Q1业绩超预期，需求复苏降本增效

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.25 元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,268 流通股本(百万股) 1,044 市价(元) 9.25 市值(百万元) 11,725 流通市值(百万元) 9,654 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,875 8,992 10,564 12,183 13,786 增长率 yoy% 14% 1% 17% 15% 13% 净利润（百万元） 583 516 681 819 951 增长率 yoy% 3% -12% 32% 20% 16% 每股收益（元） 0.46 0.41 0.54 0.65 0.75 每股现金流量 0.39 1.16 0.40 0.41 1.18 净资产收益率 10% 8% 10% 11% 12% P/E 20.1 22.7 17.2 14.3 12.3 PEG 6.4 -2.0 0.5 0.7 0.8 P/B 2.0 1.9 1.7 1.6 1.5 备注：以 2024 年 4 月 22 日收盘价计算 投资要点 ◼ 公告摘要：公司发布 2024 年一季报，报告期实现营收 23.18 亿元，同比增长 16.2%，归母净利润 1.76 亿元，同比增长 82.29%，扣非后归母净利润 1.69 亿元，同比增长 85.48%。 ◼ 业绩超预期，扣非净利润创单季新高。24Q1 公司收入利润双增，随着行业库存恢复正常水位，传统需求逐步修复，新兴应用加速拓展，四大板块均实现同比增长，工具板块头部客户份额稳定，新品拓展带动其它客户供货份额提升，家电板块在白色大家电、厨卫电器、创新小家电领域持续深耕，拓展清洁电器、温控、商业场景等市场应用，提升优势品类市占率，新能源板块增速最高，控制及电源类产品逐步推向市场贡献增量。单季度毛利率 23.65%，同比及环比提高 1.77pct和 0.83pct，主要由于新品及高价值品类出货量增加，同时高价库存逐步出清，供应链管理加强降本增效取得成效。费用管控持续加强，期间费用率14.59%，同比下降 2.38pct，公司加大新能源板块的投入，推进移动机器人、伺服驱动和控制技术等核心技术的开发。根据公司 24 年 2 月公告，拟使用 0.8 亿-1.5 亿元回购约 615 万-1154 万股，占当日已发行总股本的 0.48%-0.91%，回购价格不超过 13 元/股，回购股份将用于核心骨干员工股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来发展信心，截至 24 年 3 月底已回购约 701 万股，占总股本比例 0.55%。 ◼ 国际化战略持续推进，打造出海供应能力。受贸易摩擦等因素影响，近年来部分整机厂加快东南亚、欧美等海外产能扩张，全球产业链多区域化发展趋势或驱动智能控制器行业竞争格局变化，公司受益与国际客户紧密合作及业务预见性，前瞻布局国际市场，分别于 2016 年、2019 年开拓印度、越南市场，稳定客户份额，拓展当地市场。公司积极抓住产业出海机遇，在原有产品出海、制造出海基础上，进一步加强市场出海，增强国际化运营能力，目前已建立以珠三角、长三角、东南亚、北美、欧洲为主的国际化生产基地，成立多个海外办事处与客户深化合作，2023 年持续推进国际化战略，打造向头部客户提供全球化供应能力，海外收入 53.77 亿元，同比略增，占总收入比重约 60%，越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营，盈利水平较高，罗马尼亚和墨西哥基地实现量产，新基地头部客户顺利导入，海外市场实现重大突破。 ◼ 下游需求逐步修复，创新产品打开增量空间。公司近 11 年研发投入占收入比重稳定在 7%左右，通过持续产品创新、增强平台型企业优势等措施提升综合竞争力。2023 年面临需求和行业库存等多重挑战，家电和工具两大基本盘业务发展稳健，营收同比分别增长 2.41%/0.05%，高价值产品市占率及头部客户份额稳步提升，亿级客户、千万级客户数量收入双增长，同时陆续推出系列自研核心部件、整机产品，完善系统解决方案能力，加快发展新型储能、充电、移动机器人等业务，2023 年新能源板块收入同比增长 5.13%，增速高于整体，控制技术应用拓展至发电侧、用户侧，控制器及部件产品收入 8.04 亿元，同比增长 10.17%，整机及系统收入 13.36 亿元，同比增长 2.31%；工业板块同比增长 1.22%，其中伺服驱动及电机系统业务同比增长26.54%，公司积极参与机器人行业，在工业机器人 Q1 业绩超预期，需求复苏降本增效 拓邦股份（002139.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 领域已实现伺服驱动及空心杯电机的产品应用，加大人形机器人投入，增强控制、电机到模组及系统解决方案能力，推进相关产品技术创新及行业应用，新业务放量有望带动收入利润增速进一步提升。 ◼ 投资建议：拓邦股份是国内智能控制器龙头，新能源储能业务快速成长，受下游需求影响，短期增长放缓。考虑下游需求恢复情况好于预期及公司降本增效措施推进，我们上调盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为 6.81 亿/8.19 亿/9.51 亿元（原预测值为 6.43 亿/7.75 亿/9.45 亿元），EPS 为 0.54 元/0.65 元/0.75 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料涨价及供应短缺风险；汇率波动风险；研报信息更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：拓邦股份盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,5503,1693,6554,136营业收入8,99210,56412,18313,786应收票据54000营业成本6,9868,1339,36810,630应收账款2,4322,7723,1003,466税金及附加55546681预付账款44414753销售费用322370402441存货1,6542,4213,2233,121管理费用438486548597合同资产0000研发费用690803903997其他流动资产1,1851,2801,3751,470财务费用-528