农林牧渔行业：生猪步入高盈利区间，对当前市场预期差的思考

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author]分析师：陈奇 分析师：潘振亚 电话：021-20315189 电话：021-20315125 邮件：chenqi@r.qlzq.com.cn 邮件：panzy@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740514070005 执业证书编号：S0740518100002 [Table_Industry]证券研究报告/行业报告简版 2019 年 7 月 21 日 农林牧渔 生猪步入高盈利区间，对当前市场预期差的思考 [Table_Summary]投资要点 本篇文章主要回答两个问题：（1）中报预告披露后，当前市场对生猪养殖股的预期差在哪里？（2）目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限，这是否意味着本轮周期生猪养殖股行情的结束，下半年股价依靠什么驱动？各大猪企中报预告披露完成，当前市场对生猪养殖股的预期差在于“出栏量兑现与猪价超预期的程度” 目前非洲猪瘟疫情形势依旧不容乐观，近期华南地区供给奇缺，广东商超渠道白条肉交易重量环比下降了近 10千克，生猪交易半径已经被迫扩大至江西、两湖等地区。而本周全国生猪均价已达到近 19 元/千克，其中广东地区生猪均价超过 22 元/千克。虽然生猪价格在 3 季度如期大幅度上涨，行业已经步入高盈利区间，但是在价格不持续超往轮周期的情况下，当前市场在生猪价格上已无分歧，对生猪养殖股的预期差主要在于“本轮周期猪价高点位置”以及“2019-2020年各大猪企出栏量能否兑现”。尤其当前各大猪企中报预告披露均已完成，在个别公司中报业绩预告略低于预期（生猪养殖完全成本上升过多）的情况下，下半年猪价持续上行的趋势是较为确定的，所以现在市场愈发关注的就是各大猪企下半年“利润兑现的程度”。本轮周期得母猪者得天下，量增逻辑是未来股价的主要驱动力 虽然生猪价格从 6 月底开始再度开启了大幅上涨模式，目前全国生猪均价已达到近 19 元/千克，但是在猪价不持续超往轮周期并创新高前，近期价格上涨的价格区间基本符合市场预期（18-20 元/千克），当前市场在生猪价格上已无分歧。所以目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限，这也基本标志生猪养殖股周期逻辑的结束，生猪养殖股行情已经步入了“价格新高→利润兑现”时期。图表 1：在猪价未持续创新高前，周期逻辑已经结束，当前市场在生猪价格上已无分歧 来源：Wind，中泰证券研究所 101112131415161718192001020304050607080牧原股份收盘价（元/股，左轴） 正邦科技收盘价（元/股，左轴） 22个省市:平均价:生猪（元/千克，右轴） 目前猪价上涨对股价的提振已经非常有限，市场在生猪价格上已无分歧，这也基本标志生猪养殖股周期逻辑的结束，行情已经步入了“价格→利润”的兑现时期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 本轮周期非洲猪瘟下，生猪价格 2019-2020 年持续景气上行、高度超往轮是相对比较确定的，但各家生猪养殖公司今明两年的生猪出栏量市场是存在分歧的，是不确定的。所以在目前“价格新高→利润兑现”时期，生猪价格不创新高前，特别是 5-6 月出栏数据各家生猪养殖公司均略低于预期的情况下，市场向行业要利润的过程中，其首先关注的是“生猪出栏量”的兑现。而由于外购仔猪模式的存在，其成本过高，且盈利能力显著低于自产仔猪，因而 2019-2020 年“生猪出栏量”的兑现主要体现在各家公司目前以及 2019 年底的能繁母猪存栏量上，本轮周期一定是得母猪者得天下。所以目前身处猪价超往轮的周期上行阶段，具备在非洲猪瘟下持续扩张自身能繁母猪存栏规模的公司才能享受到本轮猪周期价格与市占率上的最大红利，量增逻辑是未来股价的主要驱动力。且考虑各大生猪养殖公司下半年出栏量与完全成本管控的兑现程度，龙头猪企的利润兑现的确定性更强。所以在目前生猪价格反转上行依旧在途，3-4 季度价格超往轮是相对比较确定的，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期，即：市场向行业要利润的时期，量增逻辑是下半年股价的主要驱动力，仍然是投资生猪养殖股的较好窗口期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 中泰农业重点上市公司估值表 图表 2：2018 年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 中泰农业——重要农业数据监测器 图表 3：重要农业数据汇总 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业报告简版 畜禽链：猪价上涨鸡价稳定 猪价：7 月（总第 29 周），瘦肉型猪涨至 16.91 元/公斤（+7.30%），头猪盈利涨至 545.51 元/头（+6.28%）。 图表 4：本周猪价涨至 16.91 元/公斤 图表 5：本周自繁自养头猪盈利涨至 545.51 元/头 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 2、鸡价：本周末，山东地区鸡苗价格涨至 4.08 元/羽（+14.29%），山东鸭苗价格涨至 3.05（+64.86%）；山东毛鸡平均收购价涨至 4.26 元/斤（-7.22%），北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价维持 13 元/公斤（0.00%）。 图表 6：山东毛鸡价格跌至 3.86 元/斤 图表 7：父母代鸡苗均价维持在 27 元/套 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 图表 8：鸭苗价格涨至 3.05 元/羽 图表 9：鸡苗平均收购价涨至 4.60 元/羽 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.002014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/03瘦肉型猪（元/公斤） (500.00)0.00500.001,000.002010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01养殖利润:自繁自养生猪 1234562008/032009/032010/032011/032012/032013/032014/032015/032016/032017/032018/03山东地区毛鸡价格(元/斤) 02468102010/1/152011/9/232011/12/292012/3/222012/6/62012/8/242012/11/132013/1/252013/6/262013/11/152014/4/182015/4/32016/3/282017/3/172017/6/212017/8/252017/11/132018/1/182018/3/202018/6/82018/8/222018/11/23鸭苗价格（元/羽） 02468102008/4/32009/4/162009/1