2024一季报点评：业绩超预期，结构升级带动量价齐增

证券研究报告·公司点评报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 重庆啤酒（600132） 2024 一季报点评：业绩超预期，结构升级带动量价齐增 2024 年 04 月 30 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 68.05 一年最低/最高价 52.53/105.43 市净率(倍) 12.71 流通A股市值(百万元) 32,934.24 总市值(百万元) 32,934.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.36 资产负债率(%,LF) 65.10 总股本(百万股) 483.97 流通 A 股(百万股) 483.97 相关研究 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14,039 14,815 15,865 16,831 17,655 同比（%） 7.01 5.53 7.09 6.09 4.90 归母净利润（百万元） 1,264 1,337 1,497 1,618 1,731 同比（%） 8.35 5.78 12.02 8.04 7.00 EPS-最新摊薄（元/股） 2.61 2.76 3.09 3.34 3.58 P/E（现价&最新摊薄） 26.06 24.64 22.00 20.36 19.03 [Table_Tag] 关键词：#产品结构变动带来利润率上升 #成本下降 #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 一季报，2024Q1 实现营收 42.9 亿元（同比+7.2%），归母净利润 4.52 亿元（同比+16.8%），扣非归母净利润 4.46 亿元（同比+16.9%），公司收入快速增长，归母净利润增长超预期。 ◼ 啤酒量价齐增，高档产品收入占比稳步提升。2024Q1 公司啤酒收入同比增速 6.59%，整体销量达 86.68 万千升（同比+5.25%），增速领先行业，啤酒吨价 4820 元（同比+1.3%），高基数下保持稳健提升趋势。分产品档次看，公司 2024Q1 高档(价格 8 元以上)/主流(4-8 元)/经济(4 元以上)三档收入分别为 25.7/15.2/0.9 亿元,同比增速+8.3%/+3.6%/+12.4%，其中高档产品收入占比达 61.6%（同比+1pct），结构持续升级，经济类啤酒销量同比增长 1.7%、价格同比增长 10.5%。分区域看，2024Q1 公司西北 区 /中区 /南区收入分别 为 11.6/18.1/12.1 亿元， 同比增长3.2%/7.1%/9.3%，中区及南区受益公司渠道加速扩张，实现较快增长。 ◼ 降本成效显著，盈利能力持续提升。2024Q1 公司啤酒吨成本为 2580 元，同比-3.3%，成本大幅优化&产品结构升级使得 24Q1 毛利率同比提升2.7pct 至 47.9%。2024Q1 公司销售费用率为 13.1%，同比+0.2pct，未来经营旺季逐步来临公司或将加大营销及渠道投入，我们预计费用率或持平微增，管理费用率 3.1%，同比持平，财务费用率-0.2%，同比+0.1pct，所得税率 18.8%，同比+0.4pct，费控稳健。2024Q1 归母净利率同比提升0.9pct 至 10.5%，盈利能力优化。 ◼ 产品矩阵多元，大城市计划强调深耕，股息率行业领先。2024Q1 延续春节以来动销趋势，表现良好。展望全年，公司以乌苏/乐堡/重庆为代表的丰富产品矩阵持续推进，今年将着力推动重庆品牌的全国化进程。在渠道端，公司将更加聚焦精耕，大城市计划将扩张至 100 城（较 2023年底新增 9 城），预计 24 年营业收入中高单位数增长。在成本费用端，尽管佛山工厂 Q2 陆续投产、京 A 并表将增加一定折摊费用，但考虑大麦、包材等原料成本压力减少，供应链优化也会推动成本及运输费用下降，我们预计 24 全年吨成本将同比改善，利润率仍有提升空间。此外，公司历年强调股东回报，分红率处于食品饮料行业前列，我们预计 2024年公司股息率仍将维持在 4%以上。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于上述假设及一季报业绩超预期，我们上调公司 2024-26 年归母净利 15.0/16.2/17.3 亿元（2024-26 年归母净利 CAGR为 7.4%，前值 14.7/15.9/17.0 亿元），最新收盘价对应 2024-26 年 PE 为22/20/19 倍，继续看好公司业绩确定性与成长性，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。 -46%-41%-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28重庆啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：重庆啤酒 2024Q1 归母净利润增速拆分 图2：重庆啤酒 2023 全年归母净利润增速拆分 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7.2%30.4%-0.1%-2.0%-1.1%-1.6%-2.7%-0.6%0.5%0.4%-0.5%0.0%0.2%-5.2%-8.1%16.8%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速5.5%-15.6%1.1%-6.2%12.7%0.1%-1.2%0.0%-0.4%0.0%-0.3%-0.3%1.8%6.9%1.7%5.8%-20.0% -15.0% -10.0% -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 重庆啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,465 7,847 10,049 12,327 营业总收入 14,815 15,865 16,831 17,655 货币资金及交易性金融资产 3,073 5,316 7,337 9,460 营业成本(含金融类) 7,534 7,835 8,276 8,627 经营性应收款项 106 121 129 135 税金及附加 958 1,031 1,09