公司年报点评：需求修复带动23年业绩改善，24年业绩有望进一步提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 吉祥航空（603885）公司年报点评 [Table_InvestInfo] 需求修复带动 23 年业绩改善， 24 年业绩有望进一步提升 [Table_Summary] 投资要点：  23 年客运收入大幅改善，业务成本随航班量修复有所增长。23 年公司实现营收 200.96 亿元，同比上升 144.8%，较 19 年同期上升 20.0%；录得归母净利润 7.51 亿元（去年同期亏损 41.48 亿元，19 年同期盈利 9.94 亿元）。公司23 年总供给/需求分别环比上升 105.79%/153.17%，客座率环比上升 15.5pcts至 82.8%，公司毛利率环比上升 50.4pcts 至 14.25%；随着航班量修复，主营业务成本同比上涨 54.14%至 171.63 亿元：其中航油成本同比上升 82.70%至63.38 亿元，占主营业务成本 36.93%；随着航班量增加，起降费等同比上升121.72%；人工成本同比上涨 31.34%，但占比下降至 17.44%。全年人民币兑美元升值 1.7%带来汇兑损失 1.36 亿（22 年同期汇兑损失 10.62 亿，2019 年汇兑损失-0.14 亿）。23 年公司共净增 7 架飞机（其中引进 8 架，退出 1 架），24-26 年分别计划引进飞机 12/1/6 架。  春运旺季出行需求刚性，3 月有所回落，但 24 年 Q1 整体公司供需齐升。24一季度民航客运市场稳健恢复，公司供给需求均有所增加，总供需相比 19 年同期增长 37.1%/37.5%，国内供需相比 19 年同期增长 35.1%/37.1%，国际供需相比 19 年同期增长 52.3%/44.5%。受春节假期影响，1 月、2 月供需同比明显改善，3 月受两会影响，需求相对平淡。1 月，公司总供需同比增长 38.1%/55.6%，超 19 年同期 32.9%/34.4%；客座率同比增长 9.4pcts 至 83.5%，相比 19 年同期上升 0.9pcts。2 月，公司总供需同比分别增长 35.3%/42.1%，超 19 年同期43.3%/44.1%；客座率同比上升 4.2pcts 至 87.4%，相较于 19 年同期微增 0.4pcts。3 月，公司总供需同比增长 14.8%/19.8%，超 19 年同期 35.4%/34.1%，客座率同比上升 3.6pcts 至 85.4%，较 19 年同期下降 0.8pcts。  盈利预测与投资建议。考虑 Q1 经营数据情况及油价、外汇，我们调整原 24、25 年净利润分别至人民币 14.09、21.43 亿（原预测为 21.93、28.64 亿），首次引入 2026 年净利润 29.56 亿。我们看好民营航司在行业弱复苏情况下，经营阿尔法凸显令业绩逐步改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。另一方面，国际线需求逐步复苏叠加供给增速放缓，票价客座率进一步改善助益其业绩弹性进一步释放。公司历史 5 年 PB 均值约为 3.0x，考虑 24-25E 公司基本面上行，结合可比公司估值情况，给予 3.5x 2024PB，调整目标价 15.51 元(对应 2024 年 PE 24.4 倍)（原目标价 26.60 元，4.5x 2024PB，-42%），维持“优于大市”。  风险提示：汇率、油价波动等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8210 20096 24313 28178 32632 (+/-)YoY(%) -30.2% 144.8% 21.0% 15.9% 15.8% 净利润(百万元) -4148 751 1409 2143 2956 (+/-)YoY(%) -769.1% 118.1% 87.5% 52.2% 37.9% 全面摊薄 EPS(元) -1.87 0.34 0.64 0.97 1.34 毛利率(%) -36.0% 14.3% 15.7% 16.7% 18.3% 净资产收益率(%) -43.5% 8.9% 14.4% 17.9% 19.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·吉祥航空（603885）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 年度业绩变化表 （人民币 百万元) 2019 2022 2023 2023vs2022（%） 2023vs2019（%） 一、营业总收入 16749.41 8210.35 20095.67 144.76 19.98 营业收入 16749.41 8210.35 20095.67 144.76 19.98 二、营业总成本 15929.71 14242.94 20028.34 40.62 25.73 营业成本 14400.41 11164.10 17212.15 54.17 19.53 营业税金及附加 9.85 10.67 21.45 101.03 117.77 销售费用 676.04 378.23 699.46 84.93 3.46 管理费用 448.21 546.42 516.20 -5.53 15.17 研发费用 55.28 67.51 77.96 15.48 41.03 财务费用 339.92 2076.01 1501.12 -27.69 341.61 资产减值损失 0.0 0.0 0.0 信用减值损失（转回） 0.0 0.0 0.0 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 -9.70 1.81 -10.72 - - 投资净收益 0.01 -15.53 -2.72 - - 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -1.02 -15.52 -2.71 - - 其他收益 447.08 627.11 903.85 44.13 102.17 资产处置收益 34.48 33.63 10.53 -68.69 -69.46 四、营业利润 1286.73 -5495.16 965.28 - -24.98 加：营业外收入 112.02 17.10 6.25 -63.45 -94.42 减：营业外支出 1.66 7.07 3.04 -57.00 83.13 五、利润总额 1397.09 -5485.13 968.49 - -30.68 减：所得税 385.06 -1315.63 209.67 - -45.55 六、净利润 1012.03 -4169.