嘉友国际(603871)1Q业绩强劲，陆港运营助力跨境物流

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嘉友国际 (603871 CH) 1Q 业绩强劲，陆港运营助力跨境物流 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 36.30 2024 年 4 月 24 日│中国内地 仓储物流 归母净利同比高增，中长期业务发展向好 嘉友国际发布 2024 年一季度业绩：1）营业收入同比增长 26.0%至 20.0 亿元；2）归母净利同比/环比增长 51.9%/8.1%至 3.1 亿元。1Q24 公司营收及净利同比增长亮眼，主因公司受益于中国进口蒙煤需求的持续向好，中蒙业务规模不断扩大；非洲业务收入迅速增长，高毛利率的陆港项目服务持续增厚公司利润；中亚、南美等地业务有望复制公司成熟的业务模式，未来具有增长潜力。我们维持 2024/2025/2026 年归母净利预测 12.7 亿/15.1 亿/18.0亿元，维持目标价 36.3 元，对应 20x 2024E PE（可比公司 Wind 一致预期11.2x，估值溢价主因公司中蒙业务优势持续，非洲项目陆续投产带来效益），维持“买入”。 蒙煤进口量持续增长，公司煤炭业务稳健向好 根据海关总署数据，2024 年 1-2 月我国自蒙古进口炼焦煤同比增长 33.1%至860 万吨。根据甘其毛都口岸管理委员会数据，截至 4 月 15 日，中蒙边境甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 1,136 万吨，同比增长 13.4%。其中，进口煤炭货运量达 1,104 万吨。我国蒙煤进口需求保持稳健增长态势，而公司在中蒙最大口岸甘其毛都具有大量的核心资产布局，物流基础设施建设完善，有望深化物贸一体化的核心竞争力，保持竞争优势，持续增厚收入及利润。 非洲业务积极推进，中蒙业务夯实货量基础 当前，非洲地区的刚果（金）卡萨项目已正式运营，道路及口岸通车量超预期，并完成了西向的刚果（金）迪洛洛项目的前期准备工作，陆运通道建设持续向非洲东南部港口推进。公司在当地通过收购车队，加强公路、口岸、港口的运输网络建设，非洲业务有望实现快速发展。2 月 22 日公司公告拟以自有资金向其大客户 MMC 的全资子公司收购煤炭公司 KEX 的 20%股权，并与 MMC 签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤炭共计 1,750万吨。此合作保障公司中蒙煤炭业务量，降低外部环境变化带来的经营风险。 中长期战略明确，看好公司跨境通道的国际布局 公司坚持发展陆锁国及相关区域跨境物流产品的战略定位，在中蒙、中亚、非洲、南美等地区不断提高市场竞争力，复制跨境物流产品，扩大国际业务份额。中长期，随蒙古国煤炭进口量的持续增长，中蒙业务稳中向好；中亚业务有望在“一带一路”战略下实现新的突破；中非业务增长潜力较大，看好公司在非洲地区持续发力。 风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 联系人 王睿乔 SAC No. S0570123030028 wangruiqiao@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 36.30 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 25.15 市值 (人民币百万) 17,576 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 103.45 52 周价格范围 (人民币) 13.52-29.68 BVPS (人民币) 7.44 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,829 6,995 8,152 9,412 10,681 +/-% 24.21 44.85 16.54 15.45 13.47 归属母公司净利润 (人民币百万) 680.74 1,039 1,270 1,512 1,798 +/-% 98.57 52.60 22.22 19.11 18.92 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 1.49 1.82 2.16 2.57 ROE (%) 16.08 20.84 21.50 21.63 21.71 PE (倍) 25.82 16.92 13.84 11.62 9.77 PB (倍) 4.23 3.60 3.03 2.55 2.15 EV EBITDA (倍) 19.78 12.43 10.54 8.24 6.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (50)(35)(19)(4)12Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)嘉友国际沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 嘉友国际 (603871 CH) 图表1： 嘉友国际：营业收入及增速 图表2： 嘉友国际：归母净利及增速 资料来源：公司公告，华泰研究预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表3： 可比物流企业估值表（2024/04/23） 代码 简称 股价 （元） EPS（元） PE PEG PB （MRQ） 市值 （亿元） 22A 23A/E 24E 25E 22A 23A/E 24E 25E 601598 CH 中国外运 6.18 0.56 0.58 0.61 0.65 11.1 10.7 10.2 9.6 1.92 1.19 401 601156 CH 东航物流 16.79 2.29 1.46 1.87 2.22 7.3 11.5 9.0 7.6 0.38 1.82 267 603128 CH 华贸物流 6.22 0.68 0.47 0.66 0.73 9.2 13.2 9.5 8.5 0.38 1.35 81 603713 CH 密尔克卫 53.25 3.68 2.63 3.73 4.43 14.5 20.3 14.3 12.0 0.48 2.13 87 002930 CH 宏川智慧 14.40 0.49 0.64 0.99 1.24 29.6 22.4 14.5 11.6 0.37 2.75 66 300873 CH 海晨股份 16.97 1.55 1.22 1.72 2.04 10.9 13.9 9.9 8.3 0.34 1.37 39 供应链物流企业 13.8 15.3 11.2 9.6 0.64 1.77 注：1）EPS 基于最新股本测算；2）可比公司盈利预测/估值基于 Wind 一致预期；3）行业指标为个股均值 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表4： 嘉友国际 PE-Bands 图表5： 嘉友国际 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 24.2 44.9 16.5 15.5 13.5 0510152025303540455002,0004,0006,0008,00010,00012,0002022202320