宏观经济预测报告(2024年5月)：“防止低通胀”基调或初见成效

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 6 月 3 日 宏观经济预测报告（2024 年 5 月） ❑ 内需中房地产投资增速连续多月处于低位，而地产投资对政策的敏感度显著高于消费，从体量和弹性看，唯有地产企稳才能接棒出口来抵御经济下行压力。目前，我国实物工作量增速较为稳定，突出的矛盾是名义增长在没有重大冲击时反而落后于实际增长。近期政策思路的调整已经在高频数据中有所体现，整体来看，“防止低通胀”基调或初见成效。上游多种商品价格均出现上涨，下游食品类相关的价格指数表现仍较弱，但在非食品项的拉动下，CPI 同比或出现小幅上涨。此外，5 月的数据显示，涤纶长丝与半钢胎仍为中游亮点，618 活动带动线上消费开始活跃，城市客流量与货运指数继续超越历史同期，出口运价持续大涨，房地产数据有所企稳，但未现明显回升。 ❑ 预测：预计 5 月工业增加值当月同比 5.9%；社会消费品零售总额当月同比3.6%。5 月固定资产投资累计同比 4.4%，其中制造业投资同比 10.1%，全口径基建投资同比 7.9%，房地产开发投资同比-9%。 ❑ 预计 5 月份出口同比增速为 7.5%。最新数据显示，美国 14 个大类行业中有 11 个行业进入主动补库，较上月增加 1 个，BEA 口径下，3 月美国库存总额同比 0.87%，已连续 5 个月回升。此外，5 月出口运价连续三周大幅走高，再加上去年二季度基数逐渐走低，5 月份出口增速仍会大幅收正。预计4 月份进口同比增速为 4%。对于 5 月而言，进口干散货船运价指数表现相对平稳，制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降，采购量、进口均回落，但去年同期基数较低。据此推断，4 月进口增速有望继续保持正增长，但具体增速会有所减小。 ❑ 预计 5 月 CPI 同比 0.38%。从 5 月份的高频数据看，农产品批发、重点蔬菜和鲜果等食品类相关的价格指数表现仍较弱；但与出行链和生活用品相关的汽油、燃气、高铁、宾馆等相关价格均有上行基础。我们预计，在非食品项的拉动下，5 月份 CPI 同比有望维持在 0.3%-0.5%之间。预计 5 月 PPI同比-1.8%。对于 5 月而言，国际油价和有色金属出现阶段性回调后有企稳态势，国内定价的多种工业品价格在 5 月以来同样出现上行的积极信号。值得一提的是，与 4 月份相比，5 月份 PPI 同比中的翘尾因素负向影响从-1.8%收窄到-1%，这或带动 PPI 同比降幅出现大幅收窄。 ❑ 预计 5 月财政收入累计同比-0.8%。进入 5 月份以后，在去年同期的低基数影响下，CPI 和 PPI 均会有一定程度回升，对财政收入名义值的影响有所下降。此外，去年同期缓税入库等因素造成的高基数也将从 5 月份开始逐步回落，这也使得财政收入增速的读数逐步回归正常水平。预计 5 月财政支出累计同比 3.7%。5 月下旬发改委表示万亿增发国债已落地项目开工率超过 70%，并争取在 6 月底前将剩余项目全部开工。这意味着城乡基建、农林水利等相关领域的支出增速将继续得到提振，并对总体支出形成拉动。 ❑ 进入 5 月，外部压力减轻，预计我国股市资金流入提速，债市资金亦持续流入。5 月经济数据反映出美国需求侧的温和降温，受到非农数据遇冷、核心 CPI 终现放缓和零售数据低于预期等因素所触发，美债长端收益率均值回归、在 5 月中旬回落至 4.42%附近，美元指数回落至 104.6 附近，利率 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn “防止低通胀”基调或初见成效 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 压力缓解和美股一季报盈利整体强劲支持风险资产偏好改善。除外部压力改善之外，国内支持性政策密集落地，地产板块明显回暖，IMF 将 2024 年中国经济增速上调 0.4 个百分点至 5%，预计 5 月陆股通资金流入提速至155 亿元左右。在海外其他权益市场止盈、流动性出现改善的背景下，港股通 5 月维持净流入 560 亿元左右。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性；海外经济走势和货币政策存在不确定性。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 正文目录 一、 经济运行 .................................................................................................. 5 1、 国内经济 ................................................................................................... 5 2、 进出口 ....................................................................................................... 6 二、 商品价格 .................................................................................................. 7 三、 财政政策 .................................................................................................. 7 四、 国际资本流动 ........................................................................................... 8 图表目录 图 1：高炉开工率变化趋势 ............................................................................... 5 图 2：螺纹钢表观消费量变化趋势 .................................................................... 5 图 3：半钢胎开工率变化趋势 ........................................................................... 6 图 4：二手房出售挂牌价指数变化趋势 ............................................................. 6 图 5：出口集装箱运价指数 ............................................................................... 6 图 6：进口干散货船