航空运输行业：回归常态化增长，供需状态或趋向紧平衡

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 行业研究 航空运输 回归常态化增长，供需状态或趋向紧平衡 航空业跟踪研究 1-3 月，民航旅客周转量同比 2019 年连续正增长 根据中国民航局的数据，2024 年 3 月，民航旅客周转量较 2019 年同期增速录得 5.9%。其中，国内航线旅客周转量同比 2019 年增长 15.7%，国际航线旅客周转量同比 2019 年增速录得-21.4%。2024 年 1、2 月，民航旅客周转量较2019 年同期增速分别录得 5.2%、14.8%。至此，民航旅客周转量同比 2019年已实现连续三个月正增长，行业整体运营已回归常态化增长轨道。 2024 年一季度，民航旅客周转量较 2019 年同期增长 8.6%，其中国内航线旅客周转量同比 2019 年增长 20.2%，国际航线旅客周转量同比 2019 年增速录得-23.2%。 航空公司方面，2024 年 3 月，国航、南航、东航旅客周转量较 2019 年同期增速分别录得 17.4%、2.7%、6%，合计增速为 8.4%。 一季度国际航线加速恢复 根据中国民航局的数据，2024 年 1-3 月，国际航线旅客周转量较 2019 年同期增速分别录得-29.3%、-18.5%、-21.4%。国际航线恢复速度较 2023 年四季度显著加快。一季度国际航线加速恢复，我们认为主要有以下几方面原因：1、居民商务、旅游和探亲等需求持续恢复；2、春节前后海外出行需求集中释放；3、中美航班量继续增加。 2024 年航司盈利能力有望全面提升 基于以下几点理由，我们认为 2024 年航空公司盈利能力有望全面提升：1、经济持续好转有望带动整体航空出行需求稳步增加；2、国际航线继续恢复，有助于海外出行需求的持续释放；3、预计民航业机队增速将维持低位，供需状态将逐步趋向紧平衡，客座率有望持续提升。 投资策略及重点关注公司 自 2023 年底以来，港股航空主要品种持续回落，目前股价已处于非常低的位置。我们认为民航业整体运营已回归常态化增长轨道，并且 2024 年行业供需状态有望逐步趋向紧平衡，航司盈利能力有望全面提升。目前二级市场低位，是较好的布局机会。维持跑赢大市之行业评级。具体品种方面，建议关注运力提升相对较大，业绩弹性较高的中国国航（00753.HK，未评级），以及业务规模最大效率较佳的中国南方航空（01055.HK，未评级）。 （注：以上数据均来自中国民航局、上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 国际航线恢复进度不及预期；宏观经济好转不及预期；油价出现大幅上涨。 2024 年 4 月 22 日 行业研究·点评报告 基础信息 所属行业 航空运输 评级 跑赢大市 恒生指数近 52 周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《客运量增长势头良好，主要品种仍处低位：航空业跟踪研究》（2024-02-22） 《12 月旅客周转量明显回升，2024 有望开门红：航空业跟踪研究》（2024-01-22） 《国际航线继续恢复，油价与汇率走势对行业有利：航空业跟踪研究》（2023-11-21） 《三季度行业景气度有望迅速提升：航空业跟踪研究》（2023-07-26） 1400015000160001700018000190002000021000 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 港股主要航空公司估值对比 数据来源：Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2024 年 4 月 22 日收盘 公司名称证券代码收盘价（港元）折溢价（H/A-1）流通市值（亿港元）总市值（亿港元）PB中国国航00753.HK3.81-51.2%1896321.54中国南方航空01055.HK2.63-56.2%1124771.17中国东方航空00670.HK1.9-50.9%984241.57国泰航空00293.HK8.07-5205201.03 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 图 1 2018 年以来民航月度旅客周转量情况（单位：亿客公里） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图 2 2020 年以来民航旅客周转量月度同比增速情况（注：均以 2019 年为基数） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 图 3 2019 年以来民航月度总体客座率与载运率情况 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 02004006008001,0001,2002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03旅客周转量国内航线国际航线-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%旅客周转量国内航线国际航线50%55%60%65%70%75%80%85%90%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03客座率载运率 行业研究：航空运输 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 4 图 4 2019 年 7 月以来民航月度飞机日利用率情况（小时/日） 数据来源：中国民航局，国信证券（香港）研究部 表 1 国航南航东航 2024 年 3 月主要业务数据与 2019 年同期对比 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 表 2 国航南航东航 2024 年 3 月主要运力数据与 2019 年同期对比 数据来源：上市公司公告、国信证券（香港）研究部 23456789102019-072019-092019-112020-01