公司年报点评：产能问题已于2023年下半年得到解决，品牌影响力有望逐步走强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 致欧科技（301376）公司年报点评 产能问题已于 2023 年下半年得到解决，品牌影响力有望逐步走强 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现收入 60.74 亿元，同比增长 11.34%；归母净利润 4.13 亿元，同比增长 65.08%。其中，2023Q4公司实现营业收入 19.38 亿元，同比增长 44.98%；归母净利润 1.26 亿元，同比增长 60.59%。2024Q1，公司实现营业收入 18.42 亿元，同比增长 45.30%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 15.06%。  产能问题产生短期影响，已于 2023 年下半年得到解决，我们看好公司相关业务增速的持续修复。分产品来看，2023 年公司家具系列产品收入 27.10 亿元，同比增长 4.79%，主要系 2023 年上半年铁木和板材类产品受招标转厂以及市场需求超预期等因素的影响，导致产能无法完全满足需求，随着产能问题在下半年得到解决，相关需求逐步得到满足；2023 年家居系列收入 22.85 亿元，同比增长 22.31%；宠物系列实现快速增长，新品表现出色，2023 年实现收入5.19 亿元，同比增长 37.30%；2023 年庭院系列收入 4.66 亿元，同比下滑12.26%。我们认为，公司具有较强的产品矩阵及新品布局能力，有望持续助推公司业绩的成长性。2023 年公司首批系列化产品 EKHO Collection 发布上市，产品品类场景涵盖餐厅、卧室、餐厅、厨房等，该类系列化产品以统一的 CMF元素设计和视觉传达为消费者提供家居场景化、风格化的购物体验。产品设计方面，2023 年新增全球专利授权 190 项，其中外观专利 166 项，实用新型24 项；2023 年新增德国 iF 设计奖、意大利 A‘Design Award 等 9 项国际权威设计大奖，持续提升公司产品设计能力。  渠道方面，公司不断加强渠道布局，2023 年亚马逊平台 B2C 业务收入同比增长 12.82%，占比达到 68.55%，此外公司还不断拓展 SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf 等线上零售平台；B2B 业务方面，主要受到产能问题和新品延迟到货的影响，2023 年公司线上 B2B 渠道主营业务收入同比下滑 10.98%，但通过对欧美地区线下业务的拓展，公司线下 B2B 业务收入同比增长 21.64%。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 4.93、5.74、6.70亿元（原 2024-25 预测为 4.88、5.52 亿元），同比增长 19.4%、16.6%、16.6%，当前收盘价对应 24-25 年 PE 为 19、16 倍，公司作为家居及家具跨境电商龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年 24 倍 PE 估值（原为 2023 年 30x），对应目标价 29.46 元，对应 2024 年 1.59 倍 PS 估值，维持“优于大市”评级。  风险提示：国际贸易摩擦加剧、海运价格回落不及预期、市场需求波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5455 6074 7457 9047 10848 (+/-)YoY(%) -8.6% 11.3% 22.8% 21.3% 19.9% 净利润（百万元） 250 413 493 574 670 (+/-)YoY(%) 4.3% 65.1% 19.4% 16.6% 16.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.62 1.03 1.23 1.43 1.67 毛利率(%) 31.6% 36.3% 36.1% 36.0% 35.9% 净资产收益率(%) 13.8% 13.2% 13.6% 13.6% 13.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·致欧科技（301376）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  销售费用率有所提升，品牌影响力有望逐步走强。2023 年公司销售净利率6.80%，同比提升 2.22pct；毛利率 36.32%，同比+4.67pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 23.21%、4.02%、-0.37%、0.99%，分别同比+1.19pct、+0.83pct、-0.12pct、+0.16pct，其中销售费用率有所提升，主要系 2023 年公司通过品牌 TVC、红人营销等品牌传播行为，加强品牌的本土化程度，并且通过 Instagram、TikTok、Facebook 等平台与网络红人（KOL）开展互动式营销，不断扩大触达圈层，加深品牌影响力。2024Q1 公司销售净利率 5.46%，同比-1.43pct；毛利率 36.00%，同比-0.78pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别达到 24.37%、3.68%、1.39%、0.94%，分别同比+1.59pct、-0.01pct、+0.60pct、-0.26pct。 公司研究·致欧科技（301376）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 致欧科技分业务盈利预测 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 家具系列 销售收入 2710 3198 3710 4229 增长率（YoY） 4.8% 18.0% 16.0% 14.0% 毛利率 36.6% 36.4% 36.3% 36.3% 家居系列 销售收入 2285 2857 3542 4357 增长率（YoY） 22.3% 25.0% 24.0% 23.0% 毛利率 37.2% 37.0% 36.9% 36.9% 庭院、宠物及其他收入 销售收入 1079 1402 1795 2261 增长率（YoY） 7.8% 30.0% 28.0% 26.0% 毛利率 33.7% 33.5% 33.4% 33.4% 合计 销售收入 6074 7457 9047 10848 增长率（YoY） 11.3% 22.8% 21.3% 19.9% 毛利率 36.3% 36.1% 36.0% 35.9% 资料来源：Wind，HTI 表 2 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） PS（2024E，倍） 安克创新 300866.SZ 消费电子产品跨境销售贸易 86.37 18.2 1.7 华凯易佰 300592.SZ 以控股子公司易