Q1超预期，合同负债维持高位

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：59.25 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 988 流通股本(百万股) 978 市价(元) 59.25 市值(亿元) 585 流通市值(亿元) 580 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 华润三九-2023Q1 点评：Q1 业绩超预期，内生增长亮眼-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶)20230505 2 华润三九：业绩符合预期，CHC 龙头地位进一步强化-买入-(中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶)20230329 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,079 24,739 28,067 31,483 34,769 增长率 yoy% 18% 37% 13% 12% 10% 净利润（百万元） 2,449 2,853 3,298 3,782 4,245 增长率 yoy% 20% 17% 16% 15% 12% 每股收益（元） 2.48 2.89 3.34 3.83 4.30 每股现金流量 3.04 4.24 3.29 4.85 4.39 净资产收益率 14% 12% 12% 12% 12% P/E 23.9 20.5 17.8 15.5 13.8 P/B 3.4 3.1 2.7 2.3 2.0 备注：数据截止 2024/4/20 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年一季报，报告期内实现营业总收入 72.94 亿元，同比增长 14.82%；实现归母净利润 13.64 亿元，同比增长 18.49%；实现扣非净利润 13.28 亿元，同比增长 17.38%。 ◼ Q1 迎来开门红，业绩大超市场预期。2024 年一季度公司实现营业收入 72.94 亿元，同比增长 14.82%；归母净利润 13.64 亿元，同比增长 18.49%；实现扣非净利润 13.28 亿元，同比增长 17.38%；收入利润均实现双位数增长，业绩表现超出此前市场预期。 ◼ 净利率提升明显，合同负债维持高位。2024 年一季度公司实现毛利率 53.42%（同比-0.65pp），净利率 19.92%（同比+0.57pp）。费用端来看，一季度公司销售/管理/研发费用率分别为 21.42%/6.53%/-0.32%，分别同比-0.69pp/-0.43pp/-0.21pp，费用端持续优化。截止 2024 年 Q1，公司账上合同负债为 17.82 亿元，较 2023年末增加 1.32 亿元，合同负债继续维持高位。 ◼ 昆药整合成效有望于 2024 年开始释放。昆药集团 2023 年实现营业收入 77.03 亿元，同比下降 6.99%，主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。2023 年公司对昆药的整合工作正在稳步推进，随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升。 ◼ 盈利预测和投资建议：我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入 281、315、348亿元，同比增长 13%、12%、10%，实现归母净利润 32.98、37.82、42.45 亿元，同比增长 16%、15%、12%；对应 EPS 分别为 3.34、3.83、4.30。考虑到公司是稀缺的中药 OTC 平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。 Q1 超预期，合同负债维持高位 华润三九（000999.SZ）/中药 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 21 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-11华润三九沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：华润三九财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金6,7718,42011,99315,274营业收入24,73928,06731,48334,769应收票据8000营业成本11,56713,10814,62916,137应收账款6,1826,9997,6218,344税金及附加275312370395预付账款496583646707销售费用6,9657,8878,8479,735存货5,1124,9705,0325,974管理费用1,5241,6841,8892,051合同资产0000研发费用7158429441,043其他流动资产3,9533,6503,9014,143财务费用-24-35-103-108流动资产合计22,52224,62129,19434,442信用减值损失-68-10-10-10其他长期投资82838586资产减值损失-173000长期股权投资144144144144公允价值变动收益-29000固定资产5,8835,6515,5045,433投资收益18404040在建工程538638638538其他收益286000无形资产3,4573,6433,9254,345营业利润3,7534,3004,9375,546其他非流动资产7,5237,5537,5797,606营业外收入51606060非流动资产合计17,62617,71117,87518,152营业外支出50202020资产合计40,14842,33347,06952,593利润总额3,7544,3404,9775,586短期借款886411226335所得税581671770864应付票据732686759843净利润3,1733,6694,2074,722应付账款2,3652,6222,9703,324少数股东损益321371425477预收款项0000归属母公司净利润2,8523,2983,7824,245合同负债1,650393441487NOPLAT3,1533,6394,1204,630其他应付款4,7514,7514,7514,751EPS（按最新股本摊薄）2.893.343.834.30一年内到期的非流动负债178178