策略周观点：PB-ROE解释银行今年为何最强

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 PB-ROE 解释银行今年为何最强 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 2 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 策略分析师 执业编号：S1500523110004 邮 箱：zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] PB-ROE 解释银行今年为何最强 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 2 日 [Table_Summary] 核心结论：年初至今，银行在所有一级行业中涨幅第一，直接原因是高股息，股息率较高的煤炭、家电、交运、公用事业等板块也表现较强。但从股息率和其他静态估值（比如当期 ROE/PB）的角度，银行一直是估值很低的，为何是今年才有较强的表现？我们认为主要是因为，投资者主观上认为房地产销售和房价的下降可能会导致银行的 ROE 出现较为明显的下降，导致最近几年银行 PB 下降快于 ROE。但从数据上来看，银行的 ROE 确实受影响了，但并没有加速下行。而且现在地产景气走弱已经持续 3 年了，这种累积的背离幅度较大，一旦出现高股息占优等有利于银行的市场风格，银行的弹性通常会很大。上一次出现类似情况是 2014年，2010-13 年银行 PB 下降快于 ROE，2014 年迎来大行情。按照 2014 年的经验，从绝对股价来看，可能这种修复会持续 1 年。 ➢ （1）银行一直是高股息和高 ROE/PB,为何今年才最强？股息率是一种关注静态估值方法，但从股息率和其他静态估值（比如当期ROE/PB）的角度，银行一直是估值很低的。在各行业的 PB-ROE 散点图中，银行一直都处在最低的位置，但为何是今年才有较强的表现？ ➢ （3）从 PB-ROE 历史轨迹来看，银行这一次比历史其他阶段更低估。回顾历史，2005-2008 和 2008-2012 年，银行走过两个景气周期，由此带来 PB-ROE 散点图中散点分布的宽幅转动。2005-2008 年景气周期成长性很强，所以 PB-ROE 波动斜率很高。2008-2012 年虽然成长性下降，但周期性还在，所以 PB-ROE 依然有上下波动，但斜率更低。 ➢ 但从 2012 年之后，银行的 ROE 持续下降，PB 中枢也持续下降，并没有明确的估值底，进入到了所谓的估值陷阱，PB-ROE 散点图一直往左下角缓慢下行。大部分时候 PB-ROE 下行的斜率比较固定，但是有两个时间散点图轨迹下降的斜率偏大，分别是 2010-2013 和 2021-2023，随后的 2014 和今年都出现了银行较大的行情。 ➢ 2021-2023 年，我们认为之所以银行 PB 下降快于 ROE，是因为投资者主观上认为房地产销售和房价的下降可能会导致银行的ROE出现较为明显的下降，但是从数据上来看，银行的ROE确实受影响了，但并没有加速下行。而且现在地产景气走弱已经持续3年了，这种累积的背离幅度较大，一旦出现高股息占优等有利于银行的市场风格，银行的弹性通常会很大。按照 2014 年的经验，从绝对股价来看，可能这种修复会持续 1 年。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：PB-ROE 解释银行为何最强？................................................................................... 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：配置建议表 ....................................................................................................................7 图 目 录 图 1：年初以来银行行业涨幅第一（单位：%） ......................................................................4 图 2：银行板块高股息是年初以来领涨的原因之一（单位：%） .............................................4 图 3：历史上银行一直是 PB-ROE 最低估的行业（单位：%） ..................................................4 图 4：银行历年 PB-ROE 散点变化轨迹（单位：倍，%）..........................................................5 图 5：10-13 年银行 PB 下降快于 ROE，2014 年迎来大行情（单位：%，倍） ..........................5 图 6：21-23 年银行 PB 下降快于 ROE，24 年也迎来了大行情（单位：%，倍） .......................5 图 7：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ...............................................................................8 图 8：申万一级行业周涨跌幅（单位：%） ..............................................................................8 图 9：申万风格指