新增融资监管保持严格，净融资依然为负——2024年3月城投债市场运行情况分析

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 冯琳高级分析师 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦2024 年 4 月 12 日新增融资监管保持严格，净融资依然为负——2024 年 3 月城投债市场运行情况分析核心观点 2024 年 3 月，城投债发行量和净融资环比增加、同比下降；城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位。从偿还类型来看，3 月城投债提前兑付金额占总偿还量的比重环比略有下降，回售金额占比提升。 3 月资金利率前低后高，中枢抬升，叠加发行期限继续拉长，城投债发行利率中枢小幅上行，当月加权平均发行利率环比上行 3bps 至 2.96%，AAA 级和 AA 级城投债发行利率环比上行，AA+级发行利率与上月持平。3 月城投债整体发行期限继续拉长至 3.52 年，3-5 年期城投债发行占比环比提升。 从发行结构来看，3 月发行城投债中，公司债发行量环比增加、占比提高；银行间市场各类型债务融资工具发行量环比提升，其中定向工具和中票增幅较大。从各等级城投债净融资看，AAA 级和 AA+级城投债净融资由负转正，AA 级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，3 月各层级城投债发行量环比均有所增加，但净融资规模均为负，区县级城投债融资缺口进一步扩大。3 月城投债发行和净融资区域分化仍明显，当月有 15 个省份净融资为负，较上月增加 1 个。3 月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额与 1 月份基本持平。3 月主要等级、期限城投债收益率多数小幅上行，且上行幅度超过同期限国开债，信用利差多数走阔。分区域看，3 月化债支持力度较大的省份低等级城投债利差延续收窄。3 月发行特殊再融资债 417.41 亿元，环比增长 28.6%。2024年一季度，贵州和天津共发行 11 只特殊再融资债，合计发行量达 741.99 亿元（一般债发行占比 60.6%），其中，贵州发行 540.19亿元，天津发行 201.8 亿元。2024 年 3 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com1一、 一级市场（一）总体发行情况2024 年 3 月，城投债发行量 4931 亿元，环比季节性回升 2686 亿元，但同比大幅减少 1861 亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。在此背景下，3 月城投债净融资依然为负，融资缺口仅较上月小幅收敛 35 亿元至-264 亿元，同比大幅减少 2647 亿元。图 1 城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为 WIND 口径统计；统计时间 2024 年 4 月 1 日，下同3 月城投债偿还量共计 5195 亿元，环比、同比均有所增加。从偿还类型来看，提前兑付金额和到期金额占总偿还量的比重较上月分别下降 3.04pct 和1.11pct 至 4.53%和 71.42%；回售和赎回金额占比分别提高 3.09pct 和 1.07pct 至22.43%和 1.62%。分区域看，3 月安徽省城投债提前兑付规模最大，为 129 亿元，其次为湖南（100 亿元）和贵州（91 亿元）；回售规模较大的省份为江苏（835 亿元）、浙江（496 亿元）和山东（226 亿元）。2024 年 3 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com2图 2不同偿还类型城投债偿还量（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，3 月城投债发行利率环比小幅走高。3 月资金利率前低后高，中枢抬升，城投债发行利率中枢环比亦小幅上行。当月城投债加权平均发行利率为 2.96%，较上月上行 3bps，其中，AA+级城投债加权平均发行利率与上月持平，AAA 级、AA 级城投债加权平均发行利率环比均上行 7bps。除资金利率中枢抬升外，发行期限继续拉长也是 3 月城投债发行利率小幅走高的原因之一。图 3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理图 4不同等级城投债加权平均发行利率（%）2024 年 3 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com3资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，3 月城投债整体发行期限继续拉长，当月加权平均发行期限由上月的 3.30 年加长至 3.52 年，为 2023 年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月 3~5 年期城投债发行量占比环比提升 8 个百分点至42.1%，1 年期及以内期限、3 年期和 5~10 年期占比均有所下降。图 5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理图 6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）2024 年 3 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com4资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，3 月发行城投债中，公司债（含私募债和一般公司债）发行量环比增加、占比提高，其中私募债发行占比较上月提高 3.3 个百分点至 35.5%，一般公司债发行占比提高 1.8 个百分点至 5.3%；当月银行间市场各类型债务融资工具发行量环比均有较大幅度增加。净融资方面，3 月仅一般公司债和中票净融资为正，且环比增加；定向工具净融资依然为负，但融资缺口环比小幅收窄；其他券种融资缺口较上月进一步扩大。图 7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 3 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com5分主体级别看，3 月各等级城投债发行量环比均大幅增加。净融资方面，AAA 级和 AA+级城投债净融资由负转正，AA+级增幅较大，但 AA 级城投债净融资连续第 7 个月为负，且融资缺口环比扩大。图 8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，3 月各层级城投债发行量环比均有所增加。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比 46.3%；区县级城投债发行占比次之，为 33.8%。净融资方面，3 月各层级城投债净融资均为负，其中园区级城投债净融资由正转负，区县级融资缺口进一步扩大，省级和地市级融资缺口环比有所收敛。图 9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 3 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，3 月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比 27.19%，上述三省发行量合计占比达到 50.24%。此外，3 月，仅江西、天津、重庆、湖南、河南城投债发行量超过 200 亿元，海南、西藏、吉林、宁夏、内蒙古、黑龙江 6 省无城投债发行。从净融资看，3 月有 15 个省份城投债净融资为负，较上月增加 1 个；其中 12 个化债重点省份合计净融资-59.55 亿元，其他省市合计净融资-204.72 亿元。图 102024 年 3 月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理表 1各省份城投债净融资情况（亿元）发行人地域2024 年 3 月2024 年 2 月环比2024 年 1-3 月2023 年 1-