美国2024年4月通胀数据解读：追赶“失去的进展”

美国 2024 年 4 月通胀数据解读 追赶“失去的进展” 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2024 年 5 月 16 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  美国 2024 年 4 月 CPI 数据如期降温。4 月 CPI 环比 0.3%，低于前值和市场预期的 0.4%；CPI 同比 3.4%，低于前值的 3.5%，符合预期，同比读数在连续三个月反弹后终于再次回落。4 月核心 CPI 环比 0.3%，低于前值的0.4%，符合预期；核心 CPI 同比 3.6%，低于前值的 3.8%，符合预期。  能源通胀保持高增，后续有望回落。4 月 CPI 能源分项环比高增 1.1%，持平于前值，已经连续三个月环比增长超 1%。今年 2-4 月，WTI 原油期货月均价环比增速连续三个月保持 4-5%的较高水平。不过，5 月以来，国际油价出现回落，WTI 前半月均值为 78.7 美元/桶，较 4 月均值的 84.4 美元/桶环比下跌 6.8%。基于油价走势，5 月能源分项环比有望明显回落甚至负增。  住房通胀改善，但回落速度仍偏慢。4 月 CPI 住房租金分项环比由前值 0.5%回落至 0.4%，CPI 住所分项持平于前值的 0.4%。近六个月，CPI 住所环比波动区间为 0.4-0.6%，仍然偏高。我们此前预测，基于房价同比增速对房租通胀的领先性，预计今年 4 月 CPI 住所分项同比回落至 5.2%，然而该分项实际值录得 5.5%，可见目前房租通胀回落速度不及预期。  运输服务回落，但绝对水平仍高。4 月 CPI 运输服务分项环比 0.9%，低于前值的 1.5%，但绝对水平仍高；该分项同比仍高达 11.2%。非住房服务分项环比由 0.8%大幅回落至 0.2%，但同比由 4.8%回升至 4.9%。近六个月，非住房服务分项环比在 0.2-0.8%区间大幅波动，平均环比 0.5%，很难说该分项后续能够保持回落趋势。  追赶“失去的进展”。今年 1-4 月 CPI 整体和各分项平均环比水平，仍普遍超过 2023 下半年。以 2023 年 12 月 CPI 为基准，在三种环比假设下（偏弱 0.15%、中性 0.25%、偏强 0.35%），截至 2024 年 4 月，CPI 同比实际值（3.4%）高于“偏强”假设下的预测值（3.3%）。显然，单个月通胀边际改善，不足以令全年通胀前景改善。  市场降息预期暂时升温。除 CPI 数据外，最新公布的美国 4 月零售销售环比增速超预期放缓至 0。CME 数据显示，5 月 15 日，市场对 9 月降息的押注由 65%上升至 75%，全年降息次数押注由 1.7 次上升至 2 次。10 年美债收益率下跌 9BP 至 4.36%、创一个半月新低。但理性来看，4 月通胀改善的幅度温和，不足以抵消前期通胀反弹的压力，且后续能否持续降温较不确定。未来一段时间，仍需警惕降息预期波动，及其对市场的可能冲击。  风险提示：美国经济超预期降温，美国就业超预期降温，美国流动性风险超预期爆发等。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 在经历了一个季度的通胀反弹后，美国 2024 年 4月 CPI 数据如期降温，令市场重拾年内降息的预期。但整体来看，4月通胀仅边际降温，多数分项绝对水平仍高。具体来看，能源通胀环比连续三个月高增，尽管近期油价回落；住房通胀改善不够明显，且高于我们的模型预测；非住房服务部分暂时回落，但后续走势较不确定。我们认为，单月通胀改善，尚不足以追赶上一季度通胀回落“失去的进展”。未来一段时间，仍需警惕降息预期波动，及其对市场的可能冲击。 美国 2024 年 4 月 CPI 数据如期降温。美国 4 月 CPI 环比 0.3%，低于前值和市场预期的 0.4%；CPI 同比 3.4%，低于前值的 3.5%，符合预期，同比读数在连续三个月反弹后终于再次回落。4 月核心 CPI 环比 0.3%，低于前值的 0.4%，符合预期；核心 CPI 同比 3.6%，低于前值的 3.8%，符合预期。结构上，食品、住房租金、医疗保健、交通运输等分项环比增速回落，而能源、服装、娱乐、教育与通讯等分项环比增速仍持平或高于前值。 图表1 美国 4 月 CPI、核心 CPI 同比均回落 图表2 食品、住房、医疗、交运等分项环比增速回落 资料来源：Wind, 平安证券研究所 资料来源：Wind, 平安证券研究所 能源通胀保持高增，后续有望回落。4 月 CPI 能源分项环比高增 1.1%，持平于前值，已经连续三个月环比增长超 1%。今年2-4 月，WTI 原油期货月均价环比增速连续三个月保持 4-5%的较高水平。不过，5 月以来，国际油价出现回落，WTI 前半月均值为 78.7 美元/桶，较 4 月均值的 84.4 美元/桶环比下跌 6.8%。基于油价走势，5 月能源分项环比有望明显回落甚至负增。 图表3 美国 CPI 能源分项走势紧跟油价 图表4 今年 1-4 月油价上涨，5 月以来出现回落 资料来源：Wind, 平安证券研究所 资料来源：Wind, 平安证券研究所 3.4 3.6 024681020-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 23-09 24-03同比%美国CPICPI核心CPI0.3 0.3 1.1 0.0 0.4 0.4 1.2 0.7 0.2 0.4 0.00.51.01.5CPI核心CPI能源食品住房租金医疗保健服装交通运输教育通信其他季调环比 %美国CPI分项2024-042024-03-40-20020406080100(20)(10)0102030405022-0122-0723-0123-0724-01同比%同比%美国CPI能源WTI原油期货月均价(右)1.52.02.53.03.56070809010023-0123-0423-0723-1024-0124-04美元/加仑美元/桶美国WTI原油现价:周美国汽油现价:周(右) 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 住房通胀改善，但回落速度仍偏慢。4月 CPI 住房租金分项环比由前值 0.5%回落至 0.4%，CPI 住所分项持平于前值的 0.4%。近六个月，CPI 住所环比波动区间为 0.4-0.6%，仍然偏高。我们在报告《美国通胀再审视：基于房租的视角》中预测，基于房价同比增速对房租通胀的领先性，预计今年 4 月 CPI 住所分项同比回落至 5.2%，然而该分项实际值