值仍不高，建议关注一季报确定性较优的标的。标的上，首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升）；其次千元价格带五泸布局积极、边际向好，存在预期差，推荐五粮液（批价向好，经营边际改善）和老窖（回款出货较好，经营稳健性和报表持续性仍确定）；持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。  大众品板块：旺季需求分化，建议精选结构弹性，把握超跌机会。一是逢低布局中期逻辑确定且兼具弹性的个股，包括中炬（股权激励落地，目标指引积极，有望困境反转）、东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）；二是短期超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、立高、安井等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，确定性收益角度优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利、关注双汇等。  风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 《白酒行业春糖反馈报告：略超预期，看点在“价”》 2024-03-18 食品饮料行业 2024 年一季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 目 录 一、 白酒板块：回款有序推进，头部 Q1 业绩确定性较强 ..................