燕京啤酒(000729)春燕展翅翔四海，金穗欢喜进万家

证券研究报告·公司深度研究·非白酒 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燕京啤酒（000729） 春燕展翅翔四海，金穗欢喜进万家 2024 年 06 月 01 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.36 一年最低/最高价 7.59/13.35 市净率(倍) 1.89 流通A股市值(百万元) 23,489.48 总市值(百万元) 26,381.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.95 资产负债率(%,LF) 36.02 总股本(百万股) 2,818.54 流通 A 股(百万股) 2,509.56 相关研究 《燕京啤酒(000729)：2024 一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利》 2024-04-25 《燕京啤酒(000729)：2023 年报点评：业绩符合预期，改革成效显著》 2024-04-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13202 14213 15424 16535 17435 同比（%） 10.38 7.66 8.52 7.20 5.44 归母净利润（百万元） 352.26 644.71 899.83 1,171.29 1,427.37 同比（%） 54.49 83.02 39.57 30.17 21.86 EPS-最新摊薄（元/股） 0.12 0.23 0.32 0.42 0.51 P/E（现价&最新摊薄） 74.73 40.83 29.26 22.48 18.44 [Table_Tag] 关键词：#规模经济 #成本下降 #产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 民族品牌，携精品王者归来。燕京啤酒初创于 1980 年，控股股东为北京市国资委，是民族啤酒工业优秀代表，也是国内啤酒五巨头之一。公司拥有“燕京、漓泉、惠泉、雪鹿”1+3 品牌矩阵，深耕北京、内蒙及广西三大核心市场，2023 年公司营收 142.1 亿元（yoy+7.7%），归母净利润 6.4 亿元（yoy+83.0%），位列行业第五。明星单品 U8 锚定 10 元价格带，自 2019 年推出以来持续高增，十四五百万吨目标可期，U8 引领，产品矩阵不断优化覆盖，多价格带新品亦有望走出第二增长曲线。 ◼ 改革焕发活力，降本增效红利持续兑现。2022 年 5 月耿超新任公司董事长，新聘管理层进一步年轻化，自上而下的长效考核与激励制度逐步落地，十四五战略规划开启“二次创业、复兴燕京”新征程。2017 年以来公司推动产销分离改革，2018 年成立帮扶办公室，积极推进冗产冗员优化改革实现减亏，人均创收逐年提高，净利率持续提升。考虑管理费用率、营业税金率有望继续优化，公司 ROE 仍有较大提升空间。 ◼ 产品矩阵日臻完善，全国拓展渐进。2020 年以来公司围绕年轻消费者进行线上+线下全链路营销，U8 成功出圈使得公司在啤酒高端化、产品差异化、营销与渠道全国一体化等多方面能力快速提升。公司进一步推出6-8 元（新雪鹿、鲜啤 2022）及 10 元以上（燕京 V10、U8 Plus）产品以完善特色大单品矩阵，向上可继续高端化，向下可分散 U8 市场竞争压力，形成有效保护。当前公司重点市场为华北及华南区域，2023 年营收占比约 80%，华东市场目前为公司第三大区域市场且增长较快。三大核心市场包括 1）北京（消费力强、受众广，U8 高端化主阵地）、2）内蒙（U8 销量第二梯队，新雪鹿年轻化升级）、3）广西（2022 年漓泉市占率 85%+，盈利能力突出），此外，公司在四川、河北等地亦有加码布局，增长潜力空间较大。2022 年推动“百县工程”战略，扬产品之长，与围绕重点城市竞争的友商形成差异化定位，并逐步串联各个区域市场，以点带面持续推进 U8 与产品矩阵全国化。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，大单品保持良好增长带动公司量价齐升，公司盈利能力仍有较大提升空间。我们维持公司 2024-26 年归母净利润 9.0/11.7/14.3 亿元（2024-26 年 归 母 净 利 润 增 速 为 40%/30%/22% ， 对 应 净 利 率 分 别 为5.8%/7.1%/8.2%），5 月 30 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 为 29/22/18倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧；现饮场景复苏不及预期风险；大单品放量减缓及新品接力不及预期；原材料成本波动。 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2023/6/12023/9/302024/1/292024/5/29燕京啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 25 内容目录 1. 燕京啤酒：民族品牌，携精品放量王者归来 .................................................................................. 5 1.1. 北京国资，首都名片................................................................................................................. 5 1.2. 改革进取新气象，发展势能新台阶......................................................................................... 5 2. 深度改革焕发活力，降本增效红利兑现 .......................................................................................... 8 2.1. 新管理层励精图治，激励强化提升效率................................................................................. 8 2.2. 减亏加速，盈利空间持续释放............................................................................................... 10 2.2.1. 冗产冗员问题逐步消解，盈利潜力有望快速释放..................................................... 10 2.2.2. 子公司减亏，ROE 仍有较大提升空间..................................