主业复苏地产去化，关注后续海南封关进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日增 持海南机场（600515.SH）主业复苏地产去化，关注后续海南封关进展核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价3.35 元总市值/流通市值38275/30740 百万元52 周最高价/最低价4.74/3.31 元近 3 个月日均成交额121.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海南机场（600515.SH）-单三季度主业延续高景气，海南旅游旺季拉开序幕》 ——2023-10-30《海南机场（600515.SH）-上半年主业经营回暖，海南自贸港卡位优势持续巩固》 ——2023-08-23《海南机场（600515.SH）-2022 年承压下聚焦主业，自贸港卡位龙头迎复苏成长》 ——2023-04-22《海南机场（600515.SH）-重整后聚焦“机场+免税”，关键卡位享海南自贸港成长红利》 ——2022-11-032023 年扣非净利润略好于预告上限，同比扭亏为盈。2023 年，公司实现营收 67.62 亿元/+43.84%；实现归母净利润 9.53 亿元/-48.57%，处业绩预告区间内（8-12 亿元），同比下滑系 2022 年同期冲回南海明珠岛二期项目非经贡献 18.64 亿影响；实现扣非净利润 4.67 亿元/同比扭亏为盈，高于业绩预告区间（2.8-4.2 亿元），EPS0.08 元/股。2023Q4，公司收入 22.25 亿元/+27.35%，地产等业务推动；归母净利润 1.63 亿元/+6.75%；扣非业绩亏 1.65亿元，同比减亏，Q4 扣非亏损与地产相关税费增加和计提年终奖等增加相关。2023 年机场强劲复苏，地产项目结转收入大增，非经基数扰动。2023 年，公司机场业务强劲复苏，核心三亚凤凰机场客流同增 129%，较 2019 年增 8%；整体机场管理收入同增约96%，较2019年增长14%。同时，公司地产收入30.05亿元/+45%，地产分部利润总额 9.14 亿元，同增 507%，助力全年表现。2023 年免税相关收益估算同比增长 18%。公司日月广场海控和中免免税店租金收益 0.99 亿元/+9%（海南免税渐进复苏，但公司对中免日月广场店租金扣点提升）；美兰机场免税店投资收益 0.67 亿元/+49%，主要系机场客流复苏贡献；三亚机场租金 2.25 亿元与相应免税店投资收益 0.15 亿元，估算可比增 15%，相对平稳。2023 年，公司参股或提供租赁物业的 5 家离岛免税店线下销售额约 72 亿元，占海南岛内 12 家免税店免税销售额比例约 16%。今年一季度机场客流稳定增长，机场扩容改造。今年 1-3 月，公司旗下机场起降架次同比-8.11%（预计与三亚机场三期扩建阶段时刻减少相关），但游客吞吐量和货运吞吐量仍同比增长 2.96%、2.95%，稳定增长。考虑去年 9 月底，三亚机场免税店经营面积增加 6000 平米，品类 SKU 丰富下有望助力今年免税收益提升。三亚凤凰机场三期扩容工程预计有望 2025 年底完成，客流承载力将提升 30%达到 3000 万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，伴随此前美兰 T2 扩容潜力逐步释放，美兰机场客流仍有望带来持续增长，进而对其免税收益有一定助力。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。投资建议：综合海南免税整体渐进复苏情况（兼顾日月广场免税店受新海港分流较明显等影响），兼顾地产去化节奏，下修公司 2024-2026 年 EPS 为0.10/0.13/0.14 亿元（此前 2024-2025 年为 0.14/0.17 亿元，新增 2026 年预测），对应动态 PE 为 32/27/24x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南 2025 年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,7016,7627,3088,1288,987(+/-%)3.9%43.8%8.1%11.2%10.6%净利润(百万元)1856953118714181597(+/-%)300.7%-48.7%24.6%19.5%12.6%每股收益（元）0.160.080.100.120.14EBITMargin6.5%26.3%26.5%27.8%28.4%净资产收益率（ROE）8.3%4.1%5.0%5.7%6.1%市盈率（PE）20.640.232.327.024.0EV/EBITDA95.730.528.525.122.8市净率（PB）1.711.661.601.531.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：海南机场年度收入、归母净利润及扣非净利润增速图2：海南机场 Q4 收入、归母净利润及扣非净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：三亚凤凰机场月度吞吐量及较 2019 年恢复情况图4：海南离岛免税销售变化资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：海口海关，国信证券经济研究所整理表1：公司免税业务收益20222023H12023日月广场免税租金0.910.580.99美兰机场免税相关参股美兰机场免税店投资收益0.450.630.67三亚凤凰机场三亚机场免税店提成租金1.390.841.59三亚机场免税店提货点租金0.630.360.66三亚机场免税参股投资收益0.070.150.15免税相关收益估算合计3.452.564.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：重点公司盈利预测及估值代码公司简称股价2024/4/23总市值EPSPE投资评级亿元23A24E25E26E23A24E25E26E600515.SH海南机场3.39387.320.080.100.130.143227